国际集运涨价，内贸运价有望上行

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中谷物流（603565） 证券研究报告 2024年06月11日 投资评级 行业 交通运输/航运港口 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.34元 目标价格 12.40元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,100.06 流通A股股本(百万股) 2,100.06 A股总市值(百万元) 21,714.65 流通A股市值(百万元) 21,714.65 每股净资产(元) 5.29 资产负债率(%) 53.83 一年内最高/最低(元) 11.54/6.54 作者 陈金海 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 邹嫚 联系人 zouman@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国际集运涨价，内贸运价有望上行 内贸集运龙头，高ROE、高分红 中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023年，中谷物流的运力规模增长迅速。2023年，受内、外贸运价下降的影响，收入与利润出现阶段性下滑。2014年以来，中谷物流盈利呈现高增长，ROE在15%以上，经营性现金流良好，分红比例显著提高，2023年中谷物流分红比例高达88%。 国际集运涨价，带动内贸运价上涨 2024年国际集运运价上涨，有望带动内贸集运运价上涨。历史上国际集运运价和中国内贸集运运价具有相关性，原因是集运需求正相关、运力供给能相互调配。中国主要港口外贸和内贸的集装箱吞吐量增速往往同向波动。当外贸集运运价上涨时，内贸集装箱船可以开行国际航线，实现运力调配，反之亦然。我们预计202 4年下半年内贸集运运价有望上涨：一是外贸运价带动，二是季节性回升，三是需求周期复苏。但是预计内贸集运运价涨幅低于外贸集运，因为内贸干散货运输的拖累作用。 租船业务盈利有望大幅上升 集装箱船租金大幅上涨，中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加。2023年底以来，集装箱船租金接近翻倍。中谷物流或将更多的集装箱船出租给国际班轮公司，盈利有望增加。考虑到4600T EU大船已经全部交付，2024年租船运力规模有望大幅超过2022年。如果中谷物流1900TEU及以上的集装箱船全部出租，那么租金上涨1万美元/天，或将带动租船毛利增加10亿元左右。 盈利预测与目标价 2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨，内贸集装箱船有望以较高租金租给国际班轮公司，获得较高利润；同时导致内贸集装箱船运力减少，运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中谷物流的目标价为12.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,208.92 12,438.79 12,998.54 11,731.18 13,162.38 增长率(%) 15.60 (12.46) 4.50 (9.75) 12.20 EBITDA(百万元) 3,536.26 2,114.56 3,191.36 3,599.40 2,912.18 归属母公司净利润(百万元) 2,741.39 1,717.28 2,193.79 2,512.55 2,039.37 增长率(%) 14.02 (37.36) 27.75 14.53 (18.83) EPS(元/股) 1.31 0.82 1.04 1.20 0.97 市盈率(P/E) 7.92 12.64 9.90 8.64 10.65 市净率(P/B) 2.33 2.03 1.97 1.90 1.85 市销率(P/S) 1.53 1.75 1.67 1.85 1.65 EV/EBITDA 3.63 5.51 5.06 4.48 4.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%202 3-06202 3-10202 4-02中谷物流沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 内贸集运龙头，持续高盈利 .............................................................................................................. 4 1.1. 中谷物流是内贸集运龙头 ........................................................................................................ 4 1.2. 运力规模和盈利大幅增长 ........................................................................................................ 5 1.3. 公司持续高盈利、高分红 ........................................................................................................ 6 2. 国际集运涨价，带动内贸运价上涨 ................................................................................................. 6 2.1. 国际和国内的集运运价相关 ................................................................................................... 6 2.2. 运力相互调配促使运价联动 ................................................................................................... 7 2.3. 下半年内贸集运运价有望上涨 ............................................................................................... 8 3. 租船业务盈利有望大幅上升 .............................................................................................................. 9 3.1. 集装箱船租金大幅上涨 ............................................................................................................ 9 3.2. 租船业务规模有望增加 ............................................................................................................ 9 3.3. 租船业务盈利弹性较大 .......................................................................................................... 10 4. 盈利预测与目标价 .............................................................................................................................. 10 4.1. 预计盈利大幅增长 ................................................................................................................... 10 4.2. 目标价12.40元....................................................................................................................... 11 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 图表目录 图1：中谷物流股权结构图（截至2024年6月10日） ............................................................ 4 图2：中谷物流提供以集装箱水运为核心的多式联运服务 ........................................................... 4 图3：中谷物流多式联运服务以水运为核心 ...................................................................................... 4 图4：2014年以来，中谷物流的营业收入呈增长趋势 ................................................................. 5 图5：2014年以来，中谷物流的归母净利润增长迅速 ................................................................. 5 图6：2014年以来，中谷物流的归母权益大幅增长 ..................................................................... 5 图7：2017年以来，中谷物流的ROE较为稳定........................................................................... 5 图8：2017年以来，中谷物流的运力规模大幅增长 ..................................................................... 6 图9：2017年以来，中谷物流的自有运力规模占比不断攀升.................................................... 6 图10：中谷物流盈利规模大幅增长 ..................................................................................................... 6 图11：中谷物流现金流良好，分红比例显著提高 ............