洁净室设备龙头，设备+耗材双轮驱动

买入（首次） 所属行业：环保/环保设备Ⅱ当前价格(元)：30.60 证券分析师 郭雪资格编号：S0120522120001邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 投资要点 卢璇资格编号：S0120524050004邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 研究助理 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 相关研究 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。 内容目录 1.深耕行业超二十载，受益于下游需求景气营收净利高增.............................................51.1.公司在高级空气净化技术领域具备深厚经验.......................................................51.2.营收净利增长较快，半导体行业贡献主要收入...................................................62.半导体或进入新一轮扩张，生物医药等多领域需求旺盛.............................................82.1.洁净室市场规模超2000亿元，设备占比约50%................................................82.2.半导体去库存进入尾声，产能扩建稳步推进.......................................................92.3.医疗装备产业升级&空气治理趋严扩展洁净室应用领域....................................103.技术+客户+产能打造竞争壁垒，耗材逻辑逐步兑现..................................................123.1.核心产品性能出众，过滤器耗材逻辑兑现优化业务模式...................................143.2.半导体行业覆盖头部客户，多行业拓展平滑单一需求波动...............................153.3.国内外产能有序扩张，紧抓半导体新一轮周期机遇..........................................174.盈利预测与估值.........................................................................................................204.1.盈利预测...........................................................................................................204.2.可比公司估值....................................................................................................205.风险提示....................................................................................................................22 图表目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2024.3.31）..........................................................................5图3：2018-2023公司营业收入（百万元）及增速（右轴）............................................6图4：2018-2023公司归母净利润（百万元）及增速（右轴）........................................6图5：2019-2023年公司分产品营业收入结构.................................................................7图6：2019-2022H1公司分应用领域营业收入结构.........................................................7图7：2019-2023公司毛利率情况...................................................................................7图8：2019-2023年公司毛利润结构................................................................................7图9：2018-2023公司各项费用率变化............................................................................8图10：公司与可比公司研发费用率情况..........................................................................8图11：公司产品产业链上下游.........................................................................................8图12：2015-2022我国洁净室市场规模及增速...............................................................9图13：2022年中国洁净室细分市场结构.........................................................................9 图14：2022-2024年全球计划运营的新晶圆厂数量......................................................10图15：2024年全球各地晶圆增产情况..........................................................................10图16：各主要代工厂8英寸产能利用率........................................................................10图17：各主要代工厂12英寸产能利用率......................................................................10图18：中国空气过滤器市场规模...................................................................................12图19：集成电路产业链中需要在洁净室中完成的环节...................................................12图20：半导体工厂洁净室示意图...................................................................................12图21：产品结构示意图..................................................................................................13图22：公司FFU和过滤器产品收入&增速&占总收入比重............................................15图23：风机过滤单元及过滤器毛利率情况.....................................................