原糖大幅下挫，内盘大幅回调

菜油0.97%棕油0.48%玉米0.33%豆油0.26%棉花0.13%纸浆0.06%菜粕-0.03%苹果-0.13%生猪-0.30%豆粕-0.65%橡胶-0.66%合成橡胶-1.31%鸡蛋-1.37%白糖-2.21%上一日行情变动 2024-05-15 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 原糖大幅下挫，内盘大幅回调 摘要： 油脂：或继续震荡分化，预计菜棕价差继续走扩 蛋白粕：基金增持多单，盘面震荡等待天气催化 玉米：期货偏强震荡，渠道缩量报价上涨 生猪：供需僵持运行 鸡蛋：多头资金离场，交易回归现实 橡胶：短期维持区间震荡为主 合成橡胶：看多氛围减弱，价格小幅回落 纸浆：高价落实压力增加，浆价窄幅震荡 棉花：小幅震荡，棉价延续弱势 白糖：原糖大幅下挫，内盘大幅回调 苹果：产区走货尚可，交易略显好转 【异动品种】白糖：原糖大幅下挫，内盘大幅回调 逻辑：在国际糖价下挫带动下，郑糖SR2409合约呈单边下行态势，报收于6181元/吨，下跌140元/吨，日K线收大阴柱。糖浆、预混粉管理政策趋严，国内糖市基本面强于外盘，关注恐慌情绪释放后的市场企稳情况。国外糖市方面，由巴西中南部4月下半月产糖量公布在即，市场预计同比大幅增产，叠加当前巴西港口待装运食糖量超500万吨，市场看空情绪增加。国内糖市方面，由于国内糖厂收榨，各地产销数据逐步落地，整体产销率偏高，国内糖价走出了基差修复的行情，从而导致了内盘糖价强于外盘。当前的利多因素主要来源于1）国内供需格局偏紧（进口偏少、产消数据良好）的情况下，基差整体偏强以及2）巴西港口的食糖发运量及等待装船时间维持高位，而利空的因素主要来源于：1）巴西仍然处于丰产年份以及2）ISMA向政府申请额外的出口配额；多空驱动均在的情况下，预计短期糖价或将维持区间震荡，从技术面来看，当前价位下国内糖价上方存在明显压力。 操作建议：短期观望为主； 风险因素：巴西港口物流、巴西降水、国内消费低迷等； 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 23 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：或继续震荡分化，预计菜棕价差继续走扩 震荡 （1）USDA数据，截至5月12日当周，美豆种植率为35%，低于市场预期的39%，前一周为25%，去年同期为45%，五年均值为34%。 （2）SPPOMA2024年5月1-10日马来西亚棕榈油单产增加16.84%，出油率减少0.21%，产量增加15.54%。 （3）Conab截至5月12日，巴西大豆收割率为95.6%，上周为94.3%，去年同期为97.2%。 逻辑：因对巴西大豆减产的担忧，周一美豆和美豆油获得支撑，昨日国内三大油脂震荡偏强运行。从宏观环境看，市场等待本周发布的美国通胀和零售数据，周一美元走弱；因有迹象表明中美石油需求在改善，周一原油价格上涨。产业方面，马棕预计进入季节性累库阶段，5月1-10日马棕产量预期环增、出口预期环降，棕油供需预期将趋向宽松，近期国内棕油库存继续下降，但随着买船的增加，国内棕油库存继续下降空间有限；市场对洪水影响巴西大豆产量及运输的担忧仍在，巴西RS大豆收获进度偏慢，而阿根廷近期面临罢工问题，美豆种植进度低于预期，南北美大豆产区天气仍存不确定性，另国内进口大豆到港量预期增加，油厂开机率或处高位，豆油库存逐步回升。加拿大新季菜籽已开始种植，关注种植期天气情况，国内菜籽、菜油库存增加，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，近日油脂或继续震荡分化，预计菜棕价差继续走扩。 操作建议：多菜棕09合约价差持有。 风险因素：马棕产量、库存低于预期，天气炒作，中东紧张局势升级等因素利多油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：基金增持多单，盘面震荡等待天气催化 偏弱 （1）咨询机构Patria AgroNegocios预估，巴西2023/24年度大豆产量料达到1.4282亿吨，低于此前预估的1.4318亿吨。巴西南部的洪水料造成大豆损失240万吨。 （2）中国国家粮食交易中心(NGTC)周一表示，下周四将通过竞价交易销售多达515,000吨国储进口大豆。这也是今年举行的第11轮进口大豆拍卖活动。 （3）截至5月7日，基金在芝加哥大豆期市上的净空单剧减至41,453手，比一周前的149,236手减少107,783手，这是创纪录的单周净买入数量，使得净空单降至1月份以来的最低值。除了空头回补，投机基金在大豆期市上的多单增加近28,000手，创下去年4月4日当周以来的最大单周买入量。 逻辑：国际方面，5月供需报告中性偏空，但市场更关注美豆新作种植及生长，南美豆收获。美豆播种进度低于市场预期和去年同期，高于五年同期均值。美豆出芽率偏高。关注近两周低温影响。巴西豆收割大致持平于去年和五年均值，其产量或因洪水而下调。咨询机构农业资源公司(AgResource)周四表示，南里奥格兰德州的严重洪水应导致大豆产量损失约132万吨。阿根廷大豆收割进度偏慢。巴西外贸秘书处统计4月份巴西出口大豆1470万吨，同比增长2.5%。美豆或在1190-1230区间震荡运行。 国内方面，巴西和美西豆盘面进口榨利环比继续改善。中国5-7月进口大豆到港量环比大增，同比略降。油厂套盘需求较高，豆粕注册仓单量大增。油厂开机和大豆压榨量环比走高，豆粕成交量环比走高，或缓解油厂豆粕累库压力。下游生猪养殖利润环比改善，禽类养殖利润盈亏线波动。豆粕性价比环比走弱，需求暂无亮点。预计国内豆粕基差逐渐止跌，盘面预计在3400-3600区间运行。 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 23 操作建议：期货：M9-1正套持有。 期权：买入期权做多波动率。 风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：期货偏强震荡，渠道缩量报价上涨 震荡 价格表现：期货主力合约收盘价2456，较上一日结算价+5元，+0.2%，持仓变化+420手。 港口现货：北港二等主流价2325-2330，较昨日持平；广东港口2410-2430，较做题稳定。 逻辑：国内方面，期货端延续偏强震荡，现货市场情绪转暖，价格震荡跟涨，终端购销仍偏谨慎。现货市场供应充裕但已经历压力最大阶段，目前粮源完成转移，后期进口量较1季度有所下滑，价格有望逐步筑底修复，但短期仍会受到小麦价格的顶部制约，关注新季小麦的替代潜力以及小麦储备政策影响。东北深加工价格上涨10-40元；华北深加工收购价格上涨10-30元/吨。面粉厂收购积极性弱，小麦价格下调10-40元/吨 国际方面，美玉米高位偏强运行，中西部地区持续降雨，放慢玉米播种进度，巴西南部洪灾干扰产量预期。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年5月9日的一周，美国玉米出口检验量为937,729吨，比一周前减少28%，比去年同期减少20%。这一数据与市场预期一致。墨西哥是头号目的地。美国农业部盘后发布的作物进展周报显示，截至5月12日，美国玉米播种工作完成49%，一周前为36%，上年同期为60%，五年平均进度为54%。出苗率为23%，一周前为12%，上年同期为25%，五年平均进度为21%。 咨询机构Safras&Mercado的调查显示，截至5月初，巴西中南部农户预售2024年二季玉米相当于预期产量8662.8万吨的23.3%。 去年5月农户预售2023年二季玉米产量9909.8万吨的24.6%。过去五年同期平均预售比例为31.5% 操作建议：短期主力合约区间2300-2550。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需僵持运行 震荡 （1）5月14日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价15.16元/公斤，较上日变化-0.07%，较上周变化1.27%。 （2）5月14日，生猪活跃合约LH2409收盘价18120元/吨，较上一个交易日变化-0.30%，较上周变化2.87%。 逻辑：从上周基本面边际变化来看，从节前月末相对宽松的格局边际转紧，具体表现为：1）前期压栏大猪赶在节前释放，目前均重下滑至125.21kg，活体库存压力小幅减弱；2）大猪猪源减少，对应标肥价差再度小幅下行；3）同时，增重成本小幅下滑，对应二育利润缓慢上行；4）在6月看涨预期的助推下，二育积极性有所增加，截流部分供应压力。5）需求端，五一节后屠宰量边际走弱，且持续弱于去年同期，但值得注意的是，肉猪比价以及毛白价差小幅改善，屠宰企业亏损幅度有所收窄。虽然没有给出明确的利多驱动，但一定程度反映了需求的边际改善。短期来看，在节前估值部分消化+饲料上行预期（巴西暴雨给豆粕减产预期）+现货相对抗跌，共振驱动下，资金抢跑先行，市场情绪略有转向。对于实体企业而言，未进套保单建议短期观望为主，待远月给出更高溢价，再择机进场。长期来看，2023年四季度产能去化加速，将改善24年下半年供需压力，猪周期进入慢牛通道。据第三方口径统计，2024年3~4月份能繁母猪全面环比趋增，这将影响远月01合约价格上行高度，同时需求在春节后进入淡季，关注01、03逢高沽空机会，风险在于距离兑现时期还有半年以上时间，中间存波动风险。 操作建议：观望为主，激进者远月可尝试低多策略，实体企业建议待进一步反弹高点入场套保。 风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 23 鸡蛋 鸡蛋：多头资金离场，交易回归现实 震荡 （1）5月14日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3670元/500kg，较上日变化3.09%，较上周变化5.16%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3750元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化3.02%。 （2）5月14日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价 3958元/500kg，较上一个交易日变化-1.37%，较上周变化-3.20%。 逻辑：在经历了多日的快速拉涨下，盘面估值重回偏高水平，现货市场走货从偏快转为稳定，终端需求的支撑能力或不足。短期来看，现货持续上行动力不足，盘面有进一步回落迹象。中长期来看，主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于：供应端延续递增趋势。不考虑淘汰节奏、鸡病等因素，5-6月份存栏环比+0.6%，同比+6%。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，4月份新增高峰蛋鸡存栏为11-12月份补苗量，对应同比分别+16.6%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖