五月主题思路继续发酵

教育：1）公职考培：政策性岗位持续发布，2024年特岗计划招录教师3.7万名同时特岗薪资待遇提高，吸引应届毕业生报考。公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益。2）K12：合同负债高增，重视“入口班”打法。龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。 黄金珠宝：金价保持高位，关注投资金需求及618电商渠道消费提振。金价高位波动对终端金饰消费量带来一定影响，但结合618黄金珠宝线上渠道促销、产品结构调整、营销策略升级等因素影响，有望在一定程度上缓解金饰品市场销售压力；另一方面，黄金投资、避险属性表现较强，投资金占比较高的品牌有望受益于终端需求增长。 医美：持续重点推荐关注胶原蛋白赛道，巨子生物发布配售公告，资金主要用于核心业务的发展及生态圈布局，包括但不限于品牌推广、市场营销及研发投入，公司有望加速成长。锦波生物薇旖美多策略推进终端布局，产品布局持续完善。多厂商布局重组人胶原蛋白，胶原市场空间广阔。 化妆品：4月为美妆销售淡季，化妆品类零售额同比下滑2.7%，大盘整体表现平淡。618大促临近，各品牌积极推新备战大促，建议关注品牌大促表现，推荐关注大促强者+全年大单品更新和新品布局+强业绩兑现度的美妆国货龙头珀莱雅；受益重组胶原蛋白赛道红利，美妆新品推新&大单品放量，医美产品获批催化在即的巨子生物；驱蚊和婴童防晒新品旺季放量的润本股份；韩束稳固抖音TOP1地位延续强劲势头的上美股份。 文旅：习总书记对旅游做出重要指示，政策催化的背后，重申旅游高景气度及其目前在内需拉动层面的重要作用。建议关注整个旅游beta带动及文旅配套企业的主题带动：（1）估值层面，推荐关注三特索道，九华旅游，黄山旅游，宋城演艺。（2）建议关注近期通高铁主题的个股九华旅游、黄山旅游、天目湖，同时建议关注西域旅游（西部旅游开发+低空经济+摘帽）。 酒店：节后全国量价数据阶段性承压，2024年第19周全国OCC较2019年同期-7.77pct；全国ADR较2019年同期-9.03%，全国RevPAR较2019年同期-20.59%。华住2024Q1实现归母净利润6.59亿元，剔除去年出售雅高股权收益，增长符合预期。境内综合RevPAR同比+3%，经营韧性凸显，其中直营店RevPAR+8.8%，表现亮眼。 零售：4月全国社零总额3.57万亿元，同比+2.3%（前值3.1%，预期值4.6%）。 增速放缓主要系高基数影响，居民消费能力和消费信心仍待进一步提升。建议继续关注平价消费、折扣消费主线，关注出海及兴趣消费高景气赛道，重视CPI回升下超市板块的投资机会。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年4月29日至5月5日，免税销售额指数为42.4，五一客流带来一定增量，景气度指数有所上升。 五一销售额情况：据海口海关统计，2024年“五一”假期期间，海口海关共监管离岛免税购物金额5.47亿元，购物人数8.58万人次，人均消费6378元； 2023年“五一”假期，海口海关共监管海南离岛免税购物金额8.83亿元，购物人次10.9万人次，人均消费8100元。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年5月6日至5月12日） 海南机场：客流35.4万人次，环比-17.4%，恢复至2019年同期112.2%海口机场：客流19.8万人次，环比+12.6%，恢复至2019年同期110.4%三亚机场：客流15.2万人次，环比-38.4%，恢复至2019年同期111.5% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为北京、上海、成都、深圳、长沙、杭州、广州、重庆、武汉、郑州； 北京→海南：客流2.7万人次，环比-23.1%，恢复至2019年同期152.8%上海→海南：客流2.5万人次，环比-20.2%，恢复至2019年同期114.0%广州→海南：客流1.7万人次，环比-16.0%，恢复至2019年同期81.2%深圳→海南：客流1.8万人次，环比-14.9%，恢复至2019年同期112.9%成都→海南：客流2.2万人次，环比-15.2%，恢复至2019年同期176.3%重庆→海南：客流1.5万人次，环比-21.6%，恢复至2019年同期102.1%长沙→海南：客流1.8万人次，环比-22.8%，恢复至2019年同期110.5%郑州→海南：客流1.4万人次，环比-6.7%，恢复至2019年同期87.6%武汉→海南：客流1.5万人次，环比-16.7%，恢复至2019年同期130.6%杭州→海南：客流1.8万人次，环比-11.2%，恢复至2019年同期182.8%。 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 珠海免税集团：公司成功中标揭阳潮汕国际机场出境免税店项目，经营面积128m ²，该项目是集团在粤港澳大湾区开拓的首个机场口岸免税店，也是集团布局大湾区免税市场的战略支撑点，为集团后续推进布局全国重点城市区域免税市场打下良好基础。 投资建议：近期海南客流由于处于旅游淡季略有回调，但是中免今年同比基数压力最大的阶段已接近尾声，叠加机场租金比例下调，目前市场预期持续改善，近期关注： 1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力； 2、2023年四月下旬起打击代购，同时2023年下半年消费意愿降至低点，展望公司Q2起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第19周酒店数据来看，节后量价阶段性走弱： 1、全国量价：2024年第19周全国OCC为53.37%，环比上周-11.02pct，同比-5.60pct，较2019年同期-7.77pct，上周OCC较2019年同期6.74pct；全国ADR为187.19元，环比上周-22.24%，同比-13.92%，较2019年同期-9.03%，上周ADR较2019年同期2.88%；全国RevPAR为99.90元，环比上周-35.55%，同比-22.09%，较2019年同期-20.59%，上周RevPAR较2019年同期-1.44%。 2、分类型：2024年第19周经济型酒店OCC为54.19%，同比去年同期-6.72pct，较2019年同期-7.01pct；中档型酒店OCC为52.90%，同比去年同期-5.08pct，较2019年同期-8.35pct；高档型酒店OCC为47.28%，同比去年同期-6.13pct，较2019年同期-11.24pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 2024Q1华住业绩符合预期，直营店RevPAR增长亮眼。一季度公司实现营收53亿，yoy+21.1%；实现归母净利6.59亿，去年同期为9.9亿，如果剔除去年出售雅高股权收益，增长符合预期；经调整净利润7.71亿元，yoy+100.8%。酒店营业额同比增长21.1%，主要是新开店带动，18个月以上酒店RevPAR同比+0.9%，基本持平，量增价微跌。一季度综合RevPAR同比+3.1%，其中加盟店RP同比+3.0%，直营店RevPAR同比+8.8%，表现亮眼。2-3月份高基数下，华住量价均较2023年有个位数增长，优于大盘表现，经营效率优势凸显。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 表1.酒店标的盈利预测与估值股票代码公司简称 1.3教育 1.3.1K12：合同负债高增，重视“入口班”打法 K12续班率&报班人数提升，预收学费大幅增长。截至2024Q1末，新东方/好未来/学大教育/昂立教育合同负债同比+30.9%、+70.2%、+23.5%、+24.1%（新东方&好未来为截至2024/2/29数据）。为满足终端需求，主要公司强化教师队伍建设，截至2023年末，学大教育/昂立教育/卓越教育/思考乐教育员工数同比+36.9%、+32.9%、-17.2%、+71.8%。 学大教育深化了个性化教育在垂直领域的重点布局。公司个性化学习中心近240余所，覆盖近100城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，实现全流程个性化服务，为学生提供真正有效的个性化学习方案。 昂立教育重视“入口班”，把握核心客群。昂立教育提出“四季切齐、入口班打法”，稳步推进业务快速发展，公司将设立入口班指导小组，通过各项业绩指标追踪入口班打法推进情况。同时，公司将统筹优化校区布局，根据市场需求稳步拓展校区。 图16.主要K12教育公司收现&合同负债情况（亿元，%） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。4月16日，北京“双减”专项行动启动会召开。明确加快实现非学科类机构“应批尽批”、查处学科类培训违法违规行为等重点任务，以首善标准完成“双减”三年目标任务。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：政策性岗位持续发布，培训需求持续释放 多个政策性招录文件发布：1）特岗计划：教育部办公厅、财政部办公厅近日联合印发《关于做好2024年农村义务教育阶段学校教师特设岗位计划实施工作的通知》，全国计划招聘特岗教师3.7万名。特岗薪资待遇提高，从2024年1月1日起，提高特岗教师工资性补助标准，中部地区由年人均3.52万元提高到3.88万元，西部地区由3.82万元提高到4.18万元。2）军队文职：2025军队文职招录（管理类和专业技术类文职人员公开招考）预计2025年10月中下旬发布岗位计划，组织网上报名，12月上旬组织全军统一笔试。 图17.军队文职招录人数及增速 图18.军队文职招录职位数及增速 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不