固定收益点评：耗煤回升，地产偏弱——基本面高频数据跟踪

降杠杆、拉久期、扩规模——2024年一季度债基配债行为分析 公募债基2024年一季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 2024年一季度短期纯债基、中长期纯债基、一级债基规模增加，二级债基规模小幅回落。截至2024年一季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为5.84万亿、11,995亿元、7,141亿元、6,977亿元，较2023年四季度分别增加3,478亿元、增加1,944亿元、增加276亿元、减少1,538亿元。 分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 纯债基规模扩张增配债券，二级债基补充流动性减持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2024年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.16万亿元、1.35万亿元、8512亿元、7135亿元，较2023年四季度分别增持3403亿元、增持2295亿元、增持98亿元、减少1711亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.32%、97.1%、96.56%、84.37%。 研究助理梁坤执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：政府债供给冲击如何？——定量的视角》2024-05-052、《固定收益点评：弱市中降仓——2024Q1基金转债持仓分析》2024-05-053、《固定收益点评：利息本金化，能否再增加？》2024-05-054、《固定收益点评：长假期间关注点及节后债市展望》2024-05-055、《固定收益定期：央行节前增加投放，政府债券逐步放量——流动性和机构行为跟踪》2024-05-04 券种组合来看，纯债基金以增持信用债为主。一季度纯债基金大幅增持政金债、金融债、短融、中票，混合一级债基大幅增持中票，混合二级债基减持除国债外各券种。除短期纯债基外，一季度债基持仓政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。 杠杆和久期操作来看，资金面平稳，资金价格保持较高水平，债基明显降杠杆。供给缺位债市资产荒持续，债基持续拉久期。杠杆方面，一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为121.51%、115.79%、121.06%、116.43%，较2023年四季度分别-2.87%、-1.07%、-2.14%、-2.30%。久期方面，截至2024年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.41、1.10、2.15、2.70，较去年四季度分别+0.24、+0.17、+0.04、+0.30。 重仓券分析： （1）重仓券结构：首先看2024年一季度纯债基和混合一二级债基这四类的重仓券情况，从结构来看，利率债占比最高，达到71%，其次是金融债，占比超16%，产业债和城投债占比较小。相较于2023年四季度，利率债和金融债占比均上升。 （2）信用债分评级：纯债基和一级债基高等级占比有所上升，二级债基有信用下沉操作。重仓券分评级来看，2024年一季度，在中长期纯债基中，AAA级占比增加0.57%，AA+级占比下降0.49%；短期纯债基金中，AAA级占比小幅增加3.74%，AA+级占比下降2.74%；一级债基中，AAA级占比增加0.34%，AA+级占比增加0.22%；二级债基中，AAA级占比降低0.89%，AA+级占比增加0.54%。 （3）城投债区域分布：重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2024年一季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和山东省。与23Q4季度相比，湖南、陕西、四川城投债增持规模最多。 （4）金融债重仓券：重仓金融债中商业银行债规模大幅增加。2024一季度纯债基和一二级债基这四类公募债基重仓商金债2859亿元、二级资本债2502亿元、证券公司债402亿元。与2023年四季度相比，主要增持商业银行债，重仓的商业银行债增加252亿元。 （5）产业债券行业结构：产业类债券分行业看，除了金融业外，以交运、电力热力、制造业和采矿业为主。变化来看，2024年一季度主要增持建筑业、交运、租赁和商务服务业、批发零售业、电力热力和制造业。 风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差，测算过程存在误差。 内容目录 一、债基规模：纯债基和一级债基扩张，二级债基回落............................................................................................3二、大类资产配置：纯债基扩规模增债券，二级债基补流减债券...............................................................................4三、杠杆率和久期操作：全面降杠杆拉久期.............................................................................................................5四、券种组合：以增持信用债为主..........................................................................................................................6五、重仓券分析.....................................................................................................................................................95.1信用债分评级...........................................................................................................................................95.2城投债区域分布.......................................................................................................................................105.3金融债重仓券结构....................................................................................................................................115.4产业债行业结构.......................................................................................................................................11风险提示..............................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量........................................................................................................................3图表2：短期纯债基金规模与数量...........................................................................................................................3图表3：一级债基规模与数量..................................................................................................................................3图表4：二级债基规模与数量..................................................................................................................................3图表5：中长期纯债基大类资产配置........................................................................................................................4图表6：短期纯债基大类资产配置...........................................................................................................................4图表7：混合一级债基资产配置..............................................................................................................................4图表8：混合二级债基资产配置..............................................................................................................................4图表9：债基算术平均杠杆率..................................................................................................................................5图表10：债基加权平均久期...................................................................................................................................5图表11：中长期纯债基券种组合.............................................................................................................................6图表12：短期纯债基券种组合................................................................................................................................6图表13：混合一级