海外策略周报：美国财政是否将进一步紧缩？

本周前四日海外资本市场主要呈现防守姿态，日股、美股表现较好。其中日经225、纳斯达克指数分别上涨0.81%、0.30%。恒生指数、巴西IBOVESPA指数分别下跌3.50%、2.67%。美股方面，科技股占绝对优势，纳斯达克科技市值加权、费城半导体指数分别上涨1.76%、2.87%。大类资产方面，黄金由于5月19日地缘风波在20日创出新高，伦敦黄金20日最高升至2450美元/盎司，随即开始回调，至5月23日COMEX黄金跌幅达3.69%。汇率方面美元再次走强，美元指数上涨0.51%。 ·本期主题：美国财政是否将进一步紧缩？ 美国财政支出有所下行，利息支出成为大负担。一季度美国财政支出同比下降3.9%，结构上商业和住房信贷、教育培训就业、医疗保障、收入保障方面都有较大数额的缩减，利息净额支出大幅扩大。除去国债利息支出，美国第一季度财政支出同比下降达到8%，缩量明显。利息支出一季度已然超越国防开支，愈发成为财政上的负担。高利率环境与持续发债限制了财政支出在数额上进一步下行。 美国通胀有改善，但降温阻力仍大，何时降息难抉择。4月美国CPI同比3.4%，较3月下行0.1%，核心CPI同比上涨3.6%，较前值下行0.2%，整体而言降幅与预期相符。从分项上看住房、交通、服务依然是CPI贡献的重头，其中服务依然坚挺，贡献达到了3.18%，比前值增加了0.03%。这种情况很可能会延续，密歇根大学在最近一次更新中提高了对未来一年的通胀预期，从4月的3.2%升至3.5%。5月22日发布的美联储政策会议纪要显示美联储官员对当前的通胀情况愈发担忧，缺乏继续降息的信心。 财政缩紧后宏观经济的变动？从美国第一季度的宏观数据来看，美国经济下行是明显的。2024年美国一季度环比折年率为1.6%，创下2022年三季度以来的新低。分项来看，美国一季度的个人消费支出、商品服务净出口以及政府消费支出和投资对GDP的贡献均出现明显的下行。经济下行正在向私人部门传导。4月公布的PMI和失业率数据都不及预期，非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期24万人。新增非农就业的下降主要还是集中在政府部门，还未传导至私人部门。但4月的美国零售额环比超预期回落至0%，结构上日用品商场、杂货店零售业环比分别为-0.32%、-0.45%，体现居民部门消费情况较为羸弱。 可否通过加大财政紧缩将通胀拉到合意水平？我们认为，财政紧缩一定程度上加快了降息的节奏。但是在选举年，拜登政府对经济“软着陆”的诉求比降低通胀要更高。因此当美国经济出现疲软迹象后，决策层的动作会更趋于谨慎。因此在宏观经济超预期下行的当下，更大规模缩减财政支出的行为恐怕难以落地。 ·近期重要事项： 1）七国集团财长会议将于5月24日至25日在意大利北部小郑斯特雷萨举行，七国财长和央行行长将出席会议。讨论主题包括全球通胀问题、全球贸易碎片化的风险、美欧冻结俄罗斯资产等。 2）印度大选进入关键时期，印度还剩下两场大规模投票分别于5月25日和6月1日举行，6月4日公布结果。目前来看，莫迪领导的印度人民党依然占据优势，但投票率有所下降。 风险提示：美国经济超预期变动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：顾洋恺联系人：童安格邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：guyk@hx168.com.cnSAC NO：S1120522090002邮箱：tongag@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅(5/20-5/23)................................................................................................................................................3图2美股主要股指涨跌幅(5/20-5/23)................................................................................................................................................3图3大宗商品涨跌幅(5/20-5/23)..........................................................................................................................................................3图4主要汇率涨跌幅(5/20-5/23).........................................................................................................................................................3图5美国30年期抵押贷款固定利率.....................................................................................................................................................3图6 CME美联储最新降息预测...............................................................................................................................................................3图7美国一季度财政支出结构................................................................................................................................................................4图8美国CPI与通胀预期（%）..............................................................................................................................................................4图9美国CPI分项贡献值（%）.............................................................................................................................................................4图10美国GDP不变价同比&环比（%）................................................................................................................................................5图11美国GDP贡献率（%）....................................................................................................................................................................5图12美国制造业PMI..................................................................................................................................................................................5图13美国非农就业人数（千人）.........................................................................................................................................................5 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：CME，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 顾洋恺：对外经济贸易大学金融硕士，曾任民生证券、西部证券高级宏观分析师，擅长国际关系、国内政策、宏观策略等领域，拥有智库研究经验。2022年9月加入华西证券研究所政策专题团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与