2024年6月份投资组合报告：积极因素正积聚，保持谨慎乐观

2024年5月30日 ——2024年6月份投资组合报告 核心观点： 分析师 蔡芳媛：15210656365：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 内 生 动 能 积 蓄持 续增 强 ， 利 好A股 市 场 。我 国 一 季 度 经 济 超 预 期 回 升 ， 当前 市 场 一 致预 测 二 季 度 我 国 经 济 的 增 长 动 能 将 更 加 均 衡 化 ，投 资 、出 口 和 消 费都 将 有 所 回 升，新 的 预 期 差 出 现 也 就 酝 酿 着 新 的 机 会。新 国 九 条 发 布 后 ，对 于A股 产 生 深 远 影 响 ；随 着4月 末经 济 数 据 和 上 市 公 司 一 季 报披 露 完 毕 ，5月、6月进 入 财 报 空 窗 期 ，高 景 气 方 向板 块 通 常 会 迎 来一 波上 涨 行 情 。近 期政 策 暖风 频 出 ，继 续 释 放 积 极 信 号，楼 市 方 面 迎 来 利 好 。2024年5月17日 中 午 ，央行 发 布 了 关 于 下 调 个 人 住 房 公 积 金 贷 款 利 率 的 通 知 ， 同 时 取 消 了 全 国 层 面 首套 住 房 和 二 套 住 房 商 业 性 个 人 住 房 贷 款 利 率 政 策 下 限 。 房 地 产 市 场 进 入 政 策宽 松 新 阶 段 ， 预 计 后 续 将 迎 来 更 多 支 持 性 政 策 组 合出 台。 相关研究 6月市 场有 望 震 荡 整 理 出机 会。当 前 市 场 结 构 性 行 情 特 征 明 显 ，缺 乏 持 续 的热 点 板 块 。预 计市场 情 绪 将 是影 响6月行 情 的 主 要 因 素， 无 论 是 从 宏 观经 济还 是 流 动 性 看 ，稳 定 的 基 本 面 对A股 形 成 有 利 支 撑。在经过5月市 场震 荡 整理 了 一 波的基 础 上 ，6月 的市 场环 境 整 体 会 更 好 一 些 ，策 略 上 也可 以更 加 积 极乐 观 ，虽 然预 计市 场仍 以震荡为 主，但有 望 在 震 荡 中 形 成新 的 投 资 机 会。建 议关 注：1）科 技 概 念或 将重 回市 场 主 线 ，如 新 质 生 产 力 概 念等；2）房 地 产行 业有 望更 多 利 好 政 策 出 台，利 好 地 产 相 关 板 块 等 ；3）目 前 处 于 估 值 底 部+具 有 良好 业 绩 的 各 类 核 心 资 产 。6月 配 置 的投 资 策 略应 当 聚 焦 受 益 于有 政 策 利 好 预 期板 块 里 的 低 估 值 价 值 股+成 长 型 价 值 股 。6月 我 们 建 议战 略 性布 局科 技、电 力、军 工、消 费等 板 块 里 的 价 值 股 。 风 险 提 示 ：1）海 外货 币 政 策超 预 期紧 缩风 险 ；2）全 球 经 济 超 预 期 衰 退 的 风 险；3）受地 缘 政 治冲 突 影 响 的风 险 。 亨通光电：光通信、智能电网、新能源等主要产品毛利率持续走高。800G光模块有望导入市场，带动新增长点。海风海缆在手订单充足，行业经济度有望持续回升，拉动全年利润更好表现。 兆易创新：半导体行业需求底部反转，需求量价齐升。公司MCU+Nor+DRAM+NAND多产品线布局，各条业务线均出现反转，传感业务保持稳定，看好公司全年业绩弹性。 中航沈飞：央企军机龙头，24年业绩指引归母净利润增加25%，单季毛利率创历史新高。舰载机跨越式发展需求&C919机身中后段核心供应商，景气度持续向好 川投能源：2024年来水恢复有望继续释放业绩弹性；雅砻江水风光蓄一体化发展，打开新成长空间；估值有望修复（PB和PE均低于长江电力和华能水电），分红率有望提升。牧原股份：24H2猪价表现优于H1确定性高，公司具备养殖成本优势，业绩弹性大。同时考虑估值处于相对低位，潜在空间较大。 美的集团：公司作为白电领导者，市场地位持续提升，回收体系建设领先，有望深度受益于家电以旧换新。全球化发展步伐稳健，出海+红利提振估值中枢，具备中长期配置价值。 宝丰能源：煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，2024年业绩增量可期。积极推进内蒙项目建设，构建中远期成长新动能。 携程集团：自身竞争壁垒难以打破。居民出游需求增长，看好出境游及国际OTA业务规模可增长空间。 华贸物流：看好公司货代、跨境电商板块业绩向上带来的估值提升，预计2024年股息率或超5%。 新城控股：房地产双轮驱动代表公司，商业部分收入持续提升为公司贡献现金流，政策出台有望带来估值修复。 一、2024年6月十大金股组合 宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃景气向好，内蒙项目赋能成长 分析师任文坡：电话（8610）8092 7675：邮箱renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 投资评级：推荐 核心观点： 1.行业情况 聚烯烃行业仍处于产能扩张期，进口依存度趋于下降。2023年，我国聚乙烯、聚丙烯产能分别为3131、3889万吨/年，2018-2023年年均复合增长率分别为11.5%、11.6%；产量分别为2735、3225万吨，开工率分别为87.4%、82.9%；表观消费量分别为3996、3506万吨，2018-2023年年均复合增长率分别为6.2%、6.7%；进口量分别为1344、412万吨，进口依存度分别为31.6%、8.0%，较2018年分别下降15.0、9.5个百分点。据卓创资讯数据，2024-2025年我国PE和PP将分别新增产能705和1295万吨/年，仍处产能扩张周期，产能年均复合增速分别为10.7%、15.5%。 焦化行业准入标准提高，持续化解过剩产能。2023年我国焦炭产能6.65亿吨/年，2018-2023年年均复合增长率0.6%；产量4.93亿吨，开工率74.1%；表观消费量4.84亿吨，2018-2023年年均复合增长率2.5%；出口量879万吨。2020年6月，工信部颁布《焦化行业规范条件》，明确进一步加快焦化行业转型升级，促进焦化行业技术进步，提升资源综合利用率和节能环保水平，进一步提高了行业准入门槛。2021年1月，中国炼焦行业协会发布了《焦化行业“十四五”发展规划纲要》，要求“十四五”期间，根据各地区产业布局优化调整规划，进一步化解过剩产能。“双碳”目标下，焦化行业产能审批趋严，同时在减量置换背景下，未来焦化行业有效产能有望下降。 2.公司情况 公司主要业务是以煤替代石油生产化工产品，具体包括：1）煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯等；2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、苯乙烯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。其中，煤制烯烃为公司最主要的业务。长周期来看，公司以煤为原料生产聚烯烃较石油、甲醇路线具有显著成本优势。 煤制烯烃景气提升叠加宁东三期放量，助力短期业绩增量。年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产、3月已达设计生产能力，将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，一季度国内焦炭行业共经历了七轮降价，二季度以来，焦炭市场触底回调，焦化行业利润有所修复。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 积极推进内蒙项目建设，中远期成长动能可期。公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，计划2024年10月建成投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 3.驱动因素 在建项目投产贡献业绩、煤价大幅下降、聚烯烃价差提升等。 4.风险因素 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率）行业集中度（CR5） 聚烯烃5%左右PE（CR4）16.7%、PP粒（CR5）20.8%、焦炭（CR20）24.7% 一体化产业协同、高效的工程化能力和固定资产投资管理能力，构筑公司强大的成本护城河；煤制烯烃成本低于石油制烯烃成本 公司竞争力（市占率及排名） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 关键财务指标及预测 牧原股份（002714.SZ）：猪价上行趋势现显，积极布局龙头优质猪企 投资评级：推荐分析师谢芝优：邮箱xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 核心观点： 1.行业情况 根据博亚和讯，5月以来猪价显著上行，5月24日为16.75元/kg，较4月末+12.95%；5月24日自繁自养、外购仔猪养殖分别盈利58.21元/头、204.15元/头。产能端来看，根据农业部数据，24年4月末我国能繁母猪存栏量3986万头，环比-0.1%，同比-6.9%，为3900万头正常保有量的102.2%，处于产能调控的绿色区域，相比于上一个高点4390万头（22年12月末）去化约9.2%（404万头），已连续5个季度回调。 从育肥猪供给端角度看，根据涌益咨询产能推测24年3月出现肥猪供应拐点，24Q2供应量呈现收缩态势，叠加考虑二次育肥情绪以及南方降雨带来的潜在疫情影响，24Q2猪价或呈现趋势上行态势。另外，考虑能繁母猪作用值，24H2该值相比H1减少130万头左右，意味着供给端呈现前高后低态势，结合需求端季节性上行的一般规律，我们看好H2猪价将显著优于H1。 2.公司情况 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。 23年公司生猪完全成本约15元/kg，24年出栏预计6600-7200万头。23年公司合计出栏生猪6381.6万头（同比+4.27%），其中商品猪6226.7万头、仔猪136.7万头、种猪18.1万头；估算商品猪销售均价约为14.5元/kg，同比-20.8%。公司生猪养殖业务实现收入1082.24亿元，同比-9.62%；毛利率2.92%，同比-15.5pct。23年公司持续提升精细化管理水平，全年平均商品猪完全成本约15元/kg。24Q1公司出栏生猪约1601.1万头（同比+15.6%），其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7万头、种猪10.7万头；估算商品猪销售均价约为14元/kg，同比-4.8%。截至24Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86亿元、22.96亿元、106.37亿元，环比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公司资产负债率63.59%，同比+7.22pct，环比23年末+1.48pct，整体略有提升。2023年末公司已有养殖产能约8000万头/年。2024年公司预计出栏生猪6600-7200万头，同比+3.4%至+12.8%。 3.驱动因素 生猪价格上行显著、能繁母猪产能持续下行、养殖成本持续优化、生猪出栏量超预期等。 4.风险因素 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险