港股策略周报：港股的积极因素不断累积

策略研 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 2024.05.19 港股的积极因素不断累积 海外 策本报告导读： ——港股策略周报 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 国内地产利好政策密集出台，海外流动性宽松预期升温，港股延续上涨。港股企业略公布季度业绩，其中互联网企业营收普遍超市场预期。随着中国在经济、政策领域研不确定性的降低，海外流动性环境逐渐转向对港股市场更有利的方向，港股市场仍究有上涨空间。 摘要： 国内地产利好政策密集出台，海外流动性宽松预期升温，港股延续上涨。国内方面，房地产领域密集出台重磅利好政策，超市场预 期。人民银行取消首套和二套住房商业贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。此外，央行、国家金融监管总局发布下调个人住房贷款最低首付款比例。另外，上周港股、美 股中概股发布季度业绩，互联网企业业绩普遍超出市场预期，外资 王一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 证书编号S0880123030019 相关报告 积极因素累积，港股在分歧中震荡上升 2024.05.13 港股仍有可为空间 持续买入相关股票。海外方面，美国4月通胀数据如市场预期小幅回落，零售销售数据弱于市场预期，美联储降息预期升温。上周恒 港股震荡上升，机会扩散 2024.05.06 2024.04.29 生指数累计上涨3.11%，恒生国企指数上涨3.21%，恒生科技指数 下跌3.79%。行业方面，受地产政策利好刺激和互联网业绩超预 期，地产建筑、资讯科技、金融和原材料等行业涨幅居前。 告 证本轮港股上涨与2023年港股反弹存在差异，2024年港股行情可持券续性更强。近几年港股走势较为波折，在近期港股大幅上涨后，市研场对港股上涨的持续性看法出现一定的分歧。我们认为，2023年港究股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。而2024年是港股过度报悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。港股在近期大幅走高后可能会出现一定的分歧和震荡。但随着中国在经济、政策领域不确定 性的降低，海外流动性环境逐渐转向对港股市场更有利的方向，港股市场仍有上涨空间。 港股互联网行业季度业绩表现更好，外资机构买入相关资产。截至5月17日，恒生综合成分股有133家企业公布季度业绩，其中，营业收入超出市场预期的企业有38家（占预测企业数量的51.4%，下 同）；纳斯达克金龙成分股有23家公布季度业绩，其中，营业收入超出市场预期的企业有16家（占比72.7%）。分行业来看，腾讯、百度、京东等互联网企业（媒体与娱乐、非必需消费品分销行业）营收普遍超出市场预期。另外，耐用消费品与服装和银行行业中，营收超市场预期的占比也较高。 投资策略：港股在近期大幅走高后，会出现一定的分歧和震荡，但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。国内方面，经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利 预期改善，外资上修国内经济前景，港股市场情绪修复。海外方面，美联储呵护金融和劳动力市场的意图明显，市场流动性进一步收紧的风险下降。我们认为，港股在近期大幅走高后，会出现一定的分歧和震荡。但随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升 温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 政策推动下，港股优质资产配置价值提升 2024.04.21 变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 2024.04.14 目录 1.上周（5.13-5.17）港股延续上涨3 2.2024年港股行情可持续性更强4 3.中国互联网企业季度业绩普遍超市场预期5 4.投资策略：港股走高，成长扩散7 5.风险因素8 1.上周（5.13-5.17）港股延续上涨 国内地产利好政策密集出台，海外流动性宽松预期升温，港股延续上涨。国内方面，房地产领域密集出台重磅利好政策，超市场预期。5月17日人民银行取消首套和二套住房商业贷款利率政策下限，下调个人 住房公积金贷款利率0.25个百分点。此外，央行、国家金融监管总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，下调个人住房贷款最低首付款比例。另外，上周港股、美股中概股发布季度业绩，互联网企业业绩普遍超出市场预期，外资持续买入相关股票。海外方面，美国4月通胀数据如市场预期小幅回落，零售销售数据弱于市场预期，市场对美联储降息预期升温。上周恒生指数累计上涨3.11%，恒生国企指数上涨3.21%，恒生科技指数下跌3.79%。行业方面，受地产政策利好刺激和互联网业绩超预期，地产建筑、资讯科技、金融和原材料等行业涨幅居前。 图1:恒生指数、恒生科技指数延续上涨图2:恒生国企指数延续上行 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 2023/05 14,000 恒生指数恒生科技指数（RHS） 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2024/05 2,600 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 恒生中国企业指数 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:大盘风格指数表现优于中小盘图4:成长风格指数表现优于价值 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/05/17，RHS） 2.56% 2.49% 3.31% 大型股指数中型股指数小型股指数 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/05/17，RHS） 2.93% 3.79% 恒生高股息率指数恒生科技指数 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：港股地产、资讯科技、金融板块表现靠前 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 一周表现（2024/05/10-2024/05/17）年初至今表现（2024/05/17，RHS） 50.0% 7.68% 6.15% 3.11%3.79%3.21% 3.30%2.84% 2.73% 1.69%1.51% 0.46%0.43% -0.13% -0.67% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -2.48%-20.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.2024年港股行情可持续性更强 本轮港股上涨与2023年港股反弹存在差异，2024年港股行情可持续性更强。近几年港股走势较为波折，在近期港股大幅上涨后，市场对本轮港股上涨的持续性看法出现一定的分歧。我们认为，港股在近期大幅走高后可能会出现一定的分歧和震荡。但与2023年港股反弹不同， 2024年随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，海外流动性转宽松的趋势更加明显，港股仍有可为的空间，港股行情可持续。 2023年港股市场主旋律是强预期多次在弱现实中下修。2023年初，疫情防控措施全面优化，配合经济支持政策出台，市场预期经济强劲复苏，海外机构上调中国经济增速预测，港股反弹。但强预期受到弱现实降温，国内经济数据和政策效果不及预期，海外通胀和经济数据过热，流动性宽松的预期被下修，叠加海外银行业危机降低港股市场风险偏好，外资流出港股市场，港股多次回调。 而2024年是港股过度悲观定价持续修复，风险事件逐步出清。中小盘 股在2024年初发生较大幅度回调后，港股市场偏低的估值已充分计价各种风险。2024年多个部委已经明确“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措”，平台经济的监管导向正在发生更为积极的变化。海外方面，美联储主席鲍威尔呵护金融和劳动力市场的意图明显，6月1日起开始放缓美债缩表速度；此外欧洲央行大概率在6月议息会议开启降息周期，海外流动性环境逐渐转向对港股市场更有利的方向。美国劳动力市场和零售销售等数据出现疲软迹象，经济和股票前景出现一定分歧，港股偏低的估值和能见度更高的预期回报将吸引外资重新关注港股市场。 图6：近两年港股走势主要驱动 24,000 恒生指数 弱现实下修预期，港股下跌： 1）国内经济数据不及预期 恒生科技指数（RHS） 2）对政策效果预期过高后，修正市场预期年初港股市场预期偏 22,0003）美国经济数据展现韧性，通胀粘性超预期，流弱，海外降息幅度持 动性预期转紧续下修，流动性预期 21,000转紧，中小盘股补跌 20,000 市场不确定性下降， 弱预期上修： 1）国内经济数据企稳4,800 2）政策继续发生更为 积极的变化（包括更4,600 积极的平台经济的监 管导向，5项资本市场4,400对港合作措施等）3）海外流动性拐点更4,200清晰 4,000 5,000 23,000 19,000 3,800 18,000 3,600 17,000 16,000 强预期，港股上涨： 1）国内疫情防控措施优化，地产第二、三支箭相继推�2）美国通胀率开始下降，流动性预期转宽松 3,400 3,200 15,000 3,000 14,0002,800 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：美国零售销售数据环比持平，低于市场预期 美国零售销售环比(%)美国核心零售销售环比(%) 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -3.00 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.中国互联网企业季度业绩普遍超市场预期 港股、美股中概股进入季度业绩公布期，大部分美股中概股营收超市场预期。近期港股和美股中概股进入季度业绩