基本金属月报：整理之后再出发

（2024年04月01日-2024年04月30日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 行情回顾01 当期观点02 目录 品种分析：铜铝锌锡03 01 行情回顾 行情回顾 02 当期观点 ➢整体逻辑：国内宏观氛围向好，虽然超长特别国债发行更多在新基建领域，也利好有色需求。另外国内在三中全会之前，继续积极出台各项地产和经济政策，给市场带来信心。海外来看，近期市场讨论美国滞胀风险，非农就业数据和CPI走弱，年内两次降息预期加强。另外鲍威尔发言称不一定需要服务业通胀回落到2%。微观来看，铜comex挤仓告一段落，精废价差也从4500高位回落，但是美元指数走弱，铜价或震荡偏强运行。电解铝微观来看去库较好，整理时间和幅度也较为充分，有望向上突破。锌受益于国内基建地产的氛围改善，弹性较大，保持强势。锡缅甸复产遥遥无望，LME挤仓可能性下降，震荡偏强运行。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，市场处于驱动延续但高估值的状态，建议逢低买入。 ➢近期关注：中国PMI指数，美国PCE数据，美联储官员发言，欧美制造业PMI数据，美国大选和贸易战风险。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内经济不及预期。 03 行业分析：铜宏观继续引领铜价偏强整理 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息，降息概率cpi后增加 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国就业CPI偏弱，中国出口改善社融规模不及预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜4月同比增1.6%，4月未锻造铜进口同比增7.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：3月废铜进口同比23%，3月国内产量同比-26% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工53%，废铜制杆开工率26% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：4月铜材整体开工率低于去年7%，高价格压制需求 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，电源投资累计同比增加14.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存41.5万吨降1.3万吨，关注COMEX挤仓风险 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度增加1万吨，LME注销占比下跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-1.4美金，冶炼厂减产预期延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损700元，精废差4100元，换月贴水走扩 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con94美金，国内con扩大，进口升水为0 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续上行，国内持仓和投机度下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝铝价整理充分，即将突破 铝：供应：4月国内产量同比-1%，周度在产产能8500万吨有所恢复 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：4月国内产量同比增加5.3%，国内在产产能4274万吨周环比增13万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.9%，环比上行0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.9%，环比上行0.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存168万吨，LME交仓42万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2900元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1500元，海外升水小幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con55美金，国内结构走弱，华东贴水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微降，LME注销占比下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：锌宏观偏暖导向不改，锌价偏强震荡 锌：供应：4月精矿产量提至31.9万吨，5月预计32.3万吨 2月全球锌精矿产92.2万吨，同比减少0.17%。4月，国内锌精矿产量31.9万吨，同比减少0.84%，环比增加10%。锌精矿产量环比增加，主因甘肃几处矿山安全检查排产结束生产恢复，四川地区几处矿山提产，且4月生产天数较3月增加1日。5月，部分矿山继续复产或提产，预计产量环比增加至32.3万吨。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：精矿进口量低位，冶炼厂平均原料库存仅余17天 3月锌精矿进口24.4万吨，环比减少2.7%，同比减少23.8%，1-3月累计进口89.1万吨，同比减少27.1%。3月海外矿山生产扰动消息多发，秘鲁、澳大利亚等国家部分铅锌矿减停产导致产量减少，且进口TC大幅下滑导致冶炼收益下跌，进而影响国内矿进口需求。冶炼厂原料库存再度下滑至17天左右的历史低位。4月内外比价继续下跌，预计进口量延续低位。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：Tara矿山预计四季度复产，此前于23年7月停产 据外媒报道，瑞典矿业巨头博利登（Boliden）于5月3日宣布，将在爱尔兰的Tara锌矿（产能15万金属吨/年）重启生产，该矿自2023年停产以来一直进行维护和保养。此次重启生产标志着博利登在经历锌价低迷和运营挑战后，再次展现了对该矿的长期承诺和信心。 2023年7月，由于锌价跌至三年低点，Tara锌矿的运营面临巨大压力，博利登公司决定停产进行维护和保养。随着市场条件的改善以及公司内部的努力，博利登决定重新启动这一欧洲最大的锌矿之一。 根据博利登的计划，矿山将在第四季度开始逐步增产，并预计在2025年1月达到满负荷生产。这一增产计划将有助于提升全球锌市场的供应量，并可能对市场价格产生一定影响。 锌：供应：Budel炼厂复产，加剧矿冶紧张局面 5月5日，大宗商品贸易商托克集团(Trafigura)旗下的Nyrstar公司表示，Nyrstar旗下的荷兰布德尔冶炼厂（Budel）将在5月13日恢复锌生产，原因包括锌价上涨带来的利润修复，荷兰政府对生产成本的临时减免等。 Budel冶炼厂的年产量31.5万吨。在此之前，Budel曾在2021年10月因电价飙升减产50%，并于2022年9月完全关停。从2022年11月，该工厂以有限产能恢复了生产。后又于2024年1月下半月暂停生产。本次将再以减少产能的方式重新启动。 Budel复产情况仍存在较大不确定性：原因包含以下几条：1，随着宏观情绪波动，锌价存在回调压力；2，进口TC持续下行，荷兰电价近期有所上涨，炼厂利润仍有下滑空间；3，荷兰政府对成本的临时减免存在被收回可能。 2月全球精炼锌产量107.2万吨，同比减少3.2%。 锌：供应：5月检修恢复，预计带来环比2.2万吨增量 4月中国精炼锌产量50.46万吨，同比减少6.6%，累计同比下降0.47%。进入5月，前期甘肃、新疆、辽宁、湖南、河南、四川地区冶炼厂检修恢复和产量增加，湖南新增产能释放贡献一定增量；但同时陕西、内蒙、湖南等地因原料问题和设备检修带来一定减量，产量预计环比增加2.2万吨。 锌：供应：冶炼厂利润承压，高锌价下TC仍有下降空间 截至5月10日，国产加工费下调至3100元/吨，进口加工费下调至30美元/干吨。该加工费下，冶炼厂国产矿、进口矿加工利润已分别倒挂750元/吨，1900元/吨左右（未考虑副产品利润）。国内冶炼厂目前的利润状态在全球范围来看较差，但心态仍然倾向于通过提前检修来度过困难时期并寻找机会及时复产，TC在目前基础上或还有小幅下降空间。 锌：需求：交通基建需求旺季不旺，镀锌管企业开工偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板企业利润250元/吨高位，开工中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板3月出口量同比+44.5%，出口需求强劲 据最新海关数据显示，镀锌板方面，2024年3月镀锌板出口量为120.03万吨，环比增加43.83%，同比增加25.41%；2024年1-3月累计镀锌板出口量为296.4万吨，累计同比增加19%。分国别来看，韩国3月进口中国镀锌板15.71万吨，镀锌板出口占比为13.09%，位居第一；菲律宾3月进口中国镀锌板11.55万吨，镀锌板出口占比为9.63%，位居第二位；泰国3月进口中国镀锌板10.97万吨，镀锌板出口占比为9.15%，位居第三位。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：热镀锌产量高位，压铸锌企业开工率中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌企业开工率中高位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：房地产数据疲软，基建投资维持高增速 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：家电需求表现优异，冰箱产量增速上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：汽车产销高位，利好轮胎领域需求 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：全球库存高位震荡，国内尚未迎来库存拐点 截至5月10日，全球显性库存46.9万吨，其中LME库存25.2万吨；国内七地库存21.3万吨。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内外维持Con结构，现货贴水缓慢走阔 本月，国内0-3月差维持小幅50-100元/吨Contango结构，现货贴水缓慢走阔，海外0-3月差30美元/吨左右Contango结构。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：情绪刺激下沪锌投机度走强，LME头寸净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿紧张愈发凸显，海外挤仓风险暂缓 锡：供应：3月锡矿国内产量-7%，3月进口矿同比增5.36% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：4月国内精锡产量同比增加10%，再生25%，周开工环比上2.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：3月焊料开工率73.2%，国内集成电路产量向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存22969吨，伦敦库存继续上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费走平，现货进口亏损12400元，贴水150元，伦敦con55美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多微增，国内成交和投机度偏高 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及