大盘底仓转债的机遇期

评级及分析师信息 5月20日-24日，正股明显回调，转债韧性凸显。分行业来看，本周部分具备红利属性的行业表现出色，TMT内部分化明显。转债估值方面，整体估值继续处于相对温和的区间，不过有所分化，中高平价转债估值显著承压。转债百元溢 价率为24.10%，处于2020年以来49.30%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►值得关注的变化：正股转弱，个券信用风险暴露 场内流动性收敛的背景下，行业加速轮动较难持续，开始进入板块缺位状态。在这一轮“较强预期、较弱现实”逐步落地之后，相较于估值水平，接下来需要更加关注上市公司盈利质量本身。同时，若场内流动性收敛的状态未能得到有效解决，这或将成为下一阶段指数行情的重要制约。此外，近期市场风险偏好回落，海外科技映射也出现波动。 5月22日，岭南转债信用资质再度受到市场关注，资产价格显著回落。相比于岭南转债本身，市场更加关注其他个券有没有受到交易波及。我们主要从两大维度进行观察，其一是其他风险个券转债价格波动。其二，我们观察低价个券整体估值变动。综合来看，转债市场信用风险正处于阶段性出清的尾部阶段，虽偶有事件性冲击，但出现系统性风险的概率不大，对于错杀或者信用资质尚可的偏债型品种，在当下依然存在配置价值。 ►策略：继续关注大盘替代及强债性品种 本周，大盘替代&强债性策略依然呈现出相对收益属性，且在个券风险暴露窗口期告一段落后，高YTM品种价格开始修复。 ►个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、重银转债、上银转债、绿动转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，高股息边际改善的标的包括嘉美转债、友发转债等；其四，高YTM板块包括山鹰转债、蓝帆转债、精工转债等；其五，各类主题性机会，例如低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其六，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博23转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出5月十大标的（名单请见正文）。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股大幅回调，转债估值分化.............................................................32.值得关注的变化：正股交投转弱，个券信用风险暴露................................................52.1.缩量背景下，行业加速轮动较难持续...........................................................52.2.岭南转债受关注，但波及全市场程度相对有限....................................................73.策略：继续关注大盘替代及强债性品种...........................................................94.附录.......................................................................................154.1.转债价格结构&供需.........................................................................154.2.正股风格&估值............................................................................184.3.产业观察.................................................................................195.风险提示...................................................................................21 图表目录 图1：5月20-24日，正股明显回调，转债韧性凸显.........................................................................................................................3图2：5月20-24日，部分具备红利属性的行业表现出色，TMT内部分化明显.........................................................................4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：中高平价转债估值压缩.....................................................................................................................................................................4图5：场内流动性收敛的背景下，行业加速轮动较难持续，开始进入板块缺位状态..............................................................6图6：市场风险偏好回落，海外科技映射受阻......................................................................................................................................6图7：市场风险偏好回落，海外科技映射受阻......................................................................................................................................8图8：低价券转债估值的确有所回落，但似乎与岭南转债带来的冲击相关度不高...................................................................8图9：本周，大盘替代&高YTM品种维持相对收益...............................................................................................................................9图10：转债市场价格中位数约为115.50元（元）..........................................................................................................................15图11：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................15图12：截至5月24日，2024年共有10只新券正式发行.............................................................................................................15图13：5月20日-24日，利率水平有所上升.....................................................................................................................................17图14：转债市场成交升温，热度主要由炒作品种贡献...................................................................................................................17图15：本周固收+基金发行热度边际上升，共3只固收+基金发行.............................................................................................18图16：当前ERP为3.58%，接近1倍标准差上沿3.64%（万得全A口径）.......................................................................18图17：价值跌幅小于成长，大中盘跌幅小于小盘............................................................................................................................19图18：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................19图19：除光伏外，各行业估值有所下降..............................................................................................................................................19图20：地产成交面积有所上升...............................................................................................................................................................20图21：近期水泥价格有所上升...............................................................................................................................................................20图22：石油沥青开工率有所回升.......................................................................................................................................