资本分配有利于资产增长而不是特殊股息

德意志银行市场研究评分购买亚洲香港银行/金融银行业务公司中银香港控股路透社彭博交易所代号2388。HK 2388 HK恒指2388ADR股票代号BHKLY US0968132094日期2016年10月20日公司更新价格于2016年10月20日（港币）26。95目标价-12个月（港元）30。0052周范围（港元）29。35-1898恒生指数23,305资本配置有利于资产增长超过特别股息更好的资产增长和可观的股息收益率即使在1H16派发特别股息后，中银香港仍是该地区资本最雄厚的银行之一。 过多的资本使一些投资者期望在中期获得更多的特别股息。 但是，我们认为，中期结果表明管理层的意图很明确–将更加重视资产增长以及中银东盟网络的成功收购/整合。 虽然我们预计不会再派发特别股息，但根据估值，股息收益率和增长动力，中银香港仍对我们有吸引力。 维持买入。以高倍数获得剩余的东盟点可以看到CET1下降到13％...林研究分析师（+852）2203 6226 佛朗哥。lam @ db。com价格/相对价格在今年下半年，东盟收购的剩余渠道中银香港控股追求包括中行的柬埔寨，印度尼西亚，越南和菲律宾资产。恒生指数（重新定基）由于它们的资产规模很小，我们认为需要购买资金。假设买入市盈率为1.8倍至2.5倍，则约为60个基点（购买成本：53亿港元）。尽管中银新加坡（BoC Singapore）不在今年的收购计划中，但我们认为该公司继续进行此项业务是有意义的，因为新加坡是东盟经济共同体（AEC）和东盟地区金融中心的组成部分。假设中银香港有能力收购，我们估计（不调整中银香港现有的已披露净资产），假设市净率倍数为2倍，则潜在的资本抵扣可能高达280bp（112亿港元），这可能会使中银香港的CET1下跌至13％。中银香港的CET1为17.1％（中期股息），仍是该地区资本最雄厚的银行之一。关键问题是中银香港是否愿意在即将到来的最终结果中（例如，在香港纪念100年）甚至在中期支付更多的特别股息。从中期业绩来看，我们认为中银香港管理层可能会拨出更多资金来发展其区域平台-希望通过再投资为其股东实现长期价值。表现（％）1m 3m 12m绝对-0.9 7.8 4.9恒生指数-1.0 6.5 1.4资料来源：德意志银行国际地点电话：（61）2 8258 1234市值（百万美元）已发行股份（百万）重大的股东这些操作是可管理的，估计仅扣除 0.8%13.9%2016年10月20日银行中银（65.82％）自由浮动在香港设有28个分支机构，但只占中银香港的约2.4％1H16的资产。处置规模不太可能对成功处置有很大帮助，即使以2倍P / B倍，也可能为中银香港增加约80个基点的资本。如果我们将所有收购和出售合并在一起，我们估计其CET1将下降至约13.9％（从1H16的17.1％），仍具有足够的资本金，但现在又没有足够的空间分配另一笔特别股息（最低一级为CET1％到2019年达到11％）。即使最后资料来源：德意志银行每日平均交易价值（美元）收购价格远低于我们的估计，中银香港管理层可能会拨出更多资金来发展其区域平台-希望通过再投资为其股东实现长期价值。经常性股息收益率仍高于HSB，并得到了更快的增长支持。在大型香港银行中，我们维持对BoCHK而非HSB的偏好，因为有更好的风险回报催化剂。中银香港目前的市盈率目前为1.1倍市盈率，11倍市盈率和10.5％的市盈率，在估值上似乎比HSB（2倍市净率，15倍市盈率和13.5％的市盈率）更具吸引力。此外，在所涵盖的香港银行中，2017财年的经常性股息收益率为4.5％，是最高的。此外，通过“一带一路”（OBOR）计划实现更可持续的资产增长，以支持经常性收益。我们使用GGM评估BoCHK。主要的下行风险包括：（1）资产质量严重恶化，（2）东盟收购的购买成本上升。收购东盟和出售Chiyu可能产生的CET1％影响1级（1H16）东盟驰yu决赛（1H16）资料来源：德意志银行图7：市净率和所需资本的敏感性分析发行于：20/10/2016 11:30:00 GMT36322824201610/144/1510/154/16中银香港控股 2016年10月20日银行中银香港控股页面PAGE 德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE美元36,730型号更新：8月30日财政年度末12月31日2016年2017年亚洲284,937每股收益（标明）（港元）36,730EPS FD（已指定）（港元）10,572.8香港孔EPS FD（数据库调整）（HKD）(%)34银行业务增长率-EPS（已陈述）（％）中银香港47.3控股公司BVPS（已声明）（港币）18%16%14%12%10%8%6%4%2%17.1%(4.0%)路透社：2388.HK彭博社：2388香港平均市值P / B（已陈述）估值比率和获利能力指标价格（16/10/20）已发行股份（m）运行数字每股数据已发行股份（m）BVPS（DB调整）（HKD）已发行股份（m） 目标价HKD 30.00电话：（61）2 8258 1234P / B（DB调整）2P / B（已陈述）市值（百万）港币284,9372015年6月16日 资产的36％鱼子市净率（x）汇丰中银香港汇丰渣打银行香港工商银行东亚银行星展银行交行CBI东亚银行CHB HSB DSB ICBCA CCBA（香港）前汇丰银行（亚洲）资料来源：德意志银行，公司报告资料来源：德意志银行，公司报告退出中国大陆，进入区域扩张的第一阶段迄今为止，中银香港已以6港元的总对价收购了中银在马来西亚和泰国的特许经营权。90亿，占c。1H16，约有10％的NCB出售收益和16bp的资本扣除额。 关键细节如下：中银马来西亚的收购价约为3港元。80亿（1。76x P / B，9％RoE）中银泰国的收购价约为3港元。10亿（1。46x P / B，0。净资产收益率7％）该银行预计第二轮收购将在2016年下半年完成，即印度尼西亚，柬埔寨，越南和菲律宾的市场。 鉴于海外市场跨境贷款需求疲弱，中银香港在区域市场的渗透率方面将采取措施，使其领先于香港本地同行。以下是收购目标的关键财务细节，以及我们对中银香港可能需要支付的金额的估计。 在得出最终估计价格时，我们考虑了诸如这些市场上上市银行的当前交易倍数，这些分支机构的净资产收益率特征以及过去对中银马来西亚和泰国业务支付的价格的参考等因素。图5：2016年剩余管道的关键财务细节和估计收购价格（港币百万元）估计外卖价资产公平净利。股本回报率（调整）（％）2016ROA（调整）（％）201320142015股息收益率（％）4.0 4.6 4.4 6.7 4.3 4.7公司个人资料股息覆盖率（x）支付比率（％）48。0 48。2 48。3 35。4 49。5 49。8中银香港（BOCHK）成立于2001年，损益（港元）最初由香港银行管辖的十家香港银行的合并就资产和存款专营权而言，银行，并经营中国集团。 该银行是国内领先的银行商业的净利息收入拥有约300个分支机构的最广泛的网络和非利息收入超过400台ATM。 作为中国三大钞票发行银行之一费用与佣金香港，中银香港提供全面的金融服务交易收入产品和服务，包括零售银行，公司保险收入银行和资金管理服务。股利收入其他收益总收入总运营成本拨备前利润/（亏损）坏账费用营业利润善意税前员工非凡及其他项目税前利润税少数族裔优先股股息陈述的净利润DB调整 核心收益主要资产负债表项目（HKDm）和资本比率风险加权资产871,618计息资产1,834,939贷款总额858,332存款总额1,337,728规定股东权益158,813优先股本呐呐呐呐呐第一级资本93,0061级比率（％）11有形权益/总资产（％）8信用质量不良贷款总额/贷款总额（％）0。3拨备/不良贷款率（％）174。1个坏账支出/平均贷款（％）0。1个增长率和关键比率净利息收入增长（％）13。0手续费收入增长（％）15。5非利息收入增长（％）13。6收入增长（％）13。2。成本增长（％）7.32.102.322.535.132.362.53拨备前收益增长（％）15.92.102.322.535.132.362.53坏账增长率（％）-14.2RWA增长（％）20.4贷款增长（％）10.32.082.092.242.392.342.51存款增长（％）7.3贷存比率（％）64.26.3210.459.03102.24-53.897.04净整数利润率（％）1.71.011.121.221.821.171.26成本收益率（％）30.0成本资产比率（％）0.6交易收入/总收益（％）7.115.0216.7118.2122.0423.0223.96资料来源：公司数据，德意志银行估计15.0216.7118.2122.0423.0223.96林 franco.lam@db.com增长资本还是另一种特别股息？269,130257,306291,574284,937284,937284,937东盟：中银香港的下一阶段增长10,57310,57310,57310,57310,57310,573中银香港的CET1为17.1％（中期股息），仍是该地区资本最雄厚的银行之一。关键问题是中银香港是否愿意在即将到来的最终结果中（例如，在香港纪念100年）甚至在中期支付更多的特别股息。从中期业绩来看，我们认为中银香港管理层可能会拨出更多资金来发展其区域平台-希望通过再投资为其股东实现长期价值。图1：该地区主要银行的CET1％：1H16图2：1H16半年度住房贷款增长（％）–香港银行中银香港工商银行香港12.110.510.95.311.410.7香港系统DSBG东亚银行CCBA汇丰银行12.112.210.511.710.912.35.311.311.411.510.710.7香港（不包括HSB）汇丰银行1.71.61.31.21.21.1 资料来源：德意志银行，公司报告1.71.61.31.21.21.1资料来源：德意志银行，公司报告，金管局到目前为止，美元/港元平仓对中银香港的影响有限14.414.614.525.510.510.8迄今为止，香港体系贷款的动能减缓（年初至今增长2.6％，截至2016年8月）对中银香港的影响有限，中期显示住房公积金集团贷款增长11％，部分原因是贷款东盟地区领先企业的机会。在短短六个月内，中银香港的借贷账目增加了990亿港币（环比增长11％，系统增长2％），相当于2015年出售的NCB自己借贷账的63％。实际上，这一增长惊人地达到59在2016年1月至2016年6月期间，香港银行体系新增贷款净额的市场份额百分比来自香港。如图4所示，贷款市场份额已从2015年12月的11.8％增加到近13％。1.11.21.22.31.01.0 中国银行“一带一路”倡议以及鉴于人民币汇率疲弱而试图将其收益贡献多元化的公司也支持中银香港进军东盟市场的时机。鉴于中银香港与大型内地实体的现有关系（62％的非银行内地敞口与中央政府实体有关），我们并不感到惊讶的是，该银行比其他国内香港同行有能力抓住更多的贷款增长机会。图3：非银行内地敞口（1H16）图4：香港国内市场贷款：市场份额中央政府相关地方政府相关其他实体中国境外成立2.12.12.12.82.02.0值印度尼西亚柬埔寨27,91626,72825,73925,19227,05628,829越南菲律宾的估计1H16资本减免的百分比12,39711,17515,20316,40617,38018,666〜60个基点如上所示，我们认为收购2H16四个东盟市场所需的潜在总资本约为60个基点。由于1H16的CET1为17.1％（扣除中期股息），我们认为从此次收购中获得的额外扣除额似乎是可控的；它将使CET1降低到〜16％。8,9659,09111,46511,60412,70613,859资料来源：德意志银行，公司报告中银新加坡：东盟扩张的最后一步？2,8812,9143,1335,5554,9825,084目前，中银