格鲁吉亚 ： 若干问题

GEORGIA 选定的问题 五月2024 这份关于格鲁吉亚的精选问题文件是由国际货币基金组织的一个工作人员小组编写的，作为与成员国定期协商的背景文件。它基于2024年4月29日完成时的可用信息 本报告的副本可从以下位置向公众提供国际货币基金组织出版服务700 19thN. W. Street华盛顿特区20431电话：（202）623 - 7430传真：（202）623 - 7201E - mail: publications @ imf. org Internet: http: / / www. imf. org 国际货币基金组织华盛顿特区 GEORGIA 选定的问题 批准人中东和中亚部 CONTENTS A.格鲁吉亚通货膨胀的驱动因素3B.货币政策立场7C.货币政策面临的挑战8D.结论与政策建议10 Figures1. 标题和核心通货膨胀32.标题通货膨胀的分解33.格鲁吉亚进口加权商品进口价格指数44.相对于2019年的NEER赞赏45.相对于2019年，资金流入格鲁吉亚46.进口和国内通货膨胀57.格鲁吉亚的工资增长58.劳动收入份额69.格鲁吉亚的产出差距估计610.NBG政策利率和通货膨胀措施711.紧缩100个基点对CPI的影响712.短期通胀预测913.估计趋势通胀9 11 格鲁吉亚的历史增长12 B.格鲁吉亚增长的驱动因素16C.增长评估和政策建议25 BOX 1.俄罗斯在乌克兰的战争对格鲁吉亚潜在增长的影响14 Figures 1.经济趋同，2003 - 2022年：格鲁吉亚和部分比较122.格鲁吉亚增长分解，2003 - 2023年123.格鲁吉亚的趋势增长134.格鲁吉亚的人均产出增长165.按部门划分的每位工人产出166.各部门就业份额167.2010年和2022年分部门服务业就业分布188.2010年和2022年各服务分部门的人均产出189.2022年各国农业产出和就业1810.中东和高加索国家银行业的隐性利差2011.非关税贸易壁垒的成本2012.格鲁吉亚人口预测2113.由于方法中断而导致的参与变化2214.城乡16岁以上个人获得的最高教育2215.2022年失业率2216.投资占GDP的比重2517.格鲁吉亚的储蓄25 27 乔治亚州：通货膨胀和货币政策的驱动力1 在大流行和俄罗斯在乌克兰的战争之后，格鲁吉亚的通货膨胀率飙升。直到最近，它才得到控制。鉴于在高度美元化的小型开放经济体中管理通货膨胀面临的挑战，容易遭受巨大的外部冲击，重要的是要研究格鲁吉亚通货膨胀的驱动因素，包括自然利率在内的货币政策立场，包括美元化的影响在内的传导机制以及未来的适当货币政策路径。工作人员使用一系列方法确定格鲁吉亚的货币政策是有效的，接近中性，不确定性的增加支持逐步的政策正常化。 A.格鲁吉亚通货膨胀的驱动因素 1.近年来，由于影响经济的巨大外部冲击，包括商品价格波动，汇率大幅波动以及与战争有关的移民和外汇流入，格鲁吉亚的通货膨胀一直在波动。在2021 - 22年飙升之后，总体通胀率在2023年下降，在2024年2月达到0.3%（同比），低于2022年1月的13.9%的峰值（图1）。食品、交通、住房和燃料成本在2022年达到峰值时对通胀贡献了11.3个百分点，现在正拖累通胀下降0.7个百分点(图2)。核心通胀率也随着整体通胀率下降，2024年2月为2.6%。 格鲁吉亚面临的商品价格从2020年到2022年中稳步上升，但此后有所下降（图3）. The increase 首先反映了从大流行引发的低点中复苏，当时油价大幅下跌。 后来，这主要是由俄罗斯入侵乌克兰（IMF 2022）推动的，这推高了大宗商品价格。不过，自2022年7月以来，大宗商品价格下跌，缓解了格鲁吉亚的通胀压力。燃料成本的下降相对较快地转嫁给了消费者，在2022年7月至2023年5月期间，运输燃料成本(约占CPI篮子的8%)每月都在下降。此后再次上涨，但仍比2022年7月的峰值低10%。 资料来源：IMF3.自2021年2月以来，拉里名义有效汇率（NEER）已升值约70％(图4).自俄罗斯入侵乌克兰以来，这种升值的一半以上发生在2022年，导致超过100, 000名移民从俄罗斯和白俄罗斯迁移到格鲁吉亚（德国经济团队，2022年）。与2021年相比，2022年向格鲁吉亚的汇款增加了85％。资金流入仍显著高于战前水平，有助于保持汇率高位（。图5）。工作人员估计，在高峰时期，这种升值使通货膨胀率降低了6个百分点。1月15日9月15日5月16日1月17日9月17日5月18日1月19日9月19日5月20日1月21日9月21日5月22日 资料来源：哈弗分析和国际货币基金组织工作人员的计算 4.进口价格反映了商品价格和汇率变动的影响.进口商品的年度价格上涨22021年底达到21%的峰值，但在经历了一段时间的通货紧缩后，在2024年2月降至接近0% (图6)。这些商品约占格鲁吉亚CPI篮子的25%。 5.尽管近年来外部因素一直是格鲁吉亚通货膨胀的主要驱动因素，但国内成本压力仍然在上升，并可能在推动通货膨胀方面发挥越来越重要的作用。格鲁吉亚在2022年增长了11％，在2023年增长了7.5％。这种高水平的增长导致2023年失业率降至16.4%，是自2010年以来的最低水平(在此之前，失业率是使用不可比方法计算的)。劳动力需求仍然很高，2023年第四季度的V / U比率接近创纪录的峰值，佐治亚州商业协会（BAG）调查的48％的公司表明劳动力短缺是同一时期企业的阻碍因素。这一需求伴随着高工资增长（图7）；工资在2022年增长了17.3%，在2023年增长了16.8%。高生产率增长只是工资高增长的部分原因，因为单位工资成本(UWC)也在快速增长(2023年第四季度为14%)。尽管有这些压力，国内通胀。3尽管速度比进口商品慢，但有所下降。2月份国内通货膨胀率为2.4％（同比），而通常对劳动力成本更敏感的服务业通货膨胀率为5.3％。 6.从历史上看，格鲁吉亚从工资到通货膨胀的过渡一直很薄弱。使用Chan，Koop和Potter（2016）中的模型，并在随附的有关增长的结构问题文件中进一步详细描述，工作人员估计，格鲁吉亚的飞利浦曲线的斜率为 大约- 0.1。这表明，对于每一个百分点，失业率都低于失业率的非加速通货膨胀率4（NAIRU），这仅使通货膨胀增加0.1个百分点。这是为什么格鲁吉亚的高工资增长目前没有反映在总体通货膨胀中的一个潜在解释。但是，从长远来看，工资增长必须由生产率提高驱动，否则最终将导致更高的通货膨胀。 7.格鲁吉亚最近的劳动力产出份额较低，这可能解释了从工资到通货膨胀的这种疲软. 2019年的劳动 产出份额约为41%；这在大流行期间有所下降，现在才开始超过大流行前的水平(图8)。 从与佐治亚州企业主的讨论中获得的轶事证据表明，最近的工资增长大部分是为了补偿员工过去的高通胀（而不是推动高通胀），但是随着通胀下降，这些压力现在正在缓解。在2024年第一季度的BAG就业调查中，表示工资增长的公司比例从2023年第四季度的33%上升到2021年第一季度的48%。 8.正的产出缺口表明高需求正在经济中产生通胀压力。图9显示了来自三个模型的格鲁吉亚的产出缺口5从纯粹的统计模型到试图对结构性冲击的影响或大流行的影响进行明确建模的模型。目前，所有这些模型都是积极的，表明格鲁吉亚的产出高于中期趋势通货膨胀的水平。 9.格鲁吉亚低于目标通胀目前是由商品价格下跌和拉里升值推动的。然而，国内需求旺盛，受 移民激增，意味着产出缺口正对强劲的国内价格压力做出积极贡献，并有可能在中期内指向通胀上行风险。 B.货币政策立场 10.货币政策是格鲁吉亚针对中期通货膨胀的有效工具。 工作人员估计，NBG收紧货币政策的100个基点将通货膨胀率降低 达到峰值0.8个百分点（图11）。这种影响的大约一半来自汇率渠道-更高的利率推动汇率上升并降低进口成本。为了计算这些影响，如Sprig REO（IMF 2023）中所述，使用了符号受限的SVAR。该模型表明，在格鲁吉亚，货币政策对通货膨胀的峰值影响在8个季度左右。这一点很重要，因为它突出了货币政策有效性的滞后、中期视角的重要性以及控制近期通胀的挑战。 11.估计表明，2021年收紧的货币政策有助于显著降低2022年的通胀峰值。为了应对通胀上升，格鲁吉亚国家银行（NBG）在2021年1月至2022年4月期间将政策利率从8％提高到11％（图10）。工作人员估计，保守地说，这将通胀峰值从15.5％降低到2022年初的13.9％，降低了1.6个百分点。2023年5月，NBG开始将货币政策正常化，降息50个基点，此后在最近的会议中降息至8.25％。此前，NBG强调了高通胀风险，特别是在劳动力市场，尽管整体通胀率较低，但仍支持“以适度的速度”降息。然而，伴随着3月份的75个基点的削减，NBG指出，上行风险未能实现，这是导致削减幅度大于通常的因素。 12.重要的是，尽管经济中美元化程度很高，但货币政策仍然有效。在佐治亚州，大约45％的贷款是外币，主要是美元。高水平的美元化有可能削弱货币传导机制，并对“追求连贯和独立的货币政策”（Bali ñ o，Bennett和Borensztein，1999）构成风险，因为政策利率可能对抵押贷款和存款利率的影响较小，因为这些 与美国政策利率等外国利率挂钩。但是，我们关于货币政策对通货膨胀影响的经验证据有助于缓解这种担忧。事实上，尽管美元化对货币政策的一些主要传导渠道的影响程度是显而易见的，但从理论上讲，美元化应削弱总体影响并不明显。例如，虽然它可能会削弱一些金融渠道，但鉴于外汇敞口增加，它可能反过来加强货币政策的汇率效应。 13.直到最近，格鲁吉亚的货币政策立场一直很紧，有助于降低通胀。为了评估当前的货币政策立场-无论是在相对于趋势推升或推升通胀的水平上，有必要评估什么是R *或“自然利率” -当产出处于潜在状态并且对经济的冲击已经消散时，中期与目标通胀一致的政策利率。这有助于制定政策，既可以确定利率对通货膨胀的当前影响，也可以帮助设定对未来利率可能在何处定居的预期。然而，由于R *是不可观察的，因此很难实时估计并且存在很大程度的不确定性。使用两种不同的模型，一种基于Labach和Williams（2009），另一种基于Lbi和Matthes（2015），工作人员估计佐治亚州目前的R *水平分别为7.5％和8.25％。由于这些估计的不确定性很高，尽管它们应该纯粹用作粗略的指导。他们认为格鲁吉亚的货币政策正在迅速接近中性。他们还提出了广泛的货币政策可能稳定的地方。 C.货币政策面临的挑战 14.展望未来，NBG必须平衡许多因素，以寻求使通胀可持续地回到目标。它面临着两个具体的挑战：（1）它必须管理低于趋势的通货膨胀和积极的产出缺口之间的权衡；（2）它面临着格鲁吉亚当前正供应冲击的持续存在的巨大不确定性。 平衡通货膨胀和经济活动 15.货币政策制定者通常希望保持较低且稳定的通货膨胀，同时尽量减少经济活动的波动。通常这两个目标是一致的— —例如，在经济衰退期间，可以降低利率以增加经济活动和恢复通货膨胀。然而，在其他时候，冲击的组合会导致权衡，比如当通胀高而增长低时。目前，格鲁吉亚正在经历这种权衡，尽管通货膨胀率低于趋势，但经济活动高于潜力。 16.正的产出缺口使NBG难以以可持续的方式将通胀恢复到目标。如果NBG现在更积极地降息以对抗低通胀，这将在短期内增加通胀，但进一步说，通胀可能会超调，特别是在强劲的国内需求和正的产出缺口的背景下，NBG需要再次提高利率以控制通胀。这一点尤其正确，因为如上所述，货币政策的作用具有明显的滞后性-因此，在没有利率大幅变动的情况下，中央银行在短期内可以对通货膨胀采取的措施是有限的。 引入波动性并损害经济-并强调了中期观点的重要性。 17.通胀在短期内可能会上升。我们的短期通胀预测6表明，