禁止“手工补息”，理财产品的现状与未来

评级及分析师信息 4月8日央行宣布禁止“手工补息”。过去手工补息在银行业普遍存在，且通过隐藏的“抽屉协议”，并且结合“协定存款”、“类协定存款”等载体，为企业与非银机构等客户提供灵活且高息的存款选择。对于理财而言，现金及存款是2023年增幅最显著的分项，且根据我们测算，截至5月17日理财共计持有近7.61万亿元存款类资产。在行业系统性调整之下，银行逆监管补息的可能性或不大，目前理财行业面临的风险，或非银行能否补息，而是净值风险如何暴露以及如何化解。 助理分析师：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120124040013 ►补息缺席尚未对理财净值产生过大扰动 由于本轮手工补息禁止的起点出现在4月初期，在结息规则的保护下，大部分的理财存款持仓尚未出现会计口径下实质性的亏损，这也使得存款占比较高的现管类产品7日年化中枢，仅呈渐进走低的态势，并未经历断崖式下降。目前来看，高存款比现管产品与货基同期走势相似，或表明禁止手工补息仅为理财产品业绩下降的部分原因，当前的业绩表现可能更多受市场环境的影响。►净值增长与存款替代助推理财规模大增 二季度以来，理财规模保持高速扩容。4月至今理财规模累计增2.7万亿元，几乎占全部存量规模的10%。究其背后原因，一方面是季末后次月资金回流理财，规模实现快速回升；另一方面则是银行存款收益率的不断下调，在比价效应的作用下理财产品相对性价比凸显，居民资金或更倾向于流向理财。不过若拆分产品结构，与整体情况相背离，现管类产品规模在4月中出现缩减，或表明此次调整所带来的影响已有所显现。 ►短期内，做好投资者预期管理或至关重要 禁止手工补息虽然为理财资产端带来了不小的挑战，但随着高息存款的终止，部分企业资金也会在银行端的引导下，转而成为理财新的负债规模。2024年以来，银行理财降成本逐渐从预期走向现实。2024年资产收益能否匹配隐含成本，成为了摆在理财行业面前的难题，4月中旬以来理财新发业绩基准进一步下调。短期而言，做好投资者预期管理工作，仍然是理财行业的工作重心。 风险提示 银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财 产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏 差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。 正文目录 1.禁止“手工补息”，影响几何，如何扩散？........................................................................................................32.补息缺席尚未对理财净值产生过大扰动..........................................................................................................63.净值增长与存款替代助推理财规模大增..........................................................................................................84.短期内，做好投资者预期管理或至关重要......................................................................................................105.附录...........................................................................................................................................................12理财风险：破净率进一步落至低位，风险未扩散至负债端..................................................................................12理财新发：4月以来新发端发力明显，结构偏好尚未变化...................................................................................14理财到期：5月理财产品到期压力增大，或推动产品结构调整............................................................................166.风险提示....................................................................................................................................................18 图表目录 图1：同业存款及协议存款报价情况（2023年3月31日）...............................................................................5图2：理财货币市场类资产仓位逐渐增长..........................................................................................................5图3：一季度现金及银行存款占货币市场类资产比重.........................................................................................5图4：代表产品A 7日年化收益率情况（%）...................................................................................................6图5：代表产品B近7日年化收益率情况（%）...............................................................................................6图6：高存款比例现管类理财产品7日年化收益率在禁止“手工补息”出台后小幅回落，不过其后快速回升.............7图7：整体理财代表产品净值在4月8日后未出现明显回撤...............................................................................7图8：跨季以来理财规模保持高速增长，累计增2.7万亿元................................................................................8图9：4月以来固收+类产品7日年化收益率较3月有所提升..............................................................................9图10：一季度新增理财产品业绩基准下限为2.9%...........................................................................................11图11：4月中旬以来新发理财业绩基准下限快速调降.......................................................................................11图12：2024年3月以来理财对1年以上期限信用债的配置比重明显提升..........................................................11图13：破净率进一步落至低位，风险未扩散至负债端......................................................................................12图14：全部理财产品业绩不达标5月重回下降区间.........................................................................................13图15：近7天理财子业绩负收益率占比..........................................................................................................13图16：近3个月理财子业绩负收益率占比.......................................................................................................13图17：4月以来理财新发端持续发力..............................................................................................................14图18：月度新发理财预估募集规模，不可投股票固收+产品为新发募集的主要类型（分投资方向，亿元）...........15图19：封闭型产品仍为主要新发类型，募集占比95%.....................................................................................15图20：4月以来新募集的封闭式产品期限布局进一步移至短端..........................................................................16图21：银行理财定开型及封闭型产品开放或到期规模月度分布（亿元）............................................................16图22：银行理财定开型及封闭型业绩不达标产品开放或到期规模月度分布（亿元）...........................................17 表1：三次存款降息后，2023年度国股行负债成本仍明显走高..........................................................................3表2：以上市国股行为参考，2023年度活期规模变化不大，定期规模高增..........................................................3表3：2023年银行负债成本压力居高不下，“对公化”及“定期化”是主要影响因素之一...........................................4表4：各类型理财产品存续规模及环比变动情况（亿元）..................................................................................9表5：理财规模周度变动情况（亿元）............................................................................................................10 1.禁止“手工补息”，影响几何，如何扩散？