研发部周度观点精要

内部参考 2024/6/3研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 推荐星级 周度回顾及展望 金融 股指期货 观点：震荡。逻辑：本轮政策利好集中落地，情绪面回拨，指数受阻回落，美联储偏鹰信号，欧美股市调整压力，港股市场连续下跌。国内股指市净率处于近十年极低分位显示净资产估值支撑强，但地产组合利好政策落地后实施效果有待验证，居民杠杆率偏高抑制社会消费水平，基本面改善空间受限制，两市成交量低迷，指数维持区间震荡。 ★ 股指期货本轮政策利好集中落地，情绪面回拨，指数受阻回落，美联储偏鹰信号，欧美股市调整压力，港股市场连续下跌。国内股指市净率处于近十年极低分位显示净资产估值支撑强，但地产组合利好政策落地后实施效果有待验证，居民杠杆率偏高抑制社会消费水平，基本面改善空间受限制，两市成交量低迷，指数维持区间震荡。金融期权期权标的指数低量震荡回踩，金融期权成交PCR环比回升，但期权整体成交量不足，指数阻力与支撑并存，后市多空情绪趋于共振降低，波动空间收窄，延续低波震荡走势。商品期权铜、黄金、白银价格高位回落，多头投机情绪衰减，期权成交量与隐波下降，看涨期权隐波溢价回归。呈现震荡预期。贵金属逆全球化背景下，货币体系演变风险、信用风险、经济风险、政治风险隐患长期支撑金价。宏观数据来看，美联储倾向于维持利率不变，但市场会根据各阶段数据交易降息预期；当前3.9%的失业率与3.4%的通胀水平表明，美联储为了压制通胀仍具有较大的失业率容忍空间，这成为降息预期不断后移的重要原因。因此，后市关于降息的预期与不降息现实之间的博弈将反复上演，预计贵金属高位宽幅震荡。 期权 金融期权观点：低波震荡。逻辑：期权标的指数低量震荡回踩，金融期权成交PCR环比回升，看跌期权成交小幅增加，但期权整体成交量不足，指数阻力与支撑并存，后市多空情绪趋于共振降低，波动空间收窄，延续低波震荡走势。商品期权观点：铜、黄金、白银期权隐波高位回落。逻辑：标的价格冲高回落，多头投机情绪衰减，期权成交量与隐波下降，看涨期权隐波溢价回归。 ★ 贵金属 观点：宽幅震荡。逻辑：逆全球化背景下，货币体系演变风险、信用风险、经济风险、政治风险隐患长期支撑金价。宏观数据来看，美联储倾向于维持利率不变，但市场会根据各阶段数据交易降息预期；当前3.9%的失业率与3.4%的通胀水平表明，美联储为了压制通胀仍具有较大的失业率容忍空间，这成为降息预期不断后移的重要原因。因此，后市关于降息的预期与不降息现实之间的博弈将反复上演，预计贵金属高位宽幅震荡。 ★ 有色 铜 观点：震荡偏强。逻辑：海外通胀预期回收，刺激铜价上行。基本面，国内铜精矿加工费指数断崖式下跌，冶炼商讨联合减产，但3月产量显示减产量较小。需求端，下游线缆企业开工率也不及预期，导致年后订单影响产销。短期铜价注意冲高回落的风险。 ★ 有色宏观面上，5月美国PMI超预期。综合PMI为54.5，大幅高于预期的51.2，创2022年4月以来的最高水平，其中制造业PMI为50.9（预期49.9）；服务业PMI跳升至54.8（预期51.2）。亚特兰大联储的Nowcast模型也指示二季度GDP季比折年增速维持在3.5%的较高水平。国内方面国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》：《行动方案》提出，要优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。基本面，矿供应扰动因素不断，铜精矿现货TC已经降至负数。铜价高企使得铜下游消费需求以及五一的节前备库均受到抑制。电线电缆等铜消费端口的开工率因受高铜价的影响，而未展现出以往的旺季开工效应。综合来看，国经济数据显示通胀仍可能有反复。LME和COMEX价差收敛，逼仓行情或接近尾声，短期铜价有回调风险。不过在矿端偏紧且调整提振消费背景下，预计中期看铜价依旧偏强。 铝 观点：震荡偏强。逻辑：云南当地电解铝企业反馈，预计4月份云南复产50万吨。需求端建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化。工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。当前电解铝成本支撑上移，铝锭库存依旧低于往年，市场下修库存预期，铝价下方存在支撑。 ★ 锌 观点：震荡偏强。逻辑：海外减产预计将加剧锌矿供需的收紧，一季度锌冶炼产量不及预期。需求端，国内下游生产尚未恢复至正轨，周内锌价回升，消费较弱。综合来看，节后锌价反弹，当前矿端紧张预期一致，成本支撑依然有效，近期锌价反弹较多注意风险，关注海外宏观数据的指引。仅供参考。 ★ 观点：震荡偏弱。逻辑：国务院印发今年的节能降碳行动方案，粗钢产量调 铁矿 铁矿石 控或继续实施，若市场交易平控，对矿是重大利空。从基本面对比来看，黑链中铁矿石供应和库存压力最大，后期可能会承压，趋势性的走势需要基本 ★ 国务院印发今年的节能降碳行动方案，粗钢产量调控或继续实施，若市场交易平控，对矿是重大利空。从基本面对比来看，黑链中铁矿石供应和库存压力最大，后期可能会承 黑色 面矛盾进一步发酵。 压，趋势性的走势需要基本面矛盾进一步发酵。钢材 观点：震荡偏弱。逻辑：国务院印发今年的节能降碳行动方案，粗钢产量调 国务院印发今年的节能降碳行动方案，粗钢产量调控或继续实施。钢材需求季节性转 钢材 控或继续实施。钢材需求季节性转弱，供应持续增加，累库预期增强，预计 ★ 弱，供应持续增加，累库预期增强，预计短期偏弱走势。 短期偏弱走势。 原油 本周EIA数据显示尽管原油库存去库较明显，但下游成品消费疲软，成品油的超预期累库偏利空油价。具体来看，EIA商品原油库存超预期去库415.6万桶，但汽油及精炼油分别增加202.2万桶和254.4万桶。随着美国炼厂开工率的进一步提升，油品库存逐渐从上游传导到下游成品油，成品端的超预期累库显示了下游消费仍然面临一定压力。地缘事件方面，尽管以色列发动对加沙地区的进攻，但中东局势并无进一步加剧迹象。综合来看，当前原油基本面呈中性，供应端受限但需求复苏也较疲软，市场等待6月2日的OPEC+会议，短期维持震荡格局。 ★ 原油上周原油市场先涨后跌，整体价格中枢仍然维持震荡走势。上周EIA数据显示尽管原油库存去库较明显，但下游成品消费疲软，成品油的超预期累库偏利空油价。随着美国炼厂开工率的进一步提升，油品库存逐渐从上游传导到下游成品油，成品端的超预期累库显示了下游消费仍然面临一定压力。宏观层面，美联储官员暗示近期仍不太可能降息，通胀因素制约下游需求。地缘事件端，尽管以色列发动对加沙地区的进攻，但中东局势并无进一步加剧迹象。综合来看，当前原油基本面呈中性，供应端受OPEC+调控，但需求复苏也较疲软。维持中性观点。苯乙烯上周苯乙烯价格再创阶段性新高。基本面来看，原油端面临较大不确定性，等待周末OPEC会议指引，油品化工支撑有企稳迹象。直接成本纯苯站上9200元/吨价位，新增检修变化较小，二季度延续偏紧格局不变，纯苯高价位、高估值地位不变，对苯乙烯仍有强劲支撑。供需来看，国内苯乙烯工厂开工率周平均70.08%，环比涨0.66%。本周，暂无新增开停车装置，个别装置负荷的提升，抵消了镇利停车在周内增加的减量影响，需求端，综合开工率有一定下滑。当前仅EPS有利润，ABS及PS盈亏平衡，总库存延续回落，终端排产表现较好，整体对苯乙烯需求尚可。库存方面，纯苯苯乙烯库存均呈现双降状态，对于价格存在一定支撑。预计短期苯乙烯仍是维持高位震荡格局，强成本驱动为主，但供需矛盾较小，谨慎偏强看待。PXPX上周整体价格表现冲高回落，前期估值较低的化工板块修复性反弹带动PX价格修复性反弹，但近期原油承压，PX随之承压。供应端，本周国内PX产量为61.39万吨，环比-2.04%。国内PX周均产能利用率73.2%，环比-1.53%，装置方面，恒力石化周内一套装置检修，浙石化停机装置产出合格品。恒逸文莱5月30日故障停机，重启时间待跟踪。下游来看，PTA开工73.54%；周内bp125万吨装置重启。负荷整体还是维持低位，但后市有复产预期。总体来看，今年芳烃调油需求表现暂时较弱，PX供需有修复预期，但仍需要重点关注成本端原油价格表现指引。聚酯原料PTA方面，装置负荷小幅回升1.5个百分点至73.6%，装置负荷仍处于低位；聚酯负荷89.1%，变化不大，近期长丝库存去化，价格上涨，缓和聚酯因效益减产带来的聚酯降负压力。资金轮动效益，PTA供需尚可，短期偏强震荡，后期PTA供需转弱预期或承压。乙二醇方面，海运费大幅上涨下，进口扰动预期攀升，港口库存延续下滑至71.31万吨，对乙二醇有所支撑，不过国内装置重启负荷回升，压制乙二醇反弹空间。。聚丙烯上周装置负荷回升0.67个百分点至74.03%，装置负荷处于低位，且拉丝排产率低位，结构性支撑明显。需求方面，塑编企业开工率下降2个百分点至42%，BOPP企业开工率回升5个百分点至54%，注塑企业开工率下降2个百分点至48%；下游企业新订单改善有限，当下需求驱动不强，需求仍处于政策释放带来的修复预期。总体来看，资金轮动，政策带动需求修复预期，聚丙烯偏强震荡。 甲醇尿素 甲醇观点：震荡。逻辑：近期内地开工有所提升，海外装置情况反复港口库存依旧偏低，前期因甲醇港口5月中下纸货存在一定流动性问题，港口基差走强带动盘面反弹，但近期沿海MTO检修愈演愈烈，甲醇改港增多，港口基差快速回落，同时近期宏观也有所降温，预计甲醇将转入震荡格局，近期重点关注港口库存、纸货流动性以及沿海MTO工厂开工情况。 ★ 尿素观点：震荡。逻辑：近期尿素供应小幅减少，目前处于农需旺季，尿素企业库存继续去库且处于低位，均对行情有所支撑，但近期宏观情绪有所降温，加之农需旺季持续时间有限，行业情绪谨慎，尿素或将以震荡为主。 能化 聚丙烯 观点：偏强震荡。逻辑：上周装置负荷回升0.67个百分点至74.03%，装置负荷处于低位，且拉丝排产率低位，结构性支撑明显。需求方面，塑编企业开工率下降2个百分点至42%，BOPP企业开工率回升5个百分点至54%，注塑企业开工率下降2个百分点至48%；下游企业新订单改善有限，当下需求驱动不强，需求仍处于政策释放带来的修复预期。总体来看，资金轮动，政策带动需求修复预期，聚丙烯偏强震荡。 ★ 苯乙烯 观点：震荡。逻辑：刺激政策频出，宏观情绪转好，大宗商品整体有所反弹。苯乙烯作为化工板块较为强势的品种，近期反弹幅度较大，基本面来看预计反弹趋势或有延续，但上方空间有限。 ★ PX 观点：反弹。逻辑：近期原油震荡反复，成本端有一定支撑，供需面临压力仍是较大，但是由于前期化工对比其他板块估值较低，基于板块轮动角度来看，预计短期反弹，但供需压制反弹幅度。 ★ PTA 观点：震荡。逻辑：装置负荷小幅回升1.5个百分点至73.6%，装置负荷仍处于低位；聚酯负荷89.1%，变化不大，近期长丝库存去化，价格上涨，缓和聚酯因效益减产带来的聚酯降负压力。资金轮动效益，PTA供需尚可，短期偏强震荡，后期PTA供需转弱预期或承压。 ★ 乙二醇 观点：震荡。逻辑：海运费大幅上涨下，进口扰动预期攀升，港口库存延续下滑至71.31万吨，对乙二醇有所支撑，不过国内装置重启负荷回升，压制乙二醇反弹空间。 ★ 农产品 豆粕 观点：本周外盘大豆受美豆播种加快与南美豆粕出口影响，价格回落至1220美分附近，美豆种植进度达68%，但是未来1-2周仍然存在较多降水，播种工作仍然存在阻碍。国内豆粕持续累库，基本面暂未出现明显矛盾，但是天气炒作与我国后续采购行为预计对豆价形成支撑，豆粕中长期偏多思路不变。目前外盘大豆价格存在止跌企稳迹象，国内豆粕下跌惯性基本消化，价格回落至五一开假水平，该位置为较好介入水平，新多单可轻仓尝试，6月关注USDA报告对盘面指引情况。 ★★★ 豆粕美豆价格回落，播种情况较好施压盘面。美豆种植加速，生长环境相对较好压制盘面，外盘大豆价格回落至1200美分附近。6月USDA将发布供需报告与种植面积报告，关注种植面积调整情况对盘面影响。巴西南部部分港口情