食品饮料周报（24年第24周）：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动

本周食品饮料板块下跌2.31%，跑输上证指数1.15pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(18.92%)、*ST西发(6.52%)、西麦食品(4.90%)、兰州黄河(2.86%)和日辰股份(0.90%)。 白酒：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动。日前，酒企均在淡季增强自身经营能力，补齐自身经营短板。例如，汾酒腰部产品老白汾换代升级，全系出厂价上调5元/瓶，全面导入五码系统；泸州老窖开展“鹰计划”，强化渠道的数字化改造能力等。其次，白酒公司股东大会密集召开，释放出长期化运作思路和方向：1）水井坊股东大会表示，加倍下注臻酿八号，保持全年收入正增长。2）洋河股份2024年将主动降速、主动调整，回归大本营市场，推进手工班年份化战略。3）金种子酒将继续推进馥合香渠道铺货和消费者培育工作，2024Q1馥合香占比提升至25%。再之，近期市场或关注茅台批价问题以及主品和非标品结构增长问题，我们认为淡季短期批价波动更多系发货节奏和需求复苏错配问题，不影响白酒增长的底层逻辑和茅台增长的底层逻辑，建议淡化淡季批价波动。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：燕京啤酒向投资者展现改革决心与信心，后续改革红利有望更大程度释放。速冻食品：龙头经营稳健，2024Q1需求边际好转。休闲食品：2024Q1旺季集中备货叠加动销旺盛，收入增速环比回升。卤制品：受到消费环境复苏偏温和影响，消费需求偏弱，单店经营短期承压。调味品：2023年渠道、品类表现分化，2024Q1行业需求回暖。乳制品：节后需求较为平淡，盈利能力持续修复。 软饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动 1.1白酒：股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动 股东大会明确长期经营规划，建议淡化淡季批价波动。日前，酒企均在淡季增强自身经营能力，补齐自身经营短板。例如，汾酒腰部产品老白汾换代升级，全系出厂价上调5元/瓶，全面导入五码系统；泸州老窖开展“鹰计划”，强化渠道的数字化改造能力等。其次，白酒公司股东大会密集召开，释放出长期化运作思路和方向：1）水井坊股东大会表示，加倍下注臻酿八号，保持全年收入正增长。2）洋河股份2024年将主动降速、主动调整，回归大本营市场，推进手工班年份化战略。3）金种子酒将继续推进馥合香渠道铺货和消费者培育工作，2024Q1馥合香占比提升至25%。再之，近期市场或关注茅台批价问题以及主品和非标品结构增长问题，我们认为淡季短期批价波动更多系发货节奏和需求复苏错配问题，不影响白酒增长的底层逻辑和茅台增长的底层逻辑，建议淡化淡季批价波动。 本周原箱茅台批价略有下滑，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年06月09日原箱茅台批价2720元/瓶，较上周持平；散瓶茅台批价2470元/瓶，较上周下跌50元，批价短期略有波动主要系淡季发货节奏及商务需求复苏缓慢所致。本周普五批价940元/瓶，同比持平，主要系酒厂加强市场秩序管控、新品45度和68度上市；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 短期板块估值受到淡季需求和茅台批价扰动，地产政策转向板块估值具有较强支撑。本周白酒SW下跌2.49%，主要系淡季需求和茅台批价扰动。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。 大部分酒企已经完成2024年一季度，并顺利度过五一旺季动销检验，后续建议淡季批价及市场秩序情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：燕京啤酒向投资者展现改革决心与信心，后续改革红利有望更大程度释放。 本周啤酒个股涨跌互现，燕京啤酒、重庆啤酒涨幅领先。燕京啤酒本周召开年度投资者交流大会，董事长等公司高管集体出席与投资者充分交流。我们感受到公司改革的决心与信心十足，管理层着眼长远，现阶段改革重在强全面基础，目前公司在生产、供应链、运营、市场、人才等方面已有不同程度的改善，预计后续改革红利还将得到更大程度的释放。由于消费环境仍显疲弱以及去年同期高基数，预计5月啤酒龙头销量承压。但部分啤酒经销商反馈当前厂商重视库存健康，4-5月份渠道库存有所去化。展望6月及下半年，随着天气逐渐升温叠加大型体育赛事陆续揭幕，预计啤酒行业景气度边际改善，带来销量及收入增速企稳回升，啤酒板块上涨的催化因素增多。我们预计全年啤酒行业销量增速呈现前低后高走势。 啤酒行业高端化趋势延续，叠加全年成本红利释放，主要啤酒企业盈利能力预计继续提升，全年利润有望保持较快增长。推荐核心产品势能向上、盈利能力提升确定性强的低估值龙头华润啤酒、青岛啤酒；推荐产品组合优势突出、渠道能力逐步强化的高股息标的重庆啤酒；推荐改革红利释放、业绩具备较强成长性的燕京啤酒。 速冻食品：龙头经营稳健，2024Q1需求边际好转。速冻食品板块2023年年报及2024年一季报已披露完毕，2023年B端恢复好于C端，大B渠道受益于低基数与下游门店基础显示出更强的弹性，而以下简称中小B由于抵抗风险能力偏弱，复苏节奏略慢。2023Q4后经济环境温和复苏叠加暖冬影响，市场需求转弱，导致供应链上游企业有所承压。进入2024Q1后中小B端下游关店带来的负面影响逐渐消弭，行业需求出现边际改善。2023年以来C端速冻食品在高基数、弱复苏影响下表现较为疲软，叠加商超渠道自身客流量下滑，速冻厂商C端收入普遍有所萎缩，23年安井商超渠道收入同比降低13.4%，三全直营收入同比降低18.9%。 休闲食品：（1）休闲零食：2024Q1旺季集中备货叠加动销旺盛，收入增速环比回升。2024Q1休闲食品板块一季报全部公布，企业间收入表现分化，以盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你为代表的休闲食品公司积极拥抱量贩零食、短视频电商等高成长性渠道，通过完善渠道结构、产品结构并升级供应链体系实现了收入快速增长，而良品铺子、三只松鼠、来伊份等线下开店型休闲食品公司受到主打性价比概念的量贩零食门店冲击，收入承压。2023Q4受到春节错期因素影响，部分休闲食品公司收入增速有所放缓，春节旺季备货集中至2024Q1，叠加零食动销旺盛，多数休闲食品公司收入增速回升。其中三只松鼠的“高端性价比”战略转型开始显效，2024Q1收入在低基数上同比大幅增长91.8%。以盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你为代表的公司受益于原辅料成本下行、收入快速增长带来的规模效益，盈利能力提升，利润弹性大幅释放。良品铺子、来伊份仍处于改革调整期，盈利能力短期承压。2024Q1延续分化趋势，葵花籽、棕榈油等原辅料价格同比下行较多带动毛利率改善，年货节集中备货及动销旺盛带来收入快速增长，从而带动规模效益进一步释放，多数企业盈利能力提升。（2）卤制品：受到消费环境复苏偏温和影响，消费需求偏弱，单店经营短期承压。截止2023年底，绝味/紫燕/煌上煌门店数量15950/6205/4497/3816家。由于鸭副及牛肉成本从前期高点回落，2023年下半年以来卤制品公司毛利端均有明显修复，结合企业积极采取控费措施，综合来看，企业盈利能力有所改善。 调味品：2023年渠道、品类表现分化，2024Q1行业需求回暖。在经济环境延续温和复苏的背景之下，调味品板块2023Q4有所承压，20241恢复正增长。渠道方面，大B恢复情况领先于中小B和C端；在品类方面，2023年复合调味品的市场表现优于基础调味品，主要源于消费力较弱、行业内竞争加剧。2024Q1在春节餐饮需求拉动下，调味品板块收入端出现回暖。受益于黄豆、包材等核心原料价格下行，2024Q1多数调味品企业毛利率呈现改善趋势，综合来看，2024Q1后调味品由于原材料成本下行维稳，费用率保持平稳，调味品板块盈利能力逐渐修复且有望维持。 乳制品：节后需求较为平淡，盈利能力持续修复。由于消费环境较弱，2023Q4后乳制品收入持续承压，进入2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖。 节后需求恢复平淡，整体乳制品消费依然较为低迷，叠加乳企采取一定控货措施去库存，板块整体营收端较为平稳。部分势能较强的区域乳企营收端表现稍佳，天润/新乳业2023Q4收入同比增加13.0%/10.6%，2024Q1同比增加1.5%/3.7%。 受益于原奶价格下行，调味品板块利润高速增长。根据Wind数据，2023年我国主产区生鲜乳均价同比下降7.7%，2024Q1价格同比下降10.9%。原料价格下降带来乳制品板块毛利率改善，虽然进入春节部分乳企加大费用投放，但是总体费用率水平较为稳定。受益于成本价格下行和企业较为平稳的费用率，乳制品板块盈利能力有望继续改善。 软饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。板块年报及一季报已全部公布，2024Q1春节旺季板块收入增速环比略有提升，能量饮料行业龙头东鹏饮料全年收入同比增长32.5%，增速领衔饮料板块，主要系大单品东鹏特饮维持高增长势能，且补水啦和东鹏大咖增速亮眼，反映公司第二增长曲线的打造卓有成效。2023年主要原材料PET、纸箱价格下行，对饮料企业毛利率有正向贡献，多数饮料企业毛利率改善。但各家企业的产品销售策略不同导致费用率变化差异较大，企业间盈利能力变动有所分化。2024Q1饮料板块延续较快利润增长，主要原因包括主要原材料价格下行或维持低位，促进饮料企业毛利率提升；2）部分企业费用控制良好，费用率改善。其中东鹏饮料2024Q1冰柜投放支出增多，销售费用率同比提升，导致单季度盈利能力略有下滑。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周 （2024年5月31日至6月7日 ）食品饮料板块下跌2.31%，跑输上证指数1.15pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.2% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天箱装批价持平，散装、普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：白酒单月产量及同比 图24：白酒累计产量及同比 2.4大众品：大麦、棕榈油等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳 图25：啤酒单月产量及同比变化 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图27：软饮料单月产量及同比变化 图28：乳制品单月产量及同比变化 图29：生鲜乳平均价格 图30：牛奶零售价格 图31：进口大麦均价 图32：