公募降费国际经验美国共同殀基金费率变化断代史20230809

Q：美国共同基金费率变化的原因是什么？ A：影响共同基金费率下降的主要因素有七点。首先，行业 生态的变化是一个决定价格的供需关系，需求旺盛且供给少 时，价格会提升；供给多了，需求有限，价格会下降。其次，资管行业的竞争格局会导致费率快速下降。第三，市场的有 效性提升，科技发展、机构化资金和个人投资者专业化等，都会降低超额收益，从而降低营收空间。第四，低费率的被 动产品占比提升，也会导致综合费率下降。第五，基金销售 格局的改变，随着销售基金公司的增多，价格战也会导致费 率下降。第六，财富生态的蓬勃发展，投顾业务替代了部分 资管机构的职能，提高了投顾费率，但降低了资管费率。最 后，基金超市的出现和互联网的发展降低了营销成本，为费 Q：养老金资产对共同基金的发展有何影响？ A：从 1974 年正式开启养老金殀改革制度以来，养老金资产 成为推动居民财富向资本市场转移的重要因素。从 1975 年 到 1995 年，养老金资产年化复合增速为 14.4%，在居民资产 配置中的比例从 17.8%提升到 21.4%。其中，养老金主要投 资于共同基金，如 2000 年时，养老金中的 46%资金配置在 共同基金上。养老金资产的增加推动了股市的繁荣，居民对 基金的信任度提高，从 1975 年的 0.6%增加到 2000 年左右的 7.4%。因此，养老金资产的增加为共同基金行业提供了丰富 的增量资金。 Q：资管机构的发展如何影响共同基金费率变化？ A：在过去几十年里，资管机构快速发展，创新了各类产品。在 70 年代，货币基金的诞生满足了投资者的需求。80 年代 后期，随着利率下降和市场化进程的推进，债券型基金得到了推动。90 年代，养老金入市后，权益基金得到复苏，权益 资产快速发展。资管机构的供给变得多元化，产品丰富，能 Q：1990 年之前，美国股票型产品的管理费率和债券型基金管理费率分别是多少？为什么销售费率在这个阶段有所上 A：1990 年年末，股票型产品的管理费率是 0.86%，较 1980年提升了 18 个 bp；债券型基金管理费率是 0.76%，较 1980年提升了三个 bp。销售费率上升是因为销售机构竞争激烈，导致销售费率压价幅度大。 Q：与中国相比，为什么美国销售费率下降较快？ A：与中国不同，美国的销售渠道更加分散，各类机构数量 也较多，牌照也较多，导致销售费率下降较快。而中国的销售费率下降受限于银行议价权较高、渠道不够分散等因素。Q：在 90 年代中期到 2000 年前段，资管行业发生了怎样的供需格局转变？A：在这个时期，资管行业的供给增速更快，整体的供需格局扭转。同时，市场有效性提高也推动了被动产品的兴起。资管产品的管理费率加权平均往下走，基金销售竞争白热化，销售机构的收入大幅缩水。Q：为什么美国资管产品的费率在这个阶段快速下降？A：这个阶段一次性销售佣金快速下降，而销售服务费有所 提升。这是因为客户对于一次性费用更敏感，而隐藏在净值 背后的销售服务费相对不那么敏感。同时，一些基金产品开 始转向仅收取销售服务费。这些一次性费用的快速压降导致 了整体综合费率的下降。Q：从 1995 年开始，美国各类基金的费率都有所下降吗？A：是的，从 1995 年开始，不论是主动股票、主动债券还是 被动股票、被动债券，各类基金的费率都开始往下降。整体 的综合费率逐步下降。Q：为什么美国资管行业在 2000 年之后供给增速减缓？A：美国居民收入增速减缓，金融资产配置增速也趋缓。同 时，互联网泡沫破裂也导致了资管行业净流入大幅缩水。2000 年底，美国共同基金的产品数量见顶，产品供给的数量趋于饱和，供需格局发生扭转。资管机构开始通过降费来吸引客户，以应对竞争加剧的压力。Q：美国共同基金费率变化断代史中，被动型产品的发展对 费率下降有何影响？A：被动型产品的蓬勃发展使得管理费率和债券平均费率明 显下降。从 1996 年到 2004年，被动型产品规模翻了 8 倍，占基金比例从 4%提升到 12.2%。整体来看，被动型产品的供 给快速突破导致管理费率和债券平均费率下行。Q：资管机构的估值和 PE（市盈率）变化有何关系？A：资管机构的估值和 PE 的变化密切相关。90 年代末期，PE 开始走向下行，营收有压力的主动管理型机构的 PE 从 20 倍降到 10~15 倍左右，给行业带来了压力。Q：美国市场有效性的提高对费率下降有何影响？A：美国市场有效性的提高导致收管理费的基础变得薄弱，使得费率下降。有效性的提高可以理解为投资者能够赚取超额收益的能力被侵蚀，进而影响了费率的收取。Q：机构化率的提升对费率下降有何影响？A：机构化率的提升使得市场有效性进一步提高，从而促使费率下降。从 80 年代的 40%提升到 2000 年的 65%，市场的 机构化资金占比提升了 25 个百分点。Q：金融科技的发展对费率下降有何影响？A：金融科技的发展，如电影普及和投顾的发展，提高了个人投资者接触投资信息的效率，导致费率下降。此外，销售费率也面临快速压降，一次性销售佣金是一个主要的下行因素。Q：基金超市和投顾渠道的发展对费率下降有何影响？A：基金超市和投顾渠道的发展导致基金销售变得简单且缺乏差异化，客户体验上收一次性销售佣金的基础减弱，费率快速下降。投顾业务赚取的费用有较高的附加值，可能是未来中国大财富产业链的发展方向。Q：整体来看，美国共同基金的销售费率在什么时候达到最低水平？A：综合来看，到 2004 年年末，权益型基金的年化销售佣金 率降至 24 个 bp，比1990 年降了 75 个 bp；债券型基金的年 化销售佣金率降至 20 个 bp，降幅达80%。整体销售费率降 低了 50%左右。Q：美国共同基金规模增速下降的原因是什么？A：美国共同基金规模增速下降的原因主要有几点：一是居 民财富增速不如 90 年代那样迅猛，金融资产配置比例也相 对稳定；二是养老金入市趋于稳定；三是公募基金的竞争愈发激烈，增速不再像以前那么快。Q：资管机构规模增长的因素是什么？A：资管机构规模增长的因素主要来自净流入资金以及资产 的增值。一些机构通过并购、资产增值等方式实现规模的扩容或稳定，而被动型机构则主要依靠资产市值的提升来贡献规模。Q：资管行业供需格局是如何发生变化的？A：资管行业供需格局进一步向买方市场倾斜，投资者在选 择资管机构时有更多议价权。因此，资管机构需要通过降低费率来应对，头部机构开始打价格战。Q：为什么头部资管机构能够通过降费来卷走竞争对手？A：头部资管机构通过降低费率可以吸引更多客户流入，摊 薄成本并实现正向循环。这样的优势使得头部机构能够通过价格战选择卷走竞争对手。 Q：被动型产品对资管行业费率的变化有何推动作用？ A：被动型产品的快速发展促使资管行业费率快速下行。被 动产品的费率较低，并且数量不断增加，进一步推动了资管行业费率的变化。Q：为什么在美国，投顾业务很赚钱而资管费率却降低了？A：投顾业务赚钱是因为投顾机构能够提供综合性的金融服 务，并且具有较高的议价权。相比之下，资管机构由于超额收益降低，议价权相对较弱。因此，居民购买资管产品时不愿意支付过高的费用。Q：为什么投顾业务费率相对较高？A：投顾业务费率相对较高是因为投顾机构承担了一部分资 管机构的职能，具备资产配置的能力。相比之下，基金代销 的利润较低。Q：为什么中国的资管费率可能会先下降销售费率而不是管 理费率？A：如果中国的渠道足够分散，可能销售费率会先下降，因 为销售费率没有给客户带来增值的服务。如果投顾牌照更多，资管机构发展投顾业务的能力更强，传统渠道的议价权会下 降，从而导致销售费率降低。但如果中小渠道发展的力度不 够强，银行和互联网券商平台仍然强势，资管机构更需要渠道帮忙销售产品，销售费率可能无法降低。Q：目前中国的管理费率已经不高了吗？A：考虑到目前的有效性和市场环境，中国的管理费率已经 降低到不低的水平。但是由于投顾业务发展不充分，没有为客户提供充分的服务，导致资管和财富机构的生存面临困难。整体而言，中国的降费可能会相对较快，这也将推动整个行 业产业链的发展。Q：有没有研究过尾佣的变化？为什么近几年尾佣会提升？A：是的，我们研究过尾佣的变化。从历史数据来看，从 2018 年到 2022 年，尾佣的比例是在提升的，特别是在混合型产 品中，平均尾佣比例为 32%。过去几年，尾佣提升的根本原因是资管机构对规模扩张的需求增加，他们愿意支付更高的 尾佣来保证自己的规模发展。Q：如果不考虑监管指引，我们认为尾佣会继续提升，但现 在的监管意图会如何影响尾佣？A：目前的监管意图可能会导致尾佣下降。尽管中国的渠道 资源过分集中在头部机构，使得他们愿意卖更多产品来获取 更多收入，但是根据监管的指引和一些新闻报道，尾佣可能 会在时代浪潮下逐渐降低。这对于资管机构来说可能是好事，因为费率下行后的压力不再由个别机构承担，而是由整个银行平台渠道共同承担。总体来看，尾佣可能会下降。Q：如果市场化程度较高且没有监管干预，尾佣会呈现怎样 的趋势？有哪些因素会影响尾佣？A：在一个偏市场化的情况下，如果没有监管干预，尾佣会 继续上升。渠道的议价权会更强。除非出 现更多多元化的渠 道，比如盈米和其他第三方平台，以及一些中小银行机构，如微众银行网上银行开始销售产品，这些机构的出现会导致 渠道百花齐放，可能会降低尾佣。因为更多机构愿意购买产 品，头部渠道的议价权减弱，这可能是行业供需格局的变化。