磷化工行业动态跟踪：水溶肥旺季将至叠加磷酸铁需求提升，工业一铵库存低位价格上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月16日 行业研究 水溶肥旺季将至叠加磷酸铁需求提升，工业一铵库存低位价格上行 ——磷化工行业动态跟踪 基础化工 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%-20%-10%0%10%05/2308/2311/2302/2405/24基础化工沪深300 资料来源：Wind 事件：根据百川盈孚数据，5月15日国内工业级磷酸一铵（73%含量）报价提升至5935元/吨，较前一日上涨约338元/吨，对应涨幅为6.04%。 点评： 水溶肥用肥旺季将至，拉动工业一铵需求。水溶性肥料属于中高端化肥，主要应用于经济作物、花卉苗木以及园林养护等高附加值作物上，具有高效、节水、环保等特点。近年来，受国家节水保肥政策导向影响，全国水肥一体化逐步推进，尤其经济作物区和水资源缺乏的地区滴灌面积增长迅速，进而拉动了水溶肥的整体需求。根据共研网数据，2016-2021年期间我国水溶肥市场规模由425亿元增长至697.5亿元，对应CAGR约为10.4%。工业级磷酸一铵为水溶肥的主要原料之一，根据百川盈孚数据，在工业一铵的下游应用领域中，水溶肥的用量占比约为55%。值得注意的是，水溶肥用肥旺季即将来临，将明显拉动工业一铵需求。以水资源较为匮乏的新疆地区为例，其水肥一体化推广速度居于全国前列，因此水溶肥用量占比相对较高。通常6月将进入新疆地区的水溶肥需求旺季，从而将明显拉动水溶肥的销量，进而带动上游原料工业一铵的需求。 国内磷酸铁产量持续增多，同步拉动工业一铵用量。随着国内新能源汽车以及储能领域对于磷酸铁锂电池需求的增多，叠加国内磷酸铁产能建设的落地，我国磷酸铁产量快速提升。根据百川盈孚数据，2023年我国磷酸铁产量为144万吨，同比增长77.3%。2024年4月，我国磷酸铁产量达17.09万吨，同比增长92.5%，环比增长58.6%。在磷酸铁需求增多的情形下，磷酸铁产品价格也得以好转。根据百川盈孚数据，截至5月15日，国内磷酸铁产品价格为1.04万元/吨，相较于2024年1月低点小幅上涨约1.0%。工业一铵为磷酸铁铵法生产工艺的重要原料之一，根据百川盈孚数据，磷酸铁铵法生产工艺中工业一铵的单耗约为0.75-1吨。在工业一铵的下游应用领域中，磷酸铁的用量占比则约为15%。在国内新能源汽车及储能行业的带动下，国内磷酸铁需求及产量将持续增多，将同步拉动工业一铵在磷酸铁领域的用量。 当前工业一铵库存处于低位，需求带动下价格上行利润有望修复。根据百川盈孚数据，自2月底以来国内工业一铵库存呈现持续去化状态。截至5月10日，国内工业一铵库存仅为3300吨，相较于2024年年初减少约87.7%，当前库存水平已处于历史的低位水平。由于水溶肥用肥旺季的来临，以及磷酸铁需求提升对工业一铵用量的拉动，国内工业一铵库存减少，现货供应趋紧，从而促使工业一铵价格上涨。目前，由于上游磷矿石等原材料价格仍处于高位水平，在前期工业一铵供需相对较为平衡的情形下，工业一铵毛利润水平处于历史低位水平。根据百川盈孚数据，截至5月10日，国内工业一铵毛利润约为217.5元/吨，对应当日毛利率仅约为4.0%。我们认为后续随着工业一铵价格的上涨，行业盈利水平将有望持续修复。 行业政策推动磷化工高效高值利用，存量及增量资源向头部企业集中。1月3日，工业和信息化部等八部门共同发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》。依托相对丰富的磷矿资源和完善的产业基础，近年来我国磷化工产业取得了长足发展。然而，我国也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。从政策角度来说，此次《实施方案》将推动存量磷矿石产能和增量磷矿石产能向头部企业集中，进一步夯实磷化工行业头部企业的资源优势。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 当前磷矿石价格仍处于高位水平，利好资源丰富且产业链完整的头部企业。根据百川盈孚数据，截至5月15日国内磷矿石价格约为1009元/吨，虽然相较于5月初价格出现小幅下滑，但仍然处于历史高位水平。从产品价格趋势来说，由于新增矿石产能投放周期较长叠加落后产能的出清，中短期时间内我国磷矿石供应将持续偏紧，支撑磷矿石价格维持在高位水平。根据百川盈孚数据，2023年我国磷矿石有效产能为1.08亿吨/年，与2022年持平。新增产能方面，2024年暂无新增磷矿石产能落地，2025年则预计将新增210万吨/年磷矿石产能，整体产能增幅有限。 投资建议：当前工业级磷酸一铵库存处于历史低位，由于水溶肥用肥旺季的到来以及磷酸铁需求的拉动，工业一铵现货供应趋紧，从而推动产品价格上升，对应产品盈利能力将有望得到修复。另外，从磷化工行业本身而言，在行业政策“高效高值利用”的大方向下，行业头部企业凭借自身技术优势、规模优势、资源优势、产业链优势，将更有潜力解决高效资源利用中的关键工艺问题，从而推动磷化工产业向高附加值领域的发展。建议关注川恒股份、川发龙蟒、云天化、兴发集团、新洋丰、云图控股、湖北宜化、川金诺、金正大。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，产能建设风险。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP