衍生品专题报告：挖掘期权市场中隐含的市场情绪

证券研究报告 金工研究 2024年6月5日 ➢期权市场聚集了更多的专业投资者：期权市场与A股市场的投资者结构有明显区别，机构投资者在期权市场占主导地位，因此期权市场所隐含的信息对投资策略和资产配置至关重要，我们开发的信达期权系列指数，希望可以帮助投资者更好地利用期权市场的信息，提升策略表现。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500521080001联系电话：+86 18516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢信达期权系列指数在海外算法的基础上做出了优化：针对我国期权市场的实际情况，在虚值合约过少的情况下，对期权价格序列进行虚拟填充，使得计算得到的VIX更贴合实际情况，此外我们也对SKEW在某些极端行情下存在失真的情况作出案例分析。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+86 18817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢我国市场VIX表现与欧美市场存在差异：美股VIX与指数呈现明显负相关性，但A股市场的“牛短熊长”特征使得指数的上涨通常集中在短时间内，引发VIX的快速上涨，而美股市场较少出现“急涨”的情况，且我国期权市场机构化程度相对欧美更低，因此投机者的追涨情绪也使得VIX跟随标的资产的上涨而大幅上行。 ➢VIX指数是市场对资产未来波动的预期：VIX反映了市场的恐慌情绪和追涨热情。这一特点为市场分析和投资者决策提供了更为丰富的信息，有助于更全面地理解市场动态和投资者情绪。 ➢SKEW指数反映了市场对资产面临极端风险的担忧程度：投资者可以直观地洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑。SKEW指数之所以被形象地称为“黑天鹅指数”，是因为它能够捕捉市场对极端负面事件的预期。 ➢其他期权指标：PCR指标和CP波动率价差指标可以反映市场多空力量的强弱情况，VRP指标可以反映期权市场的风险溢价水平等，这些基于期权市场的指标都可以从不同层面反映期权投资者对资产的预期情况。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成。市场存在不确定性，模型可能面临失效风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、场内衍生品市场简介...................................................................................................................4二、信达期权系列指数介绍...............................................................................................................62.1波动率相关指数计算方法..........................................................................................72.1.1 CINDA-VIX计算方法一：基于平值合约隐含波动率的方法...................................72.1.2 CINDA-VIX计算方法二：基于方差互换的方法.....................................................8三、信达偏度指数SKEW的计算方法............................................................................................13CINDA-SKEW（以下简称SKEW）计算方法：...........................................................14四、其他信达期权系列指数的计算方法.........................................................................................164.1价量类指数.............................................................................................................164.1.1 PCR指数............................................................................................................164.1.2持仓量PCR........................................................................................................164.1.3成交额PCR........................................................................................................164.2波动类指数.............................................................................................................174.2.1 CP波动率价差....................................................................................................174.2.2已实现波动率.....................................................................................................174.2.3波动溢价指标.....................................................................................................174.2.4波动率跨期价差..................................................................................................18五、期权系列指数的应用.................................................................................................................185.1期权波动率指数是市场对标的资产的预期波动情况................................................185.1.1波动率指数能够反映市场潜在不确定性的原理...................................................185.1.2波动率指数同时反映了市场的恐慌情绪和追涨热情.............................................195.2期权偏度指数是预期市场风险水平的体现..............................................................215.3价量指标是市场多空力量强弱的展现.....................................................................24风险因素............................................................................................................................................27 图表目录 图表1：我国场内股指期货、股指期权与ETF期权......................................................................................................................................4图表2：我国场内期权月度日均成交额走势（万元）（2015年2月9日-2024年5月31日）.................................................................4图表3：我国场内期权各品种2024年5月日均成交持仓情况（2024年5月6日至5月31日）...........................................................5图表4：上交所2007年至2017年A股市场成交占比..................................................................................................................................6图表5：上交所2023年股票期权成交量占比.................................................................................................................................................6图表6：50ETF期权CINDA-50VIX指数与上证50指数走势（2015年2月9日至2024年5月31日）..............................................8图表7：方差互换产品原理..............................................................................................................................................................................8图表8：50ETF期权两种算法的CINDA-50VIX指数走势对比（2015年2月9日至2024年5月31日）..........................................13图表9：中证1000指数与CINDA-1000SKEW指数走势对比（2022年7月22日至2024年5月31日）........................................15图表10：预期波动率与期权波动率指数的联动关系...................................................................................................................................18图表11：中证1000股指期权CINDA-1000VIX指数与中证1000指数走势对比（2022年7月22日至2024年5月31日）..........19图表12：上证50ETF期权CINDA-50VIX指数与上证50指数走势对比（2015年2月9日至2024年5月31日