货币化的增加推动了业绩的强劲增长

货币化的增加推动了结果 目标价格(上一个TPUS $192.70US $155.40)31.0%上/下当前价格US $147.09 PDD控股（PDD）宣布（5月22日）第1季度业绩：收入增长131%同比（第1季度：58％；第4季度：123%）至868亿元人民币，领先彭博社13%共识，我们将其归因于强于预期的增长国内业务的货币化，比预期的更快的国际扩张。非GAAP净利润同比增长202%，达到306亿元人民币，未来普遍预期为155亿元人民币，我们将其归因于好于预期由货币化扩张推动的国内商业利润创造自23年第四季度以来推出了新的广告产品。结果呼应了我们的观点PDD仍有空间推动货币化率的进一步提高，我们看到其海外扩张步入正轨，以支持PDD的长期收入和盈利增长。我们将估值方法从DCF更改为SOTP，以更好反映核心国内业务和国际业务之间的估值划分业务。我们的目标价格上调至192.7美元(当时为155.4美元)，转化为16.7 x 2024E PE。维持买入。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 卢文涛，CFAluwentao @ cmbi. com. hk 1Q24业绩再次强劲。在线营销服务及其他收入同比增长56%（第1季度：同比增长50%；第4季度：同比增长57%）至第1季度425亿元人民币（占总收入的48.9%），比普遍预期高出13%估计，我们认为这是由货币化增加推动的自23年第四季度以来推出新的广告产品。交易服务第1季度收入同比增长327%（第1季度：同比增长86%；第4季度：同比增长357%）至44亿元人民币，比共识领先17%，我们认为这可以归因于Temu产生的收入强于预期业务，得益于比预期更快的业务规模扩张，优化消费者补贴支出，以及强于-“百亿补贴”计划中的预期佣金率扩大。 强劲的收入增长和优化的S & M费用率。PDD的GPM Temu业务，但比普遍预期好5.3个百分点。总计第1季度非GAAP运营费用率为29.5%，同比下降18.6个百分点和季度环比3.5个百分点。非GAAP S & M支出在第1季度为228亿元人民币，增长年环比44%，而隐含的S & M费用率为26.2%，从2013年第一季度为41.9%，第四季度为29.5%。虽然国际扩张继续以比预期更快的速度前进，PDD的整体OPM 第1季度为29.9%（第1季度23：18.4%；第4季度23：25.2%；共识：18.4%）。旨在建立一个鼓励合规的生态系统促进长期发展的商业行为。管理 来源：FactSet 注意到它正在采取措施建立行业领先的合规计划并利用其技术能力来增强商家的国际业务扩张与PDD的合规知识-如何，这应该有助于长期健康的业务发展，在我们的观点。股价的关键催化剂包括：1）更高的知名度关于地缘政治风险的潜在缓解和发展国际业务；2）利润率扩张好于预期国内业务，得益于比预期更快的增长货币化；3）更新股东回报计划。 我们基于SOTP的目标价格为192.7美元，在非GAAP上换算为2024E的16.7倍基础，包括每个广告： 1）PDD主应用程序154.6美元，基于2024E非GAAP PE不变的13.0倍，约为考虑到潜在的更高收益，比电子商务同行的当前估值高出30%增长； 2）多多杂货1.9美元，按2024E收入1.0倍计算，与我们的估值一致分配给具有相同商业模式的其他同行； 3）Temu为15.6美元，基于1.2倍2024E的收入，我们认为这应该是合理的通过其快速的业务收入增长，并暗示约为2026E的11倍PE，我们认为这不是要求苛刻，并且可以通过2023 - 2026E的收入复合年增长率> 100%来证明； 4）净现金20.6美元，持有折扣30%。 风险 1）全球业务扩张低于预期；2）影响地缘政治问题业务发展；3）利润率扩张低于预期。 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人而言本报告所涵盖的分析师：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的补偿没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货佣金）（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任香港本报告所涵盖的香港上市公司；及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。 CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。