超长债成交占比逐渐走稳

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所下降，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差明显收窄。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 超长债投资展望： 30年国债：截至6月8日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 基础数据 中债综合指数243.1中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.28企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.8/8.0 20年国开债：截至6月8日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较低水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投较活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度有所下降。 相关研究报告 《政府债务周度观察-本周新增地方债无发行》——2024-06-06《资管机构产品配置观察（第43期）（20240527-20240602）-理财规模收缩，债基久期继续缩短》——2024-06-05《转债市场周报-配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位》——2024-06-02《超长债周报-超长债供给持续放量》——2024-06-02《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》——2024-05-30 收益率：上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。 利差分析：上周超长债期限利差小幅收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势......................................9图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2409走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周资金面宽松，5月PMI再次回落至50荣枯线以下，但5月出口增速继续好转超预期，债市继续上涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度有所下降，超长债交投相对活跃。利差方面，上周超长债期限利差小幅收窄，品种利差明显收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至6月8日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月8日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史偏低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政策债券供给量明显增加。4月经济数据总体走弱，但地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前20年国开债品种利差偏低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至5月31日，剩余期限超过14年的超长债共153,840亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.5%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债41,343亿，占比26.9%；地方政府债98,196亿，占比63.8%；政策性金融债4,867亿，占比3.2%；政府机构债券4,210亿，占比2.7%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债333亿，占比0.2%；企业债128亿，占比0.1%，中票1,026亿，占比0.7%，私募债27亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共41,385亿，占比26.9%；18年-25年（包括）共32,768亿，占比21.3%；25年-35年（包括）共67,772亿，占比44.1%；35年以上共11,915亿，占比7.7%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024年5月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量处于较低水平。上周（2024.6.3-2024.6.7）共发行超长债540亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债450亿，地方政府债0亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据65亿，公司债25亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的55亿，20年的10亿，30年的475亿，50年的0亿。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共631亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债350亿，超长地方政府债146亿，超长中期票据135亿。 二级市