股票股指期权：下行升波，可考虑构建保护性看跌策略

金融衍生品研究 金融 衍2024年5月24日 生 研 品股票股指期权：下行升波，可考虑构建保护性 究看跌策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，可考虑构建保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2474.43 -26.40 31.29 -3.75 2466.73 7.69 2434.67 39.76 沪深300指数 3601.48 -40.32 124.79 -17.78 3592.60 8.88 3561.73 39.74 中证1000指数 5350.11 -62.72 151.05 -24.76 5298.87 51.24 5258.40 91.71 上证50ETF 2.508 -0.029 9.27 -0.88 2.516 -0.008 2.523 -0.015 华泰柏瑞300ETF 3.602 -0.041 8.41 1.42 3.612 -0.010 3.620 -0.018 南方500ETF 5.331 -0.052 2.09 -1.90 5.325 0.006 5.322 0.009 华夏科创50ETF 0.761 -0.016 24.96 2.16 0.762 -0.001 0.761 0.000 易方达科创50ETF 0.745 -0.015 4.86 -0.74 0.746 -0.001 0.746 -0.001 嘉实300ETF 3.745 -0.042 1.97 -0.36 3.757 -0.012 3.760 -0.015 嘉实500ETF 5.526 -0.060 0.61 -0.45 5.526 0.000 5.524 0.002 创业板ETF 1.781 -0.030 6.83 0.23 1.785 -0.004 1.786 -0.005 深证100ETF 2.494 -0.030 0.34 -0.02 2.497 -0.003 2.501 -0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 23305 -1009 65798 2916 54.48% 44.90% 2600 2500 沪深300股指期权 72934 -2502 157080 5882 65.51% 60.42% 3700 3500 中证1000股指期权 106755 -14473 184618 5819 89.63% 58.25% 5600 5200 上证50ETF期权 1096318 45391 1454866 118843 97.50% 93.69% 2.55 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 939469 -21174 1174051 71463 101.91% 87.50% 3.7 3.6 南方500ETF期权 1088268 -8541 894625 55231 130.99% 86.02% 5.5 5.167 华夏科创50ETF 487609 45783 980780 54647 78.28% 47.74% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 333502 10813 517571 23713 83.63% 64.20% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 119429 3895 210105 25495 115.73% 95.88% 3.9 3.6 嘉实500ETF期权 199074 -50553 287633 30277 108.10% 87.91% 5.75 5.5 创业板ETF期权 770136 51469 938526 103508 95.88% 77.76% 1.85 1.8 深证100ETF期权 60287 -9449 103746 16574 107.47% 91.57% 2.55 2.55 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.25% 0.83% 11.51% 0.84% 5.70% 1.74% 15.71 0.704 沪深300股指期权 15.04% 0.99% 12.86% 0.84% 4.92% 1.98% 16.29 0.891 中证1000股指期权 23.62% 0.85% 20.90% -0.23% 0.34% 1.50% 25.07 0.710 上证50ETF期权 13.76% 0.93% 10.92% 0.54% 6.47% 7.75% 14.54 0.652 华泰柏瑞300ETF期权 14.32% 0.85% 11.89% 0.36% -2.82% -2.69% 15.66 0.859 南方500ETF期权 18.88% 0.24% 17.99% 0.16% -3.47% 2.07% 20.15 0.160 华夏科创50ETF 20.78% -0.03% 21.92% 0.01% 5.77% -2.14% 24.79 0.496 易方达科创50ETF 21.22% 1.47% 22.22% -0.13% 4.16% -1.95% 24.26 0.707 嘉实300ETF期权 14.59% 1.01% 12.39% 0.30% -3.60% -3.50% 15.66 0.945 嘉实500ETF期权 19.11% 0.14% 18.26% 0.24% -2.61% 3.01% 20.65 0.048 创业板ETF期权 20.94% 0.88% 23.26% -0.24% 1.40% -1.09% 22.10 0.733 深证100ETF期权 16.96% 0.74% 16.54% -0.11% 1.08% -0.33% 17.94 0.890 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.74% 0.99% 11.40% 0.37% 7.92% 2.15% 沪深300股指期权 14.89% 0.41% 13.60% 0.24% 3.38% -0.10% 中证1000股指期权 23.18% 0.78% 25.93% -0.49% -2.79% -1.15% 上证50ETF期权 13.90% 0.66% 11.00% 0.40% 0.40% 0.37% 华泰柏瑞300ETF期权 14.42% 0.61% 12.78% 0.32% -2.17% -0.88% 南方500ETF期权 18.62% 0.51% 20.03% 0.11% -1.81% 1.83% 华夏科创50ETF 21.24% 1.03% 22.28% 0.42% 2.46% -1.95% 易方达科创50ETF 20.81% 0.73% 22.88% 0.37% 2.62% -1.47% 嘉实300ETF期权 14.39% 0.50% 13.18% 0.30% -1.99% -0.80% 嘉实500ETF期权 18.52% 0.31% 19.98% 0.14% -2.51% 0.71% 创业板ETF期权 20.79% 0.70% 24.33% 0.31% -0.83% -1.05% 深证100ETF期权 16.60% 0.48% 18.30% 0.23% 1.50% 0.44% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/1/152024/1/292024/2/122024/2/262024/3/112024/3/252024/4/82024/4/222024/5/62024/5/20 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 30.00% 2800 1.4 25.00% 2700 1.2 2600 1 20.00% 2500 0.8 15.00% 2400 0.6 2024/1/12024/3/12024/5/1 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/6 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/6 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 000852成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1