光大证券电子通信行业跟踪报告之一：新质生产力重中之重，看好半导体和AI未来趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年6月11日 行业研究 新质生产力重中之重，看好半导体和AI未来趋势 ——光大证券电子通信行业跟踪报告之一 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 分析师：何昊 执业证书编号：S0930522090002 021-52523869 hehao1@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 分析师：黄筱茜 执业证书编号：S0930524050001 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 联系人：王之含 021-52523691 wangzhihan@ebscn.com 联系人：白玥 021-52523683 baiyue@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -28%-19%-9%0%10%06/2309/2312/2303/24电子行业沪深300 资料来源：Wind 一、新质生产力重中之重，“科特估”备受关注 求是网近期外发多篇关于新质生产力专题文章，包括《深刻认识习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述的重大意义》、《发展新质生产力的实现路径在哪里》、《我国发展新质生产力有哪些优势和条件》、《发展新质生产力、推进新型工业化的重点任务》、《科技创新是发展新质生产力的核心要素》等。我们经过重点学习后，这些文章的核心观点如下： （一）深刻认识习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述的重大意义。习近平总书记关于发展新质生产力的重要论述，是对人类社会发展规律和时代发展大势的深刻把握，是对马克思主义生产力理论的丰富和发展，为以高质量发展全面推进中国式现代化提供了科学的理论指引。新质生产力的提出，是对新一轮科技革命和产业变革发展大势的深刻洞察，是推动高质量发展的内在要求。 （二）培育发展新质生产力要牢牢把握科技创新这一核心要素。科技创新是向新质生产力跃升的内在驱动。科技创新促进新质生产力与新型生产关系相互适应。科技创新需要有效市场与有为政府更好结合。科技创新需要统筹好高水平自立自强与高水平对外开放。 （三）大力推进工程科技创新，加快培育和发展新质生产力。以科技创新引领现代化产业体系建设。发挥工程科技创新引领作用。加快推动科技成果转化应用。完善国家科技治理体系，优化科技创新生态。以高水平开放促进国际科技交流合作。 二、半导体：大基金三期成立，行业全面复苏 根据Gartner数据，2023年全球半导体销售收入为5350亿美元，同比下降10.9%；2024年全球半导体销售收入有望迎来复苏，Gartner预计2024年全球半导体收入为6240亿美元，同比增长16.8%。 根据Gartner数据，在细分领域中，2024年存储行业收入增速第一，同比增长为66.3%，非存储行业收入同比增速为7.1%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 图1：全球半导体收入预测 资料来源：Gartner 2023Q3预测 注：2023—2027年为Gartner 2023Q3预测 图2：2023及2024年各类芯片营收增速和市场份额 资料来源：Gartner 2023Q3预测 2024年4月18日，台积电公布2024年第一季度（1-3月）财务业绩。销售额为188.7亿美元，略高于指导上限，公司对2024年第二季度的销售额预计将持平于180亿美元至188亿美元。 尽管智能手机销量下降，但HPC（高性能计算）销量从第四季度的43%增长到第一季度46%。这背后的推动力是NVIDIA，数据中心对AI处理器的需求预计将持续增长。台积电80%以上的销售额来自智能手机和HPC，代表客户包括智能手机领域的Apple和HPC领域的NVIDIA。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 台积电的销售额在2023年第二季度触底后呈现复苏趋势，但晶圆出货量自触底以来并没有太大增长。除了高端工艺比例增加导致每片晶圆平均单价上涨之外，后加工的贡献有望进一步增强。 图3：台积电各季度收入构成（按应用场景；单位：百万新台币） 资料来源：台积电公告 在半导体细分领域中，24Q1归母净利润增速前五的行业分别是CIS（24Q1归母净利润为6.02亿元，同比+1269%，下同）、封测（5.08亿元，+251%）、前道设备和零部件（18.99亿元，+19%）、红外（0.67亿元，-15%）及材料（7.56亿元，-30%）。 表1：半导体行业2024Q1归母净利润增速排名 24Q1净利增速排名 行业 子行业 总市值（亿元） 净利润(亿元) 同比增速（%） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 1 半导体 CIS 1750 0.44 0.20 2.89 2.65 6.02 -96% -99% 扭亏 扭亏 1269% 2 半导体 封测 1850 1.45 7.47 9.43 13.09 5.08 -92% -58% -41% 29% 251% 3 半导体 前道设备和零部件 4684 15.94 28.87 22.50 30.52 18.99 168% 88% 3% 25% 19% 4 半导体 红外 484 0.79 2.33 1.29 -2.66 0.67 -75% 77% -19% N/A -15% 5 半导体 材料 2435 10.73 13.30 9.78 4.74 7.56 -14% -20% -28% -57% -30% 6 半导体 功率半导体 1694 12.43 8.88 8.20 14.70 5.86 -27% -57% -56% -12% -53% 7 半导体 后道设备 460 0.29 2.28 0.03 1.46 -0.01 -88% -51% -99% -58% -104% 8 半导体 模拟 1599 1.16 -1.89 -2.45 3.19 -1.42 -91% -115% -139% 97% -222% 9 半导体 EDA 578 0.25 0.83 0.86 0.79 -0.52 851% 46% -27% -55% -309% N/A 半导体 存储 2131 -1.14 -1.48 -2.63 0.34 12.39 -108% -108% -129% 扭亏 扭亏 N/A 半导体 射频 661 -0.32 1.53 3.75 3.30 1.11 -108% -17% 129% 529% 扭亏 N/A 半导体 数字 3230 -2.63 9.15 2.05 -56.47 7.28 -116% -63% -80% -22279% 扭亏 N/A 半导体 第三代 557 -0.23 0.14 1.82 -2.05 2.22 N/A -75% 935% -488% 扭亏 N/A 半导体 数字-GPU和CPU 3027 -1.58 1.80 -1.19 2.42 -0.24 N/A 85% N/A 扭亏 N/A N/A 半导体 代工 900 -7.26 -1.86 -0.57 -2.22 -1.50 -165% -115% -110% N/A N/A N/A 半导体 MEMS 300 -0.18 -0.39 0.61 1.42 -0.33 -148% -224% 184% 扭亏 N/A 资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。（2）市值时间为2024年6月7日。（3）负负数据之间的净利润同比增速用“N/A”表示，正负数据之间的净利润同比增速用“扭亏”表示。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电子行业 库存持续去化，模拟行业底部已现。ADI库存持续去化，FY2024Q2库存14.8亿美元，环比减少0.74亿美元，库存天数从201天降至192天，渠道库存周数降低为8周。预计FY2024Q3库存将继续去化，但去化幅度小于FY2024Q2，随着客户库存趋稳，以及订单量的增长，高库存将不再是营业收入增长的障碍。 ADI表示，2024年第2季度将会是周期低点，预计第3季度所有B2B市场都将实现增长，其中工业市场增长最快，而消费者市场将呈现季节性增长，同时产能利用率和毛利率也将在2024年第2季度触底。 此外，TI 2024年第一季度业绩超预期，并表示部分工业客户去库已经接近尾声，矽力杰2024年4月营收也同比增长29.9%，均显示出模拟芯片行业较好的态势，模拟行业或即将迎来拐点向上。 国家大基金的成立彰显了中国对半导体产业发展的强力支持。 国家企业信用信息公示系统显示，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司已于2024年5月24日成立，注册资本高达3440亿元人民币。2014年成立的大基金一期注册资金为987亿元，2019年成立的大基金二期为2042亿元，这意味着第三期规模已经超过第一期与第二期总和。 国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司法定代表人为张新，注册资本3440亿人民币，经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，企业管理咨询。股东信息显示，该公司由财政部、国开金融有限责任公司、上海国盛（集团）有限公司、中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、中国银行股份有限公司等19位股东共同持股。 半导体主线建议关注：  前道设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、万业企业、精测电子、至纯科技、盛美上海等；  后道设备：长川科技、华峰测控、光力科技、金海通等；  材料：雅克科技、鼎龙股份、安集科技、彤程新材、上海新阳、德邦科技、神工股份、清溢光电、路维光电、江丰电子等；  模拟：圣邦股份、力芯微等；  制造：中芯国际（H）、华虹半导体（H）等；  设计：韦尔股份、卓胜微、澜起科技等；  存储：兆易创新、佰维存储、德明利、江波龙、香农芯创、协创数据等；  封测：长电科技、通富微电；  其它：灿芯股份、芯原股份。 表2：半导体行业重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 688012.SH 中微公司 882.05 17.86 20.30 26.17 34.11 49 43 34 26 002371.SZ 北方华创 1,690.46 38.99 56.92 76.85 98.48 43 30 22 17 300567.SZ 精测电子 160.83 1.50 2.71 3.84 5.12 107 59 42 31 603690.SH 至纯科技 92.30 3.77 5.36 6.92 8.40 24 17 13 11 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电子行业 688037.SH 芯源微