2024Q1毛利率刷新单季新高，海外市场延续快速开店

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1名创优品（09896.HK）买入-A(维持)2024Q1毛利率刷新单季新高，海外市场延续快速开店2024年5月16日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2024年5月14日收盘价（元）：49.350年内最高/最低（元）：59.850/28.600流通A股/总股本（亿）：12.39/12.59流通A股市值（亿）：611.41总市值（亿）：621.46资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述5月14日，公司公布截至2024年3月31日止季度的未经审计财务业绩。2024Q1，公司实现营收37.24亿元，同比增长26.0%；实现经调整净利润6.17亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长25.1%。事件点评2024Q1公司营收增速略超预期，经调整净利润增速继续快于收入。2024Q1，公司实现营收37.24亿元，同比增长26.0%，营收增速略超我们预期，其中，国内市场收入同比增长16.2%，海外市场收入同比增长52.6%。2024Q1，公司实现经调整净利润6.17亿元，同比增长27.7%，经调整净利率16.6%，同比提升0.2pct；实现归母净利润5.82亿元，同比增长25.1%，归母净利率15.6%，同比下滑0.2pct。2024Q1海外市场延续快速开店，国内同店销售与上年同期基本持平。分业务看，1）MINISO中国，2024Q1实现营收22.85亿元，同比增长14.2%。分渠道看，MINISO中国线下业务营收同比增长16%至21.19亿元，线下同店销售为上年同期的98%；MINISO中国线上业务营收同比下降1%至1.66亿元。截至2024Q1末，名创优品国内共拥有门店4034家，较年初净增加108家，其中直营、第三方门店分别为29、4005家，较年初净增加3、105家。2）MINISO海外，2024Q1实现营收12.22亿元，同比增长52.6%。拆分经营模式看，海外直营市场收入同比增长84%至7.13亿元，海外代理市场收入同比增长23%至5.09亿元。截至2024Q1末，名创优品海外市场门店合计为2596家，较年初净增加109家。分经营模式看，直营、第三方模式门店分别为281、2315家，较年初净增加43、66家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为191、563、1402、237、203家，较年初净增加19、11、69、6、4家。3）TOPTOY，2024Q1实现营收2.14亿元，同比增长55.1%，其中同店销售同比增长约26%，平均门店数量同比增长32.2%。截至2024Q1末，TOPTOY拥有门店160家，较年初净增加12家。2024Q1毛利率创单季新高，经调整净利率基本保持稳定。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率43.4%，同比提升4.1pct，环比提升0.2pct，毛利率提升主因直营市场占海外收入比重由上年同期的46%提升至58%，以及TOPTOY毛利率有所提升。2024Q1公司销售及一般行政费用率为23.8%，同比提升3.7pct，其中销售及分销费用率为18.7%，同比提升3.8pct，一般及行政费用率为5.1%，同 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2比下滑0.1pct。2024Q1公司经营利润率为20.0%，同比提升0.5pct，经调整净利润率16.6%，同比提升0.2pct。2024Q1，公司存货周转天数为83天，同比增加10天，其中国内市场、海外直营市场存货周转天数分别为72、153天，同比分别增加5、25天，主要由于公司今年1季度为抓住市场销售，进行充足备货。投资建议2024年1季度，开店角度看，公司国内与海外市场均延续快速开店，开店进度符合公司全年净增900-1100家目标。同店销售层面看，国内市场虽面临客流自然下滑负面影响，但受益于即时零售业务及产品组合优化，同店销售基本与上年同期持平，海外市场同店销售增长21%。公司在2024Q1单季度，受益于IP兴趣消费产品继续受到欢迎，销售毛利率刷新单季新高，其中国内市场与海外市场毛利率同比均有提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.74/3.28元，以公司5月13日收盘价计算，2024-2026年PE分别为20.0/16.4/13.7，维持“买入-A”评级。风险提示海内外市场门店拓展放缓；海外地缘政治风险；汇率大幅波动风险。财务数据与估值：会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万元)9,92613,83917,34921,16625,418YoY(%)9.439.425.422.020.1净利润(百万元)1,0652,2532,8283,4524,135YoY(%)-175.3111.525.522.019.8毛利率(%)34.941.241.441.541.6EPS(摊薄/元)0.851.792.252.743.28ROE(%)13.624.723.622.421.1P/E(倍)53.125.120.016.413.7P/B(倍)7.26.24.73.72.9净利率(%)10.716.316.316.316.3资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产874410328153221872324266营业收入992613839173492116625418现金51876415105991284517776营业成本64628140101661238214844应收票据及应收账款11091518168723282452营业税金及附加00000预付账款00000营业费用15152281286334714169存货14751922251928963491管理费用69767785010371245其他流动资产974472517654548研发费用00000非流动资产32544158326938614031财务费用-72-161-217-305-403长期投资00000资产减值损失17552127203固定资产4687698299301039公允价值变动收00000无形资产3320191817投资净收益00000其他非流动资产27533369242229132975营业利润13702820372545575453资产总计1199714485185912258428297营业外收入00000流动负债37124407591864127904营业外支出00000短期借款01522利润总额14422981372545575453应付票据及应付账款29403390489853176638所得税37770788510821295其他流动负债7721016101510931263净利润10652274284134754158非流动负债477887642666729少数股东损益-021122323长期借款77432归属母公司净利10652253282834524135其他非流动负债470881638663727EBITDA12872789355243045112负债合计41885294656070788633少数股东权益223355982主要财务比率股本0.10.10.10.10.1会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E资本公积90047446744674467446成长能力留存收益-11961722314248806959营业收入(%)9.439.425.422.020.1归属母公司股东权益78079168119961544819583营业利润(%)241.6105.832.122.319.7负债和股东权益1199714485185912258428297归属于母公司净-175.3111.525.522.019.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)34.941.241.441.541.6会计年度FY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E净利率(%)10.716.316.316.316.3经营活动现金流11082330348527124656ROE(%)13.624.723.622.421.1净利润10652274284134754158ROIC(%)11.621.321.020.018.8折旧摊销3903918298118偿债能力财务费用-72-161-217-305-403资产负债率(%)34.936.535.331.330.5投资损失0-0000流动比率2.42.32.62.93.1营运资金变动00830-564771速动比率1.91.92.12.42.6其他经营现金流-275-174-51812营运能力投资活动现金流-2126-293713-792-188总资产周转率0.91.01.01.01.0筹资活动现金流-734-326-14326464应收账款周转率10.310.510.810.510.6应付账款周转率2.22.62.52.42.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.851.792.252.743.28P/E53.125.120.016.413.7每股经营现金流(最新摊0.881.852.772.153.70P/B7.26.24.73.72.9每股净资产(最新摊薄)6.207.289.5312.2715.55EV/EBITDA39.718.313.010.27.7资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨