2023年报及2024一季报点评：金、铜价格上涨带动业绩同比高增，老牌黄金企业仍有潜力

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 中金黄金（600489.SH） 2023年报及2024一季报点评：金/铜价格上涨带动业绩同比高增，老牌黄金企业仍有潜力 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入612.6亿元，同比+7.2%；归母净利润29.8亿元，同比+40.7%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+51.7%。2024Q1公司实现营业收入131.6亿元，同比-1.37%；归母净利润7.8亿元，同比+31.6%。 ➢ 2023年：金铜价格上涨带动业绩释放。量：2023年公司矿产金产量18.9吨，同比-1.0吨/-5.2%，冶炼金40.9吨，同比+0.9吨/+2.2%；矿山铜8.0万吨，同比+0.07万吨/+0.8%，电解铜4.11万吨，同比+1.8万吨/+4.5%；钼精矿产量0.63万吨，同比基本持平。价：2023年黄金均价450元/克，同比+58元/+14.7%；阴极铜均价6.8万元/吨，同比+0.11万/+1.7%；钼精矿均价3,855元/吨度，同比+1,048元/+37.3%。利：23年公司实现毛利81.3亿元，同比+14.4亿/+36.4%，其中，黄金板块毛利33.5亿元，同比+5.7亿/+20.7%；铜板块毛利33.8亿元，同比+7.7亿/+29.6%。 ➢ 2024Q1：黄金量价齐升带动业绩同比改善。量：24Q1公司矿产金产量4.5吨，同比+0.37吨/+8.9%，环比-0.51吨/-10.3%；矿山铜1.87万吨，同比-0.12万吨/-6.0%，环比-0.06万吨/-3.1%。价：24Q1黄金均价490.6元/克，同比+70.5元/+16.8%，环比+18.4元/+3.9%；铜均价6.94万元/吨，同比+0.09万/+1.3%，环比+0.18万/+2.6%。利：224Q1公司实现毛利19.4亿元，同比+2.9亿/+17.6%，环比-4.6亿/-19.2%；实现毛利率14.7%，同比+2.37pct，环比-0.55pct。 ➢ 2024年：注入仍有潜力，纱岭金矿稳步推进。2024 年公司计划矿产金 18.63 吨，冶炼金 37.63 吨；矿山铜 7.61 万吨，电解铜 39.23 万吨；矿山银 67.56 吨，电解银 313.70 吨。2023年公司完成莱州中金100%股权收购，项目正在建设中，原计划2025年投产，贡献公司未来主要增量；内蒙古金陶年产量约2吨，2023年已经完成39%股权收购，公司持有的股权比例有望进一步增加。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们调整黄金和铜价格，预计24-26年公司归母净利润为35.5/41.3/53.2亿元（24-25年前值为 34.5/37.0亿元），对应EPS分别为0.73/0.85/1.10元，给予2024年26X估值，对应目标价格19.06元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：金价不及预期，安全生产风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57,151 61,264 68,948 71,453 72,147 增长率 2% 7% 13% 4% 1% 净利润（百万元） 2,117 2,978 3,554 4,134 5,316 增长率 25% 41% 19% 16% 29% EPS（元/股） 0.44 0.61 0.73 0.85 1.10 市盈率（P/E） 33.8 24.0 20.1 17.3 13.5 市净率（P/B） 2.8 2.8 2.7 2.4 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2024年5月18日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 14.75元 目标价格： 19.06元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4847/4847 总市值/流通市值（百万元） 71498/71498 每股净资产（元） 5.50 资产负债率（%） 42.74 一年内最高/最低（元） 14.92/8.68 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《中金黄金（600489.SH）：老牌黄金企业业绩高增，资源注入仍有潜力》——20240123 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04中金黄金沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|中金黄金 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,320 9,363 9,703 9,798 营业收入 61,264 68,948 71,453 72,147 应收票据及账款 65 70 69 70 营业成本 53,131 59,675 61,010 59,512 预付账款 603 678 693 676 税金及附加 932 877 937 984 存货 11,399 12,803 13,089 12,768 销售费用 83 93 96 97 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,676 1,886 1,955 1,974 其他流动资产 445 689 715 721 研发费用 684 769 797 805 流动资产合计 20,831 23,603 24,269 24,032 财务费用 429 477 472 433 长期股权投资 1,415 1,415 1,415 1,415 信用减值损失 2 -15 -15 -15 固定资产 14,239 13,541 13,955 14,967 资产减值损失 -258 -208 -190 -170 在建工程 2,149 2,449 2,449 1,749 公允价值变动收益 36 6 2 15 无形资产 10,132 11,100 12,567 14,756 投资收益 172 167 167 167 商誉 524 524 524 524 其他收益 80 80 80 80 其他非流动资产 3,391 3,522 3,648 3,745 营业利润 4,399 5,238 6,266 8,457 非流动资产合计 31,849 32,550 34,557 37,155 营业外收入 28 28 28 28 资产合计 52,680 56,153 58,827 61,188 营业外支出 122 122 122 122 短期借款 8,505 9,130 7,023 3,310 利润总额 4,305 5,144 6,172 8,363 应付票据及账款 3,153 3,548 3,796 3,873 所得税 688 822 986 1,337 预收款项 2 1 2 2 净利润 3,617 4,322 5,186 7,027 合同负债 469 414 429 433 少数股东损益 639 768 1,052 1,711 其他应付款 1,119 1,119 1,119 1,119 归属母公司净利润 2,978 3,554 4,134 5,316 其他流动负债 2,008 2,036 2,044 2,045 EPS（按最新股本摊薄） 0.61 0.73 0.85 1.10 流动负债合计 15,256 16,248 14,413 10,782 长期借款 5,366 6,096 6,596 7,096 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,322 1,322 1,322 1,322 成长能力 非流动负债合计 6,688 7,418 7,918 8,418 营业收入增长率 7.2% 12.5% 3.6% 1.0% 负债合计 21,944 23,666 22,330 19,200 EBIT增长率 36.1% 18.7% 18.2% 32.4% 归属母公司所有者权益 25,909 26,892 29,849 33,629 归母公司净利润增长率 40.7% 19.3% 16.3% 28.6% 少数股东权益 4,827 5,595 6,648 8,359 获利能力 所有者权益合计 30,736 32,487 36,496 41,988 毛利率 13.3% 13.4% 14.6% 17.5% 负债和股东权益 52,680 56,153 58,827 61,188 净利率 5.9% 6.3% 7.3% 9.7% ROE 9.7% 10.9% 11.3% 12.7% 现金流量表 ROIC 11.1% 12.3% 13.8% 17.4% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 6,423 5,446 8,301 10,780 资产负债率 41.7% 42.1% 38.0% 31.4% 现金收益 6,184 7,611 8,519 10,536 流动比率 1.4 1.5 1.7 2.2 存货影响 223 -1,404 -286 321 速动比率 0.6 0.7 0.8 1.0 经营性应收影响 217 128 176 187 营运能力 经营性应付影响 92 394 248 78 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 其他影响 -292 -1,283 -356 -342 应收账款周转天数 0 0 0 0 投资活动现金流 -1,688 -3,331 -4,7