收购新华三部分股权事项终落地，聚焦AI发展

事项： 公司5月24日发布公告，调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 国信通信观点： 1）收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升。紫光股份2023实现归母净利润21.03亿元，子公司新华三2023实现净利润34.11亿元。本次收购新华三30%股权交易完成后，公司对新华三的持股比例由51%增加至81%。母公司紫光股份净利润有望得到显著提升。 2）公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业及AI布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 3）公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障。本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变，在公司利润有望增厚情况下，每股收益有望进一步提升。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。 风险提示：股权收购不能顺利完成；股权交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 评论： 收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升 紫光收购新华三部分股权历史发展： 2015年5月，紫光集团下属子公司紫光股份收购华三通信51%的股权，成为新华三的控股股东，紫光股份正式进入IT基础设备市场。新华三发展稳健，2020-2022年营收分别为368/443/498亿元，同比分别增长20.52%/20.95%/12.31%。 2023年1月5日公司公告，HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49%股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。 2023年5月27日公司公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约人民币246.9亿元（汇率为1美元兑7.053人民币）；同时，公司拟定向特定对象募集资金不超过120亿元人民币，用于收购新华三49%的股权交易。 2023年9月25日公司公告，考虑到本次交易将在完成向特定对象发行股票之后实施，结合公司自身货币资金情况和融资安排等因素，为顺利推进本次交易的实施及向特定对象发行股票相关工作，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。因此，公司先终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，公司再推进本次交易的重大资产重组相关事项。 2024年5月24日公司公告调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元人民币）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 收购新华三后，紫光股份归母净利润有望显著提升。 根据公司财报披露，2023年公司实现营收773.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0亿元，同比下降2.54%； 扣非净利润为16.8亿元，同比下降4.8%。2024年一季度公司实现营收170.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1亿元，同比减少5.8%。新增收购30%新华三股权后，紫光股份毛利率、净利率和归母净利润有望显著提升。 图1：新华三营业收入和增速（单位：亿元、%） 图2：新华三净利润和增速（单位：亿元、%） 图3：紫光股份营业收入和增速（单位：亿元、%） 图4：紫光股份净利润和增速（单位：亿元、%） 新增收购新华三30%股权后，公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。 新华三是国内ICT设备领军企业。2023年，在中国以太网交换机市场份额为32.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业网路由器市场份额为30.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业级WLAN市场份额为27.4%，连续十五年保持市场份额第一；在中国X86服务器市场份额为15.8%，保持市场份额第二；在中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为10.0%，保持市场份额第二；在中国超融合市场份额为18.8%，保持市场份额前二。2023年上半年，在中国IT统一运维软件市场份额为11.8%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年上半年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一。 表1：新华三多项产品市占率领先 国资委重视人工智能发展，数字经济政策频出，并强调央企纳入人工智能统筹谋划。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议认为，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，抢抓战略机遇，培育新质生产力，推进高质量发展的必然要求。会议强调中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，国内AI算力需求有望进一步提升。今年1月底，国务院国资委秘书长、新闻发言人庄树新表示国资委将谋划推动一批重大工程，遴选战略性新兴产业“百项工程”，包括实施人工智能AI+等专项行动等。近两年以运营商为代表的央企已持续加大算力投入和部署。 表2：“数字经济”相关政策梳理 三大运营商资本开支向算力倾斜： 中国移动2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。 中国电信2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元（同比-3%）。结构来看，2024年移动网计划投资295亿元（同比-15%），占比下降4.5pct至30.7%；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct），其中云/算力投资180亿元。 中国联通2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 表3：三大运营商资本开支明细情况（亿元） 2024年一季度国内云厂商资本开支同比提升。根据BAT三大云厂商数据，整体来看，24Q1 BAT资本开支合计275.5亿元（同比+235%，环比+38%）。其中：阿里巴巴24Q1资本开支111.5亿元（同比+344%）； 腾讯24Q1资本开支143.6亿元（同比+226%）百度24Q1资本开支20.4亿元（同比+57%）。 图5：国内三大云厂商资本开支（百万元） 公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障 本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。 表4：同类公司估值比较（更新至2024年5月26日） 风险提示 交易不能顺利完成；交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）