消金公司债怎么投？

消金公司债怎么投？ 固定收益 深度报告 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-06-04 消费金融公司发展历程 消金公司，指向投资者提供消费贷款等服务的金融机构。市场参与者方面，除消金公司外，消金市场主流参与者还包括商业银行和互联网金融平台。覆盖客群上，消费金融公司主要覆盖银行较少参与的长尾客户，主要作为银行信贷的补充。 我国消费金融公司发展历程大致可分为三个阶段。 阶段1：消金公司设立试点，十八家公司陆续成立（2009年-2016年）。消金公司试点工作始于2009年，2010年，首批四家消费金融公司——北银消费、中银消费、锦程消费和捷信消费获批成立。2015年，国务院常务会议决定放开市场准入，将消费金融公司试点范围扩大至全国，互联网公司、保险公司开始布局消费金融。2016年7月，中银消费金融有限公司获上海银保监审批通过了20亿元金融债额度，并于当年12月率先发行金融债券。 阶段2：监管整顿，消金公司牌照下发放缓（2017-2019年）。2016年，消费金融行业监管政策导向转向以整顿清理为主。这一时期消费金融公司发展脚步有所放缓。在2017年4家消金公司成立后，2018年和2019年均仅成 立1家消金公司。从股东背景来看，这一阶段新成立消费金融公司主要发起人仍为银行系。 阶段3：监管政策密集出台，消金公司规范提质（2020年至今）。2020年至今，消金公司监管以规范提质为主旋律。2024年3月，国家金融监督管理总局对《消费金融公司管理办法》进行重新修订，明确提出提高消费金融公司准入标准、强化业务分类监管、强化风险管理等。 31家消金公司全梳理 消金公司业务类型&设立条件。2009年颁布《消费金融公司试点管理办法》后，2013年进行修订、2024年再次颁布《消费金融公司管理办法》，其中2024年的政策值得关注的点主要有两个：一是严格业务分级监管，二是适当拓宽融资渠道。 从股权性质来看，31家消费金融公司中，26家为中资公司，5家为中外合资公司，仅捷信消费金融为外商独资公司。从股东背景来看，消金公司股东包含银行系、产业系、保险系、外资系等。其中以股东以银行系+产业系为主，共24家，股东仅为银行系消金公司共3家，外商系1家、产业系2家、 保险系+产业系1家。 从产品形态来看，消金公司贷款以小额分散为特征，期限普遍较短，同质化 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 倾向明显。贷款额度方面，实际贷款发放额度中3千以下、3千-5千、5千 -1万元、1万-5万元、5万元以上的消金公司数量分别为6家、8家、11家、 3家和1家，大部分消金公司贷款额在1万元以下。贷款期限方面，22家消 金公司贷款期限小于1年，2家贷款期限小于6个月，17家在9至12个月 之间，仅3家在18个月以上。 从获客渠道来看，可区分为线上获客和线下获客。根据业务模式的不同，又可区分为线下自营、线下第三方渠道、线上自营和线上第三方引流四种方式。从放贷模式来看，包括自主放贷模式、联合贷模式以及助贷模式。自主放贷模式自担风险，代表如招联消金、兴业消金等；联合贷模式中消金公司按比例出资、共担风险，代表如招联消金、兴业消金等；助贷模式下风控运营交付金融机构，代表如马上消金、中银消金。 消费金融公司打分模型。我们从公司及股东层面（成立日期、主体评级、持股比例、企业属性）、规模层面（总资产、营业收入、注册资本）、盈利能力层面（净利息收入占比、生息资产收益率、计息负债成本率、ROE）、资产质量层面（拨备覆盖率、不良率）、资本水平（核心一级资本充足率、资本充足率）、流动性（资产负债率、短期负债比例、授信额度）六个方面衡量消费金融公司。 风险提示：数据统计与处理的误差。 正文目录 1消费金融公司发展历程5 1.12009-2016年：消金公司设立试点，十八家公司陆续成立5 1.22017-2019年：监管整顿，消金公司牌照下发放缓7 1.32020年至今：监管政策密集出台，消金公司规范提质8 1.4消金公司业务类型&设立条件10 231家消费金融公司全梳理12 2.1股权结构12 2.2经营情况12 2.3业务模式14 2.4融资渠道15 2.5监管指标16 3消费金融公司打分模型17 4风险提示17 图表目录 图表1消费金融行业主要参与公司5 图表22010年，首批4家消费金融公司名单（单位：亿元，%）6 图表32013-2016年，消费金融行业政策梳理6 图表42013-2016年，14家新成立消费金融公司（单位：亿元，%）7 图表52017-2019年，6家新成立消费金融公司名单（单位：亿元，%）7 图表62020年至今，消费金融行业政策8 图表72020年至今，7家新成立消费金融公司名单（单位：亿元，%）10 图表8三类消费金融管理办法，对消费金融公司业务范围规定10 图表9三类消费金融管理办法，对消费金融公司设立条件规定11 图表1031家消费金融公司分类：按股东类型12 图表1131家消金公司注册地（单位：家）13 图表12部分消金公司注册资本（单位：亿元）13 图表13部分消金公司总资产及增速（单位：亿元、%）13 图表14消金公司营业收入及增速（单位：亿元，%）14 图表15消金公司净利润及增速（单位：亿元，%）14 图表16消金公司2022年贷款额度分类（单位：家）14 图表17消金公司2022年贷款期限分类（单位：家）14 图表18部分消金公司业务开展模式15 图表197家消金公司债券发行情况（单位：亿元）16 图表20消金公司债券发行情况（单位：亿元）16 图表21三类消费金融管理办法，对消费金融公司监管指标的要求16 图表2231家消费金融公司打分结果17 1消费金融公司发展历程 消费金融公司指金融机构向消费者提供消费贷款等金融服务。我国消费金融市场的参与者可分为三类：持牌消费金融公司、互联网金融平台（小贷公司、电商分期等）和商业银行（传统银行、互联网银行）。从覆盖客群上看，消费金融公司主要覆盖银行较少参与的长尾C端客户，消费金融公司主要为银行信贷的补充。 消金公司商业银行互联网金融公司小贷公司 图表1消费金融行业主要参与公司 监管部门人民银行、国家金融监管 总局 人民银行、国家金融监管总局 国家金融监管总局、地方金融管理局 国家金融监管总局、地方金融管理局 资金来源股东注资、同业拆借、发吸收存款、同业拆借、发 行债券等行债券等 股东注资、同业借款、发 行债券 股东注资、同业借款 资料来源：华安证券研究所整理 我国消费金融公司发展历程大致可分为三个阶段。①2009年-2016年：消金公司开始试点，十八家公司陆续成立；②2017年-2019年：监管整顿P2P乱象，消金公司发牌放缓；③2020年至今：监管政策密集出台，消金公司规范提质。 1.12009-2016年：消金公司设立试点，十八家公司陆续成立 2009年前，消费金融市场主要依赖商业银行驱动下粗放增长。1999年2月，人民银行下发《关于开展个人消费信贷的指导意见》等一系列文件，提出“积极开展个人消费信贷”的概念，鼓励商业银行直接开展针对个人客户的消费信贷业务，2009年信用卡交易总额占社会零售消费品总额比例已经突破27%。 我国消费金融公司试点工作开始于2009年。2009年7月，原银监会发布《消费金融公司试点管理办法》，在北京、天津、上海、成都启动消费金融公司试点审批工作，标志着我国消费金融行业的正式起步。 《试点办法》中明确：①消费金融公司不吸收公众存款，以小额、分散为原则，提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构。②消费金融公司业务范围包括办理个人耐用消费品贷款、一般用途个人消费贷款等。③未经银监会批准，消费金融公司不得在注册地所在行政区域之外开展业务。④资本充足率不低于10%，资产损失准备充足率不低于100%，同业拆入资金比例不高于资本总额的100%。 2010年，首批四家消费金融公司——北银消费、中银消费、锦程消费和捷信消费获批成立。其中，北银消金第一大股东为北京银行，持股35.3%；中银消金第一大股东为中国银行，持股42.8%；四川锦程消金第一大股东为成都银行，持股38.9%；捷信消金为首家外商独资的消金公司。其后三年，由于存在“一地一家”政策限制，且试点范围尚未放开，无其他消费金融公司成立。 图表22010年，首批4家消费金融公司名单（单位：亿元，%） 公司名称 成立日期注册资本 股东背景 北银消费金融有限公司2010-028.5亿北京银行（35.3%）、桑坦德消费金融公司（20%）、利时集团 （15%） 四川锦程消费金融有限责任公司 2010-02 4.2亿 成都银行（38.9%）、周大福企业（25%）、成都天府软件园（20.6%） 中银消费金融有限公司 2010-06 15.14亿 中国银行（42.8%）、百联集团（22.1%）、上海陆家嘴金融发展有限公司(13.4%) 捷信消费金融有限公司 2010-11 70亿 HomeCreditN.V.(100%) 资料来源：华安证券研究所整理 2013年，原银监会进一步扩大消费金融公司的试点城市范围。包括沈阳、南京、杭 州、合肥、泉州、武汉、广州、重庆、西安、青岛等10余个城市获得试点资格。此外，根据CEPA相关安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东（含深圳）试点设立消费金融公司。扩大试点工作掌握“一地一家”的原则，将可新增12家试点机构。 同年11月，原银监会对《消费金融公司试点管理办法》进行修订。出资人、经营范围、经营区域及监管指标等方面的准入门槛进行调整，降低消费金融行业的准入标准。从出资人来看，允许境内非金融企业作为主要出资人发起设立消费金融公司，主要出资人最低持股比例降至30%。从经营范围来看，增加“接受股东境内子公司及境内股东的存款”项目。从展业限制来看，取消营业地域限制，允许通过依托零售商网点的方式开展异地业务。 2015年，国务院常务会议决定放开市场准入，将消费金融公司试点范围扩大至全国， 2016年3月，原银监会发布《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，提出“鼓 励汽车金融公司、消费金融公司等发行金融债券。同年7月，中银消费金融有限公司获上 海银保监审批通过了20亿元金融债额度，并于当年12月率先发行金融债券。 图表32013-2016年，消费金融行业政策梳理 时间政策 主要内容 2013.7《关于金融支持经济结构调整和 转型升级的指导意见》 逐步扩大消费金融公司的试点城市范围。包括沈阳、南京、杭州、合肥、泉州、武汉、广州、重庆、西安、青岛10个城市获得试点资格。此外，根据CEPA相关安排，合格的香港和澳门金融机构可在广东（含深圳）试点设立消费金融公司。扩大试点工作掌握“一地一家”的原则，将可新增12家试点机构。 显著放宽消费金融公司的诸多政策约束：（1）增加了主要出资人类型；（2）降 2013.11《消费金融公司试点管理办法低主要出资人最低持股比例要求，鼓励消费金融公司主要出资人出具出面承诺； （修订）》（3）取消营业地域限制；（4）增加吸取股东存款业务，调整并增加部分审慎监 管要求。 2015.6国务院常务会议将原在16个城市开展的消费金融公司试点扩至全国。 2015.7《关于促进互联网金融健康发展确立互联网消费金融等互联网金融主要业态的监管职责分工，落实监管责任，明的指导意见》确业务边界。 2016.3《关于加大对新消费领域金融支 持的指导意见》 资料来源：华安证券研究所整理 明确提出“鼓励汽车金融公司、消费金融公司等发行金融债券；鼓励符合条件的 汽车金融公司、消费金融公司通过同业拆借市场补充流动性；大力发展个人汽车、消费、信用卡等零售