3Q预览：炎热的夏天

德意志银行增长与盈利总资产消费者计息债务星际世界澳门平均日期2016年10月23日行业动态3Q预览：炎热的夏天期待mgmt conf电话突出显示黄金周的强劲趋势在本周三，银河将拉开澳门的第三季度财报季。我们估计行业的息税折旧摊销前利润同比增长4％，这是两年来首次出现同比增长+ ve，这要归功于GGR的增长（同比增长+ 1％）和更高的质量组合。与第二季度的收入类似，实际结果可能不如mgmt的前瞻性评论重要。我们希望大多数公司谈论“大众驱使的炎热夏天”和“ VIP驱使的黄金周”。我们不同意共识观点，即澳门最近的博彩总收入增长是不可持续的。相反，我们认为澳门正处于周期性增长的开始。重申对金沙，美高梅中国和新Mel博亚的购买。大规模引导的GGR恢复； VIP势头强劲上周，DICJ报告称，第三季度的赌桌总收入同比增长5％（环比增长5％）。我们认为澳门银河的吸烟高级中型房增长特别好。因此，为进行重新分类调整，我们估计3Q质量表GGR同比增长8％（环比增长6％）。这意味着3季度VIP博彩总收入（重新分类的调整）从2季度的21％同比大幅下降至6％（同比7％同比增长），下降势头很大。据中介人称，VIP势头从8月底开始显着回升，并一直持续到9月。9月是VIP GGR同比增长28个月中的第一次。16年3季度预览：路Co的好处；永利皇宫可能对缓慢的客流量增长感到失望在2016年第3季度，由于暑假吸引了休闲人群，路tai经营者（金沙，银河和MPEL）将实现最佳的连续EBITDA增长（环比增长7-10％）。我们预计金沙中国的房地产EBITDA环比增长7％（同比-4％）至5.24亿美元，其中轮渡收入为800万美元。另一方面，我们认为由于质量缓慢增长，永利皇宫可能会令人失望。根据我们的楼层检查，虽然该物业吸引了大批贵宾流量，但销售量仍然非常缓慢。我们期待合作。报告2处物业的EBITDA为1.81亿美元。我们认为，随着EBITDA重回增长道路，估值合理澳门现价为13.2倍DBe 2017 EV / EBITDA，高于历史平均水平（12倍EV / EBITDA）。我们认为这是合理的，因为EBITDA再次增长。我们的目标价格源自基于EV / EBITDA的SOTP。风险包括GGR恢复缓慢，竞争导致促销支出增加以及法规变更。结果日期公司GGR百万美元博彩总收入同比增长DBe EBITDA（iii）四个季节的广场和（iv）金沙城中心（第一期于2012年4月开业，第2-3期于2012年9月及2013年1月开业）。该公司在路tai（Site 3）拥有另一块土地，该土地计划于2016年开业。拉斯维加斯金沙集团（LVS.N）拥有该公司70％的股份。EBITDA保证金EBIT保证金10月26日 EV /销售额（x）1,4912%0%HK $ 24.8亿9%18%11月1日其他负债1,265-1%-13%HK $ 7.75亿-3%-12%11月3日折旧1,4796%-8%5.24亿美元7%-4%11月上旬价格表现511-5%-21%1.42亿美元6%-1%11月上旬13 14 15 16E 17E 18E82010%23%1.81亿美元-5%11%11月上旬增长与盈利1,0322%8%2.7亿美元10%14%澳门工业6,8767%1%15.64亿美元5%4%德意志银行/香港图1：2016年第三季度EBITDA预览资料来源：德意志银行，彭博社注1）新Mel博亚，美高梅中国及永利澳门的EBITDA值反映了扣除公司费用前的财产EBITDA2）金沙中国的EBITDA包括渡轮业务的贡献市场研究 热门精选DB EPS增长研究分析师（+852）2203 6141金沙中国（1928.HK），HKD34.45购买金沙中国（1928.HK），HKD34.45购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）21.2 26.721.5EV / EBITDA（x）15.5 18.9 16.4银河（0027.HK），港币30.05持有 2015A 2016E 2017E P / E（x）26.9 23.222.0EV / EBITDA（x）15.1 11.7 10.9澳博（0880.HK），持有HK $ 5.51 2015A 2016E 2017E P / E（x）16.3 15.618.1EV / EBITDA（x）8.6 8.2 13.9永利澳门（1128.HK），港币11.76持有 2015A 2016E 2017E P / E（x）26.7 22.719.9EV / EBITDA（x）21.7 18.2 13.4美高梅中国（2282.HK），港币13.00购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）17.2 19.122.6EV / EBITDA（x）13.8 16.7 16.2Melco Crown（MPEL.O），USD16.37购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）37.0 45.132.6EV / EBITDA（x）15.2 11.1 9.7发行于：23/10/2016 18:57:29 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行精选公司资料来源：德意志银行 2016年10月23日酒店/休闲/澳门博彩页面PAGE2德意志银行/香港4%8%5%-2%0%-1%-5%-10%-6%-16%-19%-19%-22%-25%-16%-27%-22%-21%-31% -36%-32%-38%-42%-42%-41%图5：行业EBITDA占GGR的百分比资料来源：德意志银行估计，公司数据P / BV（x）3Q预览调整DICJ的重新分类9月博彩总收入按年增长7.4％至184亿元。得益于永利澳门和金沙巴黎购物中心的开业，日均博彩总收入进一步上升至每天6.13亿澳门元，环比增长1％。上周，DICJ报告称，第三季度的赌桌总收入同比增长5％（环比增长5％）。调整DICJ数据以说明质量/ VIP重新分类后，我们估计“真实”质量博彩总收入将同比增长7％（环比7％），而“真实”贵宾博彩总收入也环比增长7％（同比下降收窄至6％） ，这是自2014年第二季度以来的最小值）。60%40%43%46%48%33%27%20%24%20%10%0%公司定义的质量表转速 DICJ质量20%0%-20%13%6%1516%10%20%5%-7%-25%1%4%-9%-13%-27%-10%-20%-30%表转速EBITDA保证金EBIT保证金 DICJ VIP版本EBITDA保证金EBIT保证金 公司定义-40%-37-％37-％34％1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15 16 16 16E-40%贵宾转载我们估计行业利润率可能会环比下滑20个基点，因为收入的有利组合被三季度刚开业的两个新物业的较低利润率所抵消。2016年第三季度行业EBITDA占GGR的百分比环比增长-20bps至20.8％（2016年第二季度+ 70bps环比增长）图2：澳门博彩总收入同比图3：VIP GGR同比vs Mass表GGR同比资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行22%21.6%21.2%21%20.7%20.2%20.1%20.3%20%20.2%20.8%21.0%20.3%19.5%20.2%19.4%19%18.7%19.2%18%18.4%17%18.2%17.5% 17.7%16%16E 3Q16年2季度2016年1季度2015年第4季度2015年第3季度2015年第二季度2015年1季度2014年第4季度2014年第3季度2014年2季度2014年1季度13年4季度2013年第3季度13年2季度13年1季度2012年第4季度2012年第三季度2012年第二季度1Q12图4：2016年3季度总收入和EBITDA增长百万美元16年2季度16E 3Q2016年第三季度2016年第三季度VIP滚动（包括直接滚动）90,12589,532-1%-10%贵宾室3.18%3.42%+20个基点+14个基点VIP总收入2,8663,0607%-6%大众博彩总收入3,5753,8167%7%-大众赌桌收入3,1823,3796%8%-老虎机收入39343711%3%损益表（百万美元）6,4426,8767%1%税息折旧及摊销前利润2,900 3,261 2,223 2,101 2,460 2,5931,4761,5565%4%EBITDA利润率（占总收入的百分比）21.0%20.8%-20bps+50个基点-50%-47%-47%-44%2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度 2016年10月23日酒店/休闲/澳门博彩德意志银行/香港页面PAGE3387262937283384163191108 103518 213 81148 143192128133142 14222023334133530933333728725131635120921325122125027914516619248857452458111454513256553218110019016092160 1737132122,7592,6132,3382,396 2,3322,089 2,1841,9781,6371,461 1,465 1,537 1,499 1,432 1,5151,601431454505464421390366296339352306314233230394201221196240626655785275811226836264276331305290374百万美元3,0002,5002,0001,5001,0005000澳门永利澳博金沙中国米高梅中国新co博亚皇冠银河40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 大规模引导的恢复，每位访问者的支出更高尽管入境人数下降，但八月的过夜游客仍同比增长4％。特别是，中国游客对诱人的酒店价格做出了回应。即使总数没有八月份中国游客下降了-5.5％，名列第一。的中国过夜游客同比增长5％。我们认为，参观和居住在这座城市的魅力将持续到这两次开放之后。正如我们之前的“黄金周客房预订量”报告中所述，尽管黄金周整体客房供应量比去年增加了22％，但许多酒店在黄金周期间的大部分时间都已被预订满。编号增加的过夜访客支持了我们的论点，即每次访问的游戏支出在增加。正如MGM mgmt在第二季度的业绩中所评论的那样，这种大规模的复苏是由高端大众的回归所带动的，并且“高端大众玩家的数量”和“游戏质量”都得到了改善。图9：按增长动因划分的总表GGR（访问者增长与每位访问者增长的博彩支出）40%30%今年八月：-中国过夜游客同比增长8％-中国一日游游客量同比下降8％20%15%10%5%16%将一日游者转换为过夜者，提高了每位访客的游戏支出DBe8%4%2%12% 12%2% 3%20%10%0%-10%-20% 0%-5%-10%-15%-20%-8%-2%-10%-2%-2%5%6%-1%-30%中国过夜游客同比中国一日游-25%-30%-10% -18%-24%-22%每位访客的游戏支出同比访客增长图6：公司季度EBITDA（仅限澳门）图7：行业EBITDA同比增长（仅澳门）6%资料来源：德意志银行，政府数据资料来源：德意志银行估计，政府数据资料来源：德意志银行估计，公司数据注1）新Mel博亚的EBITDA值，不包括马尼拉新City天地2）Galaxy的EB