优化市场布局，国企优势凸显

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝钢包装（601968） 证券研究报告 2024年06月10日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,133.04 流通A股股本(百万股) 1,133.04 A股总市值(百万元) 5,721.85 流通A股市值(百万元) 5,721.85 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 51.06 一年内最高/最低(元) 7.50/3.86 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宝钢包装-季报点评:国内外市场加速布局，品牌客户合作深化》 2023-11-02 2 《宝钢包装-半年报点评:加速东南亚布局，国企资源优势逐步显现》 2023-09-17 3 《宝钢包装-首次覆盖报告:二片罐龙头，国企赋能加速成长》 2023-07-14 股价走势 优化市场布局，国企优势凸显 公司发布2023年报及24年一季报 24Q1实现收入19.8亿，同比+12.7%；归母净利润0.6亿，同比-8.9 %；扣非归母净利润0 .5亿，同比-10.5%；毛利率8.4%，同比-0.4pct，净利率3.1 %，同比-0.6pct； 23年实现收入77.6亿，同比-9.2 %；归母净利润2.2亿，同比-18.6%；扣非归母净利润2.2亿，同比-14.7%；毛利率9.0%，同比+1pct，净利率3.1 %，同比-0.2pct； 其中23Q4收入19.4亿，同比-16.5%；归母净利润0.2亿，同比-71.4%。 2023年公司努力克服原材料价格波动、汇率波动、下游市场需求不及预期、行业竞争加剧等因素影响，主动采取措施保生产促经营，优化市场业务布局，加强区域协同，提升整体生产经营效率和核心竞争力。同时扎实推进国企改革各项任务，稳步推进数智化建设，赋能“标杆工厂”建设，形成了行业内最佳数字化基础。 23年公司拟派发现金红利1.11亿元（含税），分红比例50.71%，国企龙头分红维系稳健。 金属饮料罐销量稳步提升，国企龙头具经营韧性 23年公司金属饮料罐实现收入72.6亿，同比-5.8%；毛利率9.5%，同比+1.3pct；销量147.7亿罐，同比+2.6%，公司按照年度生产计划稳定有序开展各项经营活动，持续完善业务布局，金属饮料罐销量小幅增长； 包装彩印铁收入4.8亿，同比-40%；毛利率-0.4%，同比-5.4pct；销量9 .5万吨，同比-28.2%，包装彩印铁下游市场需求放缓，产品销量较上年减少。 国内产能扩容、效率提升，东南亚市场持续巩固 国内方面，公司已在中国东部、南部、北部、中部、西部等地设立了生产基地，具有较好的产能布局优势，有利于优化供应链系统，提升公司产品竞争力。23年公司推进新建项目和扩容项目投产，持续优化国内产能布局，优化存量业务结构，提升存量资产运营效率。 国外方面，公司坚定推动“内外联动”国际化战略，推进海外制罐项目建成投产，不断开拓品牌客户与发展新客户，提升海外市场的影响力和竞争力。23年公司推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位。 优化产能布局、柔性定制生产赋能客户管理及增量市场开拓 公司贴近客户的产业布局有利于结合核心客户产品需求、配备国际领先水平的生产设备、丰富产品结构、提高附加值。当前已与包括可口可乐、百事可乐、雪花啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒、青岛啤酒、王老吉等在内的国内外知名快消品牌客户，建立长期稳定的战略合作关系。 23年公司不断开展差异化和新罐型产品研发，有针对性调整产线、扩充产能，增强盈利能力；公司在完成覆膜铁成型与应用研究的基础上，持续推动产业化和商业应用；持续优化罐型并推动材料减薄成型技术应用研究；推动国内首条柔性线顺利达产，集成数码印刷与传统印刷工艺，围绕数码打印与柔性生产不断创新商业模式，多维度构建柔性定制能力，满足客户多样化需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%202 3-06202 3-10202 4-02宝钢包装沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2024年公司以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，此外实施分红、股权激励计划、资本运作等方式维护市值，努力提升核心竞争力，我们认为国企龙头份额有望进一步提升。根据23年报及24年一季报，考虑当前行业竞争环境加剧及下游行业需求复苏节奏，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.7/3.1/3 .6亿元（24-25年前值分别为3.03/3.36亿元），对应PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期，国内外产能扩张不及预期，核心客户份额下滑风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,543.38 7,760.46 8,575.31 9,572.62 10,700.27 增长率(%) 22.60 (9.16) 10.50 11.63 11.78 EBITDA(百万元) 711.49 701.34 777.04 839.35 907.45 归属母公司净利润(百万元) 268.44 218.57 268.07 314.12 362.45 增长率(%) (0.76) (18.58) 22.65 17.18 15.39 EPS(元/股) 0.24 0.19 0.24 0.28 0.32 市盈率(P/E) 21.32 26.18 21.34 18.22 15.79 市净率(P/B) 1.52 1.49 1.41 1.33 1.25 市销率(P/S) 0.67 0.74 0.67 0.60 0.53 EV/EBITDA 10.70 8.78 6.93 5.81 4.78 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 580.08 485.27 1,038.28 1,556.24 2,124.60 营业收入 8,543.38 7,760.46 8,575.31 9,572.62 10,700.27 应收票据及应收账款 1,734.40 1,465.50 1,488.22 1,968.56 1,598.20 营业成本 7,858.02 7,060.71 7,842.12 8,752.24 9,778.98 预付账款 115.80 50.80 123.47 165.13 118.57 营业税金及附加 35.28 31.58 34.30 37.33 40.66 存货 853.97 1,011.46 731.24 1,456.83 1,008.35 销售费用 72.89 87.14 94.33 103.38 108.07 其他 152.34 191.68 155.69 185.55 162.02 管理费用 197.64 217.16 235.82 259.42 286.77 流动资产合计 3,436.59 3,204.71 3,536.90 5,332.31 5,011.73 研发费用 14.76 6.47 8.58 11.49 16.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 21.20 17.45 5.08 (9.78) (11.98) 固定资产 3,678.62 4,400.28 4,248.33 4,093.20 3,931.65 资产/信用减值损失 (20.47) (5.16) (10.98) (12.21) (9.45) 在建工程 533.73 78.96 111.27 133.89 149.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 376.33 376.36 445.02 496.90 515.22 投资净收益 (3.86) (38.98) (14.28) (19.04) (24.10) 其他 274.09 196.96 281.54 276.45 243.22 其他 34.93 69.51 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,862.76 5,052.57 5,086.16 5,000.44 4,839.81 营业利润 332.99 314.58 329.83 387.28 448.17 资产总计 8,299.36 8,257.28 8,623.06 10,332.75 9,851.54 营业外收入 7.56 5.26 7.12 6.65 6.34 短期借款 6.11 0.00 10.00 10.00 10.00 营业外支出 0.78 1.20 1.86 1.28 1.45 应付票据及应付账款 2,804.38 2,603.08 2,917.56 3,896.63 3,511.79 利润总额 339.77 318.63 335.09 392.65 453.07 其他 860.64 782.40 880.27 1,342.23 963.68 所得税 59.36 75.83 67.02 78.53 90.61 流动负债合计 3,671.12 3,385.48 3,807.82 5,248.86 4,485.48 净利润 280.41 242.79 268.07 314.12 362.45 长期借款 527.74 710.26 500.00 500.00 500.00 少数股东损益 11.97 24.23 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 268.44 218.57 268.07 314.12 362.45 其他 95.92 90.90 94.57 100.66 95.51 每股收益（元） 0.24 0.19 0.24 0.28 0.32 非流动负债合计 623.65 801.17 594.57 600.66 595.51 负债合计 4,344.41 4,236.45 4,402.39 5,849.51 5,080.99 少数股东权益 187.54 176.52 176.52 176.52 176.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,133.04 1,133.04 1,133.04 1,133.04 1,133.04 成长能力 资本公积 1,662.64 1,662.64 1,662.64 1,662.64 1,662.64 营业收入 22.60% -9.16% 10.50% 11.63% 11.78% 留存收益 969.53 1,051.00 1,265.46 1,516.75 1,806.71 营业利润 7.07% -5.53% 4.85% 17.42% 15.72% 其他 2.20 (2.38) (17.00) (5.73) (8.37) 归属于母公司净利润 -0.76% -18.58% 22.65% 17.18% 15.39% 股东权益合计 3,954.95 4,020.83 4,220.66 4,483.23 4,770.55 获利能力 负债和股东权益总计 8,299.36 8,257.28 8,623.06 10,332.75 9,851.54 毛利率 8.02% 9.02