铝月报：板块陷入调整，关注回调做多机会

行业铝月报 2024 年 6 月 3 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 板块陷入调整，关注回调做多机会 观点摘要 《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》2023-02-22 ＃summary＃受到美联储降息预期升温、CME 铜逼仓以及国内持续有力刺激政策推出的支撑，五月电解铝以及氧化铝均继续走出高涨的势头，刷新近年高点。氧化铝方面，由于北方矿山迟迟未复产，而下游云南积极复产，供减需增背景下支撑氧化铝价格跟随铝价走强，进入六月，后续氧化铝产量存在增加预期，仍需密切关注北方矿山复产进度，在增量有限前提下预计仍对氧化铝价格形成底部支撑。电解铝方面，丰水期云南积极复产预计六月中旬可达满产运行，供应边际增加确定，下游进入传统淡季需求端暂难寻亮点，当前来看，终端对高铝价负反馈作用较为明显，铝价大涨后铝棒加工费已经被压缩到负值区域，棒厂减产会倒逼铝锭库存增长，削弱对价格的支撑作用。但考虑到政策端刺激作用仍在持续，汽车以旧换新、地产放开限购等仍将托底铝下游需求，预计六月电解铝将处于供增需稳的格局，短期铝价将跟随板块陷入调整，底部支撑尚在，可关注回调做多机会。 《2023 年 3 月河南氧化铝企业调研报告》2023-03-28 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、基本面之供应端.................................................................................................. - 5 -（一）、铝土矿市场：北方矿山复产不及预期，矿价继续攀升..................... - 5 -（二）、氧化铝：期价跟随铝价上冲..................................................................- 6 -（三）、电解铝：供应边际增长.......................................................................... - 7 -（四）、库存端：高价抑制终端消费，去库受阻..............................................- 9 -三、基本面之需求端................................................................................................ - 10 -（一）、地产端：多地放开限购，降低首付比例及贷款利率，但地产仍在寻底- 11 -（二）、汽车端：新能源市场保持增长............................................................- 12 -四、行情展望：板块陷入调整，关注回调做多机会............................................- 13 - 一、行情回顾 进入五月，宏观乐观氛围延续，两市铝价乘胜追击，续刷近年高点，月末随着宏观积极预期出现反复以及 CME 铜逼仓炒作降温，有色整体跟随贵金属及铜价回落调整。具体来看，海外市场，美国 4 月 CPI 和核心 CPI 同比增速均创下三年最低，降息预期再升温，9 月降息概率回升至 80%以上；国内方面，月内刺激政策不断，早先由于中国公布社融数据显示 M1 同比和新增社融均负增长，乃历史首次，社融增速大跌主因企业债、企业信贷以及政府债负增长明显，因此宏观加杠杆力度不足一度令市场产生担忧，但随后中国宣布将发行超长期国债支持经济增长，多地放开房地产限购政策，有色下游增长预期打开；与此同时，5 月 29 日国务院发布节能降碳行动方案，主要涉及电解铝、氧化铝以及再生金属行业产能规范问题，消息发布刺激铝价大幅冲高，加权合约最高突破 2.2 万/吨，续刷近年高点。临近月末，随着宏观刺激政策效果边际减弱，铝价出现减仓下行。全月来看，五月份沪铝指数开盘于 20480 元/吨，最高至 22075 元/吨，最低 20335 元/吨，报收于 21590 元/吨，较上月末上涨 4.91%。截至月末，指数总持仓 66.5 万手，较上月末增加 61506 手，成交量较上月末减少 18.9 万手至 893.4 万手。伦铝月开盘于2584 美元/吨，最高至 2799 美元/吨，最低 2508 美元/吨，报收于 2655 美元/吨，较上月末上涨 2.85%，月底持仓量 65.8 万手，较上月末减少 36135 手，成交量较上月末减少 14.1 万手至 48.5 万手。 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场：北方矿山复产不及预期，矿价继续攀升 截至 5 月 31 日，山西地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在 530-570 元/吨，较上月上涨 20 元/吨；河南地区铝硅比 5.0，氧化铝含量 60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 520-560 元/吨左右，较上月上涨 10 元/吨；贵州地区铝硅比 5.5，氧化铝含量 58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 360-440 元/吨，较上月上涨 20 元/吨；广西地区铝硅比 6.0，氧化铝含量 53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在 320-335 元/吨，较上月持平。五月份，根据上海有色资讯显示，山西河南因故停产的国产矿山出现小部分复产，但大规模复产尚未出现，晋豫两地氧化铝厂进口矿用矿比例提高，但因进口矿保供长单为主，市场散单现货供应极为有限，氧化铝厂临时采购进口矿难度较大，五月份铝土矿现货市场供应仍呈现偏紧状态，但因有价无市，进口矿与国产矿价格运持稳偏强运行为主。 进口矿方面，据中国海关总署，2024 年 4 月中国进口铝土矿 1423.76 万吨，环比增加 20.02%，同比增加 18.84%。分国别看，自几内亚进口 1049.56 万吨，环比增加 18.97%，同比增加 18.51%；自澳大利亚进口 313.45 万吨，环比增加 26.35%，同比增加 9.61%；自土耳其进口 22.29 万吨，自加纳进口 12.36 万吨，自黑山进口 7.23 万吨，自巴西进口 5.40 万吨，自科特迪瓦进口 5.36 万吨，自老挝进口4.58 万吨，自马来西亚进口 3.53 万吨。 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：进口铝土矿CIF平均价（美元/吨） （二）、氧化铝：期价跟随铝价上冲 现货方面，截至 5 月 31 日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格 3908 元/吨，较上月末上涨 457 元/吨，涨幅达 13.24%。山东地区报 3850-3930元/吨，较上月末上涨 470 元/吨；河南地区报 3880-3920 元/吨，较上月末上涨460 元/吨；山西地区报 3890-3940 元/吨，较上月末上涨 475 元/吨；广西地区报3910-3970 元/吨，较上月末上涨 420 元/吨；贵州地区报 3880-3930 元/吨，较上月末上涨 435 元/吨；鲅鱼圈地区报 3930-4000 元/吨，较上月末上涨 445 元/吨。海外市场，月末，由于澳大利亚氧化铝厂宣布原计划 6 月复产延期至 9 月，导致市场担忧原料短缺，随着减产影响持续发酵，海外氧化铝价格大幅上涨，月末西澳氧化铝价格为 FOB475 美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在 7.26 附近，海运费为 30 美元/吨左右，该价格折合国内主流港口对外售价约 4222 元/吨左右，氧化铝现货进口窗保持关闭。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，4 月（30 天）中国冶金级氧化铝产量为 667.9 万吨，日均产量环比增加 0.39 万吨/天至 22.26 万吨/天。4 月总产量环比减少 1.51%，同比去年增加 2.20%。截至 4 月末，中国氧化铝建成产能为 10000万吨，运行产能为 8127 万吨，全国开工率为 81.3%。进入五月份，市场持续传言称，山西地区部分矿山或陆续恢复生产，但目前尚未有实际复产动作，复产进度或比较缓慢，铝土矿生产实际增量还有待观察。三门峡地区某氧化铝于 5 月初恢复一条产线，涉及年产能 50 万吨左右，此外晋豫地区氧化铝供应短期难有较大增量；山东地区某氧化铝厂将于 5 月结束焙烧检修，月内产量或有小幅抬升；贵州地区仍有约 10 万吨产能待恢复，该企业反映复产进度视矿石供应情况而定。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应边际增长 行业成本及利润方面，本月电解铝及氧化铝价格继续上涨，但氧化铝涨幅高于电解铝，导致电解铝成本端攀升较快，因此行业利润较四月份有一定收窄。具体来看，本月由于氧化铝价格平均较上月上涨 457 元/吨，最终贡献在单吨电解铝成本上增加近 880 元/吨，截至月末电解铝行业平均生产成本已经涨至 18000 元/吨以上，行业平均利润平均维持在 3000 元/吨以上。 根据上海有色数据显示，2024 年 4 月份（30 天）国内电解铝产量 351.5 万吨，同比增长 4.98%。4 月份云南维持复产状态，带动国内电解铝行业日均产量环比小 增在 11.72 万吨附近，4 月行业铝水比例环比上涨 1.4 个百分点，同比上涨 2.0个百分点至 75.36%左右。根据铝水比例数据测算，4 月份国内电解铝铸锭量同比减少 2.77%至 86.59 万吨附近。进入五月份，国内电解铝运行产能维持抬升为主，主因云南地区电力供给稳步恢复，剩余产能稳步复产中，省内其他待复产产能仍需关注有无复产可能。云南 5 月有 35 万吨/年的产能达产，其他地区暂无较大变动预期。预计五月底国内电解铝运行产能大约在 4297 万吨，此外，4 月底广西地区出现铝棒厂因加工费持续低位，企业亏损而停产，预计五月份国内电解铝铸锭量增加，行业铝水比例小幅回调至 74.5%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：高价抑制终端消费，去库受阻 根据上海有色数据显示，截至 5 月 30 日，国内电解铝锭社会总库存 78.1 万吨，较上月末减少 1 万吨，但同比去年同期增加 18.6 万吨，五月份去库进程受阻，导致当前铝锭库存水平高于去年同期。具体来看，上半月去库表现良好，截至到16 日，国内社库降至 74.6 万吨，但随后再度出现累积。截至月末国内铝锭连续累库已接近半月，供应持续增加但出库疲软，库存表现“压力山大”，五月底仍未实现有效去库，主因铝价持续上涨，下游需求受到抑制，叠加丰水期云南积极复产供应增加，导致库存难以持续去化。市场多认为当前国内铝锭库存的表现已难以对铝的基本面提供支撑，且后续到货仍有增量预期，预计短期内国内铝锭或难以恢复正常去库节奏，暂时在 75-80 万吨一线波动。