光伏、风电行业2024年年报一季报总结：业绩承压，否极泰来

证券研究报告|行业点评2024/5/16新能源行业投资评级看好分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002邮箱：caizihao@wkzq.com.cn光伏、风电行业2024年年报一季报总结：业绩承压，否极泰来五矿证券研究所新能源行业联系人：钟林志邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 珍惜有限创造无限2光伏：一季度海外需求回暖，国内需求出现波动一季度电池组件出口数据环比向好，海外库存去化进入尾声，新兴市场国家需求贡献增量。国内一季度光伏装机数据不温不火，3月出现同比下滑，主要是地面电站不及预期，地面电站可能成为短期国内光伏装机掣肘。资料来源：海关总署，五矿证券研究所图表1：一季度光伏电池组件出口数据逐步回暖（亿美元）资料来源：能源局，五矿证券研究所图表2：一季度国内光伏装机波动较大（GW）-100%0%100%200%300%400%500%0.010.020.030.040.050.060.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03光伏装机容量（GW）光伏yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03电池组件出口金额（亿美元）同比 珍惜有限创造无限3光伏：23Q4~24Q1行业业绩承压严重光伏行业在23Q4和24Q1，收入及归母净利润均存在下滑情况，而归母净利润下滑尤其严重，业绩表现较差。整体看，毛利率和净利率也下滑较为明显，主要是产业链价格继续下行，带来盈利压力，同时存在库存减值以及老旧产线减值等进一步拉低净利率。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表3：光伏行业季度收入与归母净利润变化（亿元）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表4：光伏行业季度毛利率与净利率-500050010001500200025003000350021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入归母净利润-5%0%5%10%15%20%25%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1毛利率净利率 珍惜有限创造无限4光伏：主材盈利承压严重，部分辅材环节业绩超预期主产业链在23Q4~24Q1依然面临价格下行，以210PERC双玻组件为例，价格从2023年10月初的1.24元/W降低到2024年3月末的0.95元/W，区间降幅达到23%，带来主产业链盈利的继续承压。辅材环节，价格压力相对轻，整体来看毛利率维持相对稳定，其中部分有新技术如银浆、有海外需求加速如逆变器等环节，出现超预期的业绩表现。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表5：主产业链盈利承压更为明显（亿元，%）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表6：辅产业链盈利相对稳定（亿元，%）-5%0%5%10%15%20%25%30%-5000500100015002000250021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入归母净利润毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入归母净利润毛利率净利率 珍惜有限创造无限010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1主材辅材5光伏：产业链价格基本筑底，资本开支开始收缩，供给改善或超预期目前价格压力下，二三线企业可能进入了亏现金的状态，二级市场融资难度大，同时一季报的盈利压力会加大银行授信难度，低效产能出清会加速。好的方向是，从一季报的企业资本开支来看，基本上所有企业资本开支均环比下滑，对企业现金流带来环比的正向刺激作用。资料来源：Infolink Consulting，五矿证券研究所图表7：主产业链价格基本筑底（元/W，元/kW）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表8：主产业链资本开支收缩更为明显（亿元）0501001502002503003500.00.51.01.52.02.520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03182组件(元/W)210组件(元/W)硅料（元/kg） 珍惜有限创造无限-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.05.010.015.020.025.030.035.040.02022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03风电装机容量（GW）风电yoy6风电：一季度国内装机良好，海风招标尚未起量风电一季度装机相对稳定，但是新增项目开工较少，导致企业出货不及预期。招标方面，陆风招标进入旺季，海风招标表现一般。资料来源：能源局，五矿证券研究所图表9：风电一季度装机稳定增长（GW）资料来源：中招网，五矿证券研究所图表10：风电一季度招标（MW）02000400060008000100001200014000160001800022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04海上陆上 珍惜有限创造无限7风电：23Q4~24Q1业绩承压风电在23Q4和24Q1，整体业绩表现承压，主要是项目开工较弱，导致企业出货较差。整体看，毛利率和净利率依然呈现下滑趋势，主要由于出货减少导致单位产品盈利下滑，也存在部分环节如轴承价格下降明显导致的盈利压力。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表11：风电行业季度收入与归母净利润变化（亿元）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表12：风电行业季度毛利率与净利率020040060080010001200140021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入归母净利润0%5%10%15%20%25%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1毛利率净利率 珍惜有限创造无限8风电：风机盈利回升，零部件盈利承压风机：风机毛利率在24Q1出现明显环比回升，主要是零部件价格随原材料价格改善后成本下降；同时高利润海风和出口产品占比提升带来盈利改善。轴承：轴承环节在23Q4到23Q1都面临较大的毛利率压力，主要是偏航和独立变桨轴承竞争加剧带来较大价格压力。锻铸件：锻铸件在23Q4到24Q1业绩承压，主要盈利下降和出货不及预期有关。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表13：风机季度归母净利率及毛利率（亿元，%）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表14：轴承季度归母净利率及毛利率（亿元，%）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表15：锻铸件季度归母净利率及毛利率（亿元，%）0%5%10%15%20%25%30%-5051015202530354021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10%5%10%15%20%25%30%-10-50510152025303521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10%5%10%15%20%25%30%012345621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 珍惜有限创造无限9风电：海缆盈利稳定，塔筒桩基盈利有所回升海缆：海缆环节毛利率相对稳定，业绩承压主要受到项目开工不足，出货减少所致。塔筒管桩：毛利率有所波动，23Q4毛利率下滑主要因部分企业出货不及预期拉低盈利，其余企业23Q4毛利率维持稳定。24Q1行业整体毛利率均有所修复，但出货量出现明显压力。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表16：海缆季度归母净利率及毛利率（亿元，%）资料来源：Wind，五矿证券研究所图表17：塔筒桩基季度归母净利率及毛利率（亿元，%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%-10-50510152025303521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10%5%10%15%20%25%30%35%02468101221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 珍惜有限创造无限10风电：海风或逐步迎来旺季，中长期发展空间可观海上风电经历23Q4~24Q1的低迷期，江苏、广东等项目已经逐步进入开工，24H2有望迎来开工旺季。全球海上风电增长空间广阔，中长期发展潜力可观。资料来源：Wind，五矿证券研究所图表18：海风相关企业或有负债明显提高（亿元）资料来源：GWEC，五矿证券研究所图表19：海风装机中长期发展空间可观（GW）05010015020025030035021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1其他企业海风相关0204060801001201401602015201620172018201920202021202220232024E2025E 珍惜有限创造无限11行业观点：业绩承压，否极泰来行业观点光伏行业下行，较差的业绩已经体现在报表端，未来竞争可能进一步加剧，但是我们预计程度有限，行业基本进入最差时刻，在融资压力增大下，行业供需改善有望加速，带来盈利修复。风电企业业绩承压，项目开工不及预期，国内海风项目有望在在24Q2~24Q3逐步进入开工旺季，同时行业中长期增长空间广阔，行业逐步进入佳境。风险提示光伏行业竞争进一步加剧，带来业绩持续较长时间承压；若海风项目进展不及预期，会带来较大负面股价影响；原材料涨价超预期会影响产业链利润分配； Thank you深圳深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035五矿证券研究所上海上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120北京海淀区首体南路9号，4号楼603邮编：100037 珍惜有限创造无限一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许