半夏宏观对冲投后沟通会纪要20231104

今年整体操作回顾：在年初疫情放开时果断加仓权益类资产，预测中国资产上行海外资产下行； 在年初有预测 到今年市场不会特别顺利； 在二三月份降低权益头寸，提高债券比例； 在四月份做空商品，做多国债，保护部分衍生品空单； 五月份商品和权益资产下跌超出预期； 六七月份市场逐步企稳，提高权益仓位； 八月份观察地方政府提出的城投债务置换方案，逐步平掉债券头 寸； 八九月份北上资金大幅流出，但国内经济指标企稳； 九月份企业盈利回升，经济数据优 于预期； 市场情绪企稳反弹，信心逐步回升。 仓位调整和风险控制：VAR值控制在1个点，最大回撤控制在15%； 目前仓位压缩到最低，景致修复后逐步提高仓 位； 逐步提高期权比例，增加弹性和进攻性； 对未来的看法：看好人民币计价的资产，相对看衰人民币计价的美元资产； 中国经济竞争力根基未恶化，看好中国制造业；中国出口份额持续提升，制造业 竞争力强； 财政政策对实体经济传导快速，对投资消费拉动快速； 美国财政赤字大幅增加，财政政策传导快速，GDP超预期； 中 国财政赤字相对较小，财政政策传导相对较慢。 未来策略：继续持有底仓，修复净值后逐步提高仓位； 关注财政政策的传导效应，把握投资机会；关 注制造业和新能源领域的投资机会； 关注半导体领域的突破和发展； 美国今年实施了高额的财政赤字，但从历史上来看，这种高赤字并不可持续；美国经济今年过热，不需要财政 支持提高到如此高的水平，这可能是为了取悦选 民； 美国个人可支配收入增长，企业贷款 和消费贷款需求下降，消费者信心指数出现 拐头。 中国财政刺激措施的实施#包括对房地 产的放松等，促使制造业PMI和企业家信 心指数回升； 公司工资和消费者信心，指数也出 现回升迹象； 工企业利润从最差的一二季度回升到同比正20%左右； 房地产销售面积和开 盘量开始回升’房价企稳。 全球产能投资周期的回升： 全球产能投资周期开始回升，中国和美国都逐步企稳； 中国长期的竞争力在产业升级中得 到体现，对未来发展持乐观态度； 全球需求的增长，包括东南亚国家的城镇化和基础建设 需求，对中国经济有积极 影响。 股票市场的展望：中国股票市场已经基本清除了地产领域的拖累，对整体经济影响不大； 全球产能投资周期 的回升，使得股票市场具有吸引力； 中国利率处于全球最低水平，对个人和企业都是利好因素； 股票市场的风险偏好还需修复，但中国长期的竞争力和吸引力使得市场具备上涨 潜 力；如果美国利率和美元开始调整，汇率也会有所提升，对股票市场有利。 Q&A Q：为什么沪深300配置比例比较高？ 答：主要因为其具有较高的性价比和吸引力，在股债平衡模型里面，只有沪深 300的ERP具 备回归特性。 Q：目前具体的持仓明细是什么样的？ 答：大头在权益类， 权益总仓位不到70%， 当前指数40%(20%ETF包括股指期 货+2 Q：如何看待房地产？ 答：这一波新开工跌得更快，下行进入超调阶段。我们并不是说它未来会进入怎 样大的上 行周期，肯定也回不到以前高点，但是现在的共识，从长期测算的刚需 求来看，现在中国 的长期是在10亿平米左右，现在是七到八亿平左右。我们认 为超调，会有一波回归走势。 Q：桥水中国今年收益好于半夏，对目前的宏观同业有什么看法？ 答：桥水作为全球最大的宏观策略来说，跟半夏还是有比较大的差异。它们基本 上是4个平 衡，基本上是股、债、商品都是有最基本的配置。根据盈利和通胀观 测去调整，但基本上 都有底仓在那边，而且基本上每个品种配的比例也会比较 小。比如商品上，他们基本上六 七十个品种都会做；但是我们不一样，我们追求 相对较高的绝对收益，我们可能配5~6个 大的品种，而且对于他们来说，我们更 加主观一些，它们背后可能是系统，我们在看好一 类资产的时候可以只配在一个 资产类别上，但他们可能一直是比较分散的。从今年来看，桥水今年业绩非常不 错，但是前两年我们也比他们好。我们觉得这两个不太一样，是完全 不一样的策 略，虽然都叫宏观，但是我们的打法或者控制风险包括投资上面，还是略有 不 同。 Q：对于石油走势，如何看待大的方向。 答：①石油中枢还是会比较高的，未来可能在80~100之间持续； ②石油供给端将持续收 紧，主要受制于欧派克产能调节和ESG限制； ③石油需求端仍然存在，燃油车需求在2030 年之前仍然较高； ④对油价看法乐观，持有石油公司股票可能好于持有商品本身。 Q：商品还会有趋势性行情吗？ 答：①美国经济回落，利率高，短期商品市场或偏逆风； ②中国国内新开工和地产需求有 望支撑商品需求； ③相对看多，预计未来半年到一年，商品市场可能迎来趋势性行情。