沥青产业周报：成本端暴跌下估值驱动双杀，短期依然面临至暗时刻

————成本端暴跌下估值驱动双杀，短期依然面临至暗时刻 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年6月9日 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/6/9 核心观点： 原油价格的大幅调整，对沥青无论在估值端还是驱动端的压力是双重的。本来我们预计沥青产量端的负反馈逐渐体现，厂库累库速度放缓。但从5月份主营和地炼的实际产量看，依然大幅超越了前期的排产计划，而且这是在当前焦化端综合加工利润好于沥青，且沥青总体估值维持低位的水平下取得的，这还是超乎了我们之前的预期的，而且从本周沥青的产量看，这样的供给侧压力还在延续，导致沥青厂库端继续累库，并逐渐蔓延至前期一直在去库的社库端，短期如果这样的态势延续，不排除炼厂会有一定的胀库压力继续低价出货。同时参考当前沥青的裂解水平，虽然当前处于同期偏低的水平，但距离历史上的炼厂主动降价出库的极端值亦尚有距离，这是当前沥青价格面临的近忧。但另一方面，鉴于我们前期在3650以下已经建议多头介入，而后期亦存在油品消费旺季、沙特对原油价格的干预、沥青逐渐迎来消费旺季（包括潜在的资金边际增量等因素），在当前价格立行止损亦显得略为尴尬，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，依然需要控制仓位。 估值端： 估值端本周有所修复，但依然偏低。 驱动端： 总体库存因炼厂持续高产导致厂库拐点滞后，厂库面临胀库压力，短期驱动依然向下。 逻辑整理和策略推荐——2024/6/9 基差： 基差头寸介入后兑现利润，目前观望。另外极端情况下可以考虑直接建仓2410合约作为一些轮库操作。 月差： 观望。 裂解： 短期继续空配BU多配FU09。 单边： 我们前期在3600附近建议多头介入，而后期亦存在油品消费旺季、沙特对原油价格的干预、沥青逐渐迎来消费旺季（包括潜在的资金边际增量等因素），在当前价格立行止损亦显得略为尴尬，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，底仓多单下可以考虑一些机动仓位短空操作。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、山东、华北及西南川渝地区沥青价格下跌，跌幅40-50元/吨。长三角地区沥青价格上涨。西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳。消息面利空，叠加刚需低迷，国内大部分地区沥青价格下跌。周内沥青期货及原油价格明显走弱，利空沥青市场情绪，区内多数炼厂、贸易商及期现商降价出货，现货价格连续走低，带动区内沥青主流成交价下行。南方地区受梅雨及资金等因素影响，刚需偏弱，炼厂及社会库资源消耗缓慢，周一中石化沥青价格下调50元/吨，但由于华东个别主力炼厂周一取消优惠政策，区内沥青主流成交价上行。 后市展望： 需求端未有利好，中下游用户谨慎采购，且市场买涨不买跌，实际成交情况一般。若原油价格继续回落，国内沥青价格将进一步下行。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 原油及期货盘面价格大跌，叠加终端需求不及往年，社会库存消耗动力不足，中下游用户悲观情绪集中，纷纷抛售现货及合同，部分品牌沥青盘面点价贴水在20-100元/吨，带动市场主流成交低端价格走跌。与此同时，炼厂现货成交持续不佳，价格亦下调50元/吨左右。但另一方面，中石化主营炼厂沥青短期停产，库存低位下，沥青价格小幅上调20元/吨。目前，部分炼厂检修或转产焦化，炼厂开工率有所下降，但多数炼厂消耗库存，且贸易商待执行合同较多，市场仍处供大于求状态，若消息面无其他利好，短期沥青成交重心或仍有下行可能。 华北市场： 原油及沥青盘面价格双双收跌，为促进成交，多数贸易商现货价格连续下跌，带动区内沥青主流成交重心下移。随着原油价格回落，期货盘面价格下跌，部分期现商低价出货，现货贸易商现货报价亦同步下跌，区内现货价格连续降至3520-3540元/吨。个别中石油炼厂由于价格偏高，厂库水平持续上涨，为缓解库存压力，本周二出台优惠政策，带动区内沥青主流成交价下行。后市，区内沥青资源供应量充裕，但需求释放不及预期，且周边沥青市场走弱，为促进成交，区内沥青价格仍有下行可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 需求持续低迷下，终端沥青消耗缓慢，加之主力炼厂汽运以及船运优惠政策取消，中下游用户采购积极性不及前期，炼厂库存水平有所攀升，因此周一汽运及船运价格下调50元/吨。价格集中下调后，由于调整幅度较小，主营出货仍显一般，不过部分资源转移至前沿库中，厂库水平尚且无忧，叠加江苏新海间歇停产，市场供应下降，沥青价格走稳为主。此外，近期盘面走势一般，期限商释放低价资源较多，在3470-3580元/吨。后市，需求难有改善，沥青价格或仍有下跌可能。 华南市场： 降雨限制刚需，叠加多数项目资金不足，沥青整体需求量偏低，另外华东低价资源流入，加之本地社会库部分低价资源外放，价格在3550-3580元/吨，主力炼厂及贸易商整体出货不佳，为刺激出货，沥青价格下调50-100元/吨，同时执行批量优惠政策，带动市场主流成交重心下移。不过，中石化个别炼厂因沥青产量及库存均处低位，沥青价格仍保持高位坚挺，但成交稀少。短期来看，市场供需格局难有实质好转，随着个别炼厂沥青优惠政策结束，高价沥青资源出货难言乐观，且社会库存水平偏高，后市为刺激贸易商接货，主力炼厂沥青价格或仍有松动可能。。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：动工项目较少，利空炼厂及贸易商出货，另外贸易商前期锁价合同尚未执行完毕，面对市场行情转弱，继续采买意 愿较差，主力炼厂高价资源出货受阻，叠加个别低硫沥青自6月1日起恢复生产，带动炼厂库存水平较上周四上升0.69%。此外，河北地区90#沥青价格松动，导致本地低价资源增多，考虑到社会库存充足，短期沥青主流价格或有松动可能。低硫沥青方面，原油价格走跌抑制需求，炼厂出货不及前期，因此合同价下调50-100元/吨，后市考虑到资源供应存收紧预期，低硫沥青价格或暂时走稳。 西北市场：主力炼厂资源主要流入疆内市场，区内沥青现货价格持稳。疆内、青海地区终端需求逐渐释放，支撑主力炼厂资源 消耗，厂库水平基本维持在中位。疆外甘肃、陕西及宁夏地区受限于资金问题，终端项目动工迟缓，社会库资源消耗有限，且考虑投机成本，交投氛围寡淡。近期，华北及山东地区现货市场连续走弱，持续影响区内市场心态，区内沥青价格将弱势持稳为主。 西南川渝地区：区内动工项目鲜少，需求释放不足，前沿库以及贸易商均出货欠佳，叠加成本及期货盘面均走势一般，市场观望情 绪浓厚，因此周一重庆前沿库沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。此外，码头价格下调至3750元/吨，但有价无市。后市，华东仍有船运资源流入区内，社会库存有待进一步消耗，短期重庆前沿库沥青价格仍有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3865元/吨。华东地区进入梅雨季，叠加资金问题，整体刚需表现远不及往年同期，周一，区内中石化主力炼厂沥青价格下调50元/吨，中下游用户采购积极性仍不高，而进口沥青价格仍高于市场心理预期，进口沥青交投氛围寡淡。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚6月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区沥青需求量偏低，且进口沥青价格明显高于国产沥青价格，中下游用户少量刚需采购国内资源补充，进口沥青资源消耗有限，但整体资源供应量较低，利好沥青价格保持稳定。 进口沥青市场综述和展望： 刚需有待释放，进口沥青价格持稳。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四（6月6日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月30日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北下跌40至3500-3680，山东下跌40至3500-3620，长三角上涨25至3770，华南下跌50至3680-3760，西南（川渝）下跌50至4300-4350，西南（云贵）持稳4230-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周焦化料市场，截至6月6日（与5月31日比），焦化料价格下跌75至3975元/吨，原油成本端回落，叠加下游成品需求不佳，焦化料价格走跌明显。重交沥青主流成交价格下跌40至3500-3620元/吨。需求端无利好信号释放，叠加原油及期货盘面价格走跌，市场悲观情绪集中，炼厂及贸易商纷纷抛售现货及合同，部分品牌沥青价格一度下跌至3450元/吨以下，海韵牌沥青价格低至3500元/吨左右。不过中石化主力炼厂沥青出货平稳，且因短期转产渣油，库存水平缓慢下降，沥青价格走稳为主。当前，燃料油价格下跌幅度高于沥青，二者价差缩小至400元/吨以内，炼厂生产沥青的利润有所修复，但仍不及焦化，部分炼厂仍以保供焦化为主。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 进口利润继续恶化且依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:南华研究,wind 来源:南华研究,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额目前发行进度偏慢。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库