策略深度：再通胀交易四部曲：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价

再通胀交易四部曲：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价 —策略深度 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 物价温和回升是2024年国内宏观政策的焦点。大宗商品涨价和PPI结构性回升，在A股中也有直观的体现，对应行业接连上涨。关注输入性涨价（石油、黄金、铜）、行政 性 涨 价 （ 水 电 燃 气 、 高 铁 、 医 疗 服 务 ） 、 约 束 性 涨 价（有色、化工、中药等）、复苏性涨价（农产品、大众消费品、中游制造等）。 ▌涨价传导：大宗商品涨价，PPI分项回升，对应A股板块接连上涨 今年以来，大宗商品涨价持续蔓延，传导带动4月国内PPI整体降幅收窄和分项行业结构性涨价。对应的，大宗商品涨价和PPI结构性回升行业对应权益板块接连上涨，A股结构性涨价链此起彼伏。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《钟摆的另一端：美国从二胀到衰退担忧》2024-05-212、《北证盈利能力强者恒强，整体估值向上修复》2024-03-183、《浪成于微澜之间》2024-03-11 ▌涨价逻辑：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价 结合今年的宏观涨价传导和对应行业轮动规律，结构性涨价链分为四大类：1）输入性涨价（海外主导定价大宗商品涨价传导至国内）；2）行政性涨价（水电燃气、高铁、医疗等公用事业价格改革）；3）约束性涨价（供需紧平衡涨价，需求虽未有明显改善，但供给受限，主要包括低库存、供给侧出清、自主控产减产三大类）；4）复苏性涨价（需求触底回升、价格弹性显现，主要包括居民消费需求回升、更新换新需求释放两大类）。 预期海外大宗价格仍有一定的上行空间，公用事业涨价品类和城市范围会进一步扩大，供给约束行业和需求复苏行业仍有结构性机会，建议关注四类行业： 1）输入性涨价：石油、黄金、铜等； 2）行政性涨价：水、电、燃气、高速、高铁、医疗； 3）约束性涨价：一是低库存，照明设备、部分纺织、饲料、电力、部分家具、水泥、个护用品、饮料乳品、小家电等；二是供给侧出清，如石油石化、化工（基础化学原料、合成材料、用化学产品）、公用事业（热力供应、电力）、电子器件元件、电池、有色（铅锌）、轻工（造纸、家具）、煤 炭、钢铁等；三是自主控产减产，如钢铁、铜、制冷剂、TMA、涤纶长丝、锂电池等； 4）复苏性涨价：1）居民消费需求回升（食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着）；2）更新换新需求释放（机械设备、运输设备、电子电气、家电家具）； ▌微观交易：两融小幅增加，北向净流入收窄 本周市场交投情绪小幅升温，内外恐慌同步降温，融资交易占比小幅上行，北向资金持续净流入但金额收窄。内外资共同流入了有色、电力设备、医药、机械设备等行业，共同流出了化工、煤炭，而金融、地产链、成长板块分歧较大。 ▌投资日历：海外关注通胀和地产，国内关注工业利润和PMI 海外：关注美国通胀、地产数据，联储发言和美债拍卖；国内：关注工业企业利润数据和PMI数据； ▌风险提示 （1）联储降息预期突变；（2）国内经济不及预期；（3）外部风险冲击加剧 正文目录 1、涨价传导：大宗商品涨价，PPI分项回升，对应A股板块接连上涨.............................52、涨价逻辑：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价..............................................82.1、输入性涨价：石油、黄金、铜等海外主导定价的大宗商品...............................82.2、行政性涨价：水、电、燃气、高速、高铁、医疗等公用事业价格改革.....................112.3、约束性涨价：低库存、供给侧出清、自主控产减产等三种类型...........................152.3.1、低库存：照明设备、纺织、饲料、电力、家具.......................................152.3.2、供给侧出清：钢铁、石化、化工、电热、有色、轻工、煤炭............................172.3.3、自主减产控产：钢铁、铜、制冷剂、TMA、涤纶长丝、锂电池...........................182.4、复苏性涨价：居民消费需求回升、更新换新需求释放..................................192.4.1、居民消费需求回升：食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着............................212.4.2、更新换新需求释放：机械设备、运输设备、电子电气、家电家具........................232.5、小结：关注输入性-行政性-约束性-复苏性四类涨价机会................................243、市场复盘：宽基指数均呈下跌势态.........................................................244、情绪总览...............................................................................274.1、交投活跃度：市场交投情绪小幅升温................................................274.2、恐慌：内外同步降温..............................................................284.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比小幅上行....................................294.4、外资：北向资金净流入额度减少，海外看涨情绪有所降温...............................305、资金行业选择：金融、地产链、成长板块分歧较大...........................................316、投资日历：海外关注通胀和地产，国内关注工业利润和PMI...................................327、风险提示...............................................................................33 图表目录 图表1:今年以来，能源、贵金属、有色、公用事业、化工品、中药、农产品接力涨价...........5图表2：4月PPI降幅收窄，结构性回升....................................................6图表3: A股结构性涨价链备受关注，有色、农林牧渔、公用事业、化工等板块领涨..............8图表4：美国即将迎来夏季汽油需求旺季，且目前库存仍处于低位，原油价格仍有支撑...........9图表5:主要产油国出现超额生产，伊拉克、俄罗斯等国有望延长自愿减产行动..................9图表6：美国实际利率下行，中印等国央行持续增持黄金，共同支撑黄金价格...................10图表7：中美补库周期共振，主要新兴经济体制造业PMI仍在荣枯线上，驱动铜价上行...........10图表8:两大主要交易所铜库存均处在历史较低水平.........................................11图表9：4月起液化气出厂价开始上涨......................................................12图表10：广州自来水价格拟上涨34%......................................................13图表11：武广高铁、沪昆客专等4条高铁票价开涨涨幅近20%.................................13图表12：2021年我国水费（U$/100 m³）在国际对比中处于较低水平...........................14图表13：与OECD成员国、新兴经济体、美国比较，我国电价均处于较低水平...................14 图表14：中国高铁票价仅为国外的1/4至1/5...............................................14图表15：中国医疗费用对比国际主要经济体还有提升空间....................................14图表16：水电燃料、高铁涨价10%/20%预计拉动CPI上升0.52%/1.03%左右.....................15图表17：通过库存、资本支出、营收、产能利用率筛选出低库存供给约束性涨价行业............16图表18：一季度中药营收和存货缺口扩大，供不应求问题日益凸显............................16图表19：《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》重点提及行业................17图表20：GDP能耗目标加速下行，其中钢铁、石化、电热、煤炭、化工行业能耗占比高，标准升级压力大18图表21：4月粗钢产量调控信号释出，螺纹钢价格反转上行...................................18图表22：3月19家铜企抱团减产，强化铜价上行动力........................................18图表23：4月起涤纶长丝开始减产，推动长丝价格回升.......................................19图表24：配额供给约束助推第三代制冷剂价格上涨..........................................19图表25：全A盈利持续下行，但结构性复苏行业机会仍存....................................20图表26：当前需求复苏行业：居民消费需求回升、更新换新需求释放..........................21图表27：人均可支配收入中位数同比上升、失业率降幅收窄，有助于提振居民消费..............22图表28：今年以来食品烟酒、衣着消费支出占比上升........................................22图表29:今年以来，粮食、猪肉、烟酒、衣着类消费物价稳步回升.............................22图表30：在更新换新补贴政策激励下，固定资产折旧率较高、行业景气度较好、国家重点提及的设备更新需求空间更大......................................................................23图表31：四类行业涨价机会汇总..........................................................24图表32：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................25图表33：申万行业涨跌幅（%）...........................................................25图表34：行业估值水平..................................................................26图表35：PE&PB静态估值...........................................