港股公司点评：IP战略、海外&Toptoy加速开店推动成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 5月14日公司披露24Q1财报，24Q1营收37.2亿元，同比+26%，调整后净利6.2亿元，同比+27.7%，净利率16.6%（+0.2pct)，国内/海外实现营收25.0/12.2亿元（同比+16%/+53%），海外收入超预期。 经营分析 国内：一二线延续高速展店，IP战略下提升产品力、优化店铺位置、推进主题大店三维度驱动未来同店成长：1)国内名创: 24Q1线下营收21.2亿元（+15.6%），门店数同比+18.7%/同店销售为去年98%，截至Q1门店数4034家，同比+651家（VS4Q23环比+108家），其中一/二线门店环比净增+10/+47家；伴随与chiikawa等IP合作、产品结构优化，年初至今同店销售恢复至23年同期100%水平。2）TOP TOY：营收2.14亿元（+55.1%）,产品优化带动单店加速恢复，Q1门店数/同店+32.2%/+26%。 海外：同店增长靓丽，直营开拓打开中期成长空间。24Q1门店数/同店增长+19.7%/+21%，门店数2596家（同比/环比+465/+109家），代理/直营市场门店数量环比+42/+67家。以美国为首的直营市场伴随品牌力提升、店铺选址优化等开启加速展店，拉美同店表现较优，北美/拉美/亚洲（中国外）/欧洲同店增速+32%/+25%/+19%/+13%,环比新增店铺数+19/+11/+69/+6家。 盈利能力表现优异，主因受益海外直营占比提升、TOPTOY表现较优：Q1毛利率43.4%（同/环比+4.1/+0.3pct）创历史新高，主因：①美国为代表的高毛利海外直营市场快速成长：Q1直营市场占海外收入比例58%（+12pct)；②TOPTOY快速成长；③IP等产品结构优化。Q1销售费用/管理费用率18%/5%（+3.4/-0.1pct）,预计主因受直营门店租金、折旧摊销影响。 性价比IP战略效应有效，线下兴趣消费出海先锋。24年公司计划全球净增门店900-1100家，国内伴随名创主题&大店战略推进、Toptoy店态优化看好后续展店空间，以北美为代表的海外直营业务处于加速开拓期，新五年战略目标指导下成长可期。 盈利预测、估值与评级 公司基于消费者洞察进行IP产品创新，且在供应链整合和全球化开拓方面能力突出，我们预计24-26年归母净利分别为28.8/36.4/44.4亿元，当前股价对应P/E分别为20/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,086 11,473 17,335 20,819 24,524 营业收入增长率 11.18% 13.76% 25.26% 20.10% 17.79% 归母净利润(百万元) 638 1,769 2,877 3,643 4,436 归母净利润增长率 145.10% 177.19% 22.06% 26.64% 21.76% 摊薄每股收益(元) 0.51 1.40 2.28 2.89 3.52 每股经营性现金流净额 1.15 1.32 2.13 2.93 3.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.08% 19.87% 24.43% 23.63% 22.63% P/E 60.65 21.88 20.09 15.86 13.03 P/B 5.76 4.69 5.28 4.03 3.17 来源：公司年报、国金证券研究所；注：如无特殊说明，全文货币单位均为人民币 010020030040050060070080024.0030.0036.0042.0048.0054.0060.0066.00230515230815231115240215港币(元)成交金额(百万元)成交金额名创优品恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) 资产负债表(人民币 百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9 ,072 1 0,086 1 1,473 1 7,335 2 0,819 2 4,524 货币资金 6,772 5,348 6,489 9,160 12,835 17,049 增长率 1.0% 11.2% 13.8% 25.3% 20.1% 17.8% 应收款项 722 1,056 1,150 1,589 1,908 2,248 主营业务成本 6,641 7,016 7,030 9,744 11,593 13,556 存货 1,496 1,188 1,451 1,895 2,254 2,636 %销售收入 73.2% 69.6% 61.3% 56.2% 55.7% 55.3% 其他流动资产 210 480 814 928 998 1,072 毛利 2,431 3,070 4,443 7,590 9,226 10,968 流动资产 9,199 8,073 9,904 13,572 17,996 23,005 %销售收入 26.8% 30.4% 38.7% 43.8% 44.3% 44.7% %总资产 85.9% 71.6% 73.6% 78.6% 82.3% 85.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 352 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 76 420 535 660 810 915 销售费用 1,207 1,442 1,716 2,982 3,539 4,046 %总资产 0.7% 3.7% 4.0% 3.8% 3.7% 3.4% %销售收入 13.3% 14.3% 15.0% 17.2% 17.0% 16.5% 无形资产 771 2,405 2,599 2,600 2,620 2,640 管理费用 811 816 634 971 1,166 1,398 非流动资产 1,506 3,209 3,544 3,693 3,883 4,028 %销售收入 8.9% 8.1% 5.5% 5.6% 5.6% 5.7% %总资产 14.1% 28.4% 26.4% 21.4% 17.7% 14.9% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 1 0,705 1 1,282 1 3,448 1 7,265 2 1,880 2 7,033 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 14 0 0 10 15 20 息税前利润（EBIT） -1,228 874 2,223 3,813 4,835 5,893 应付款项 632 663 3,019 3,411 4,090 4,745 %销售收入 -13.5% 8.7% 19.4% 22.0% 23.2% 24.0% 其他流动负债 2,837 3,125 866 1,300 1,561 1,839 财务费用 -12 -33 -111 -25 -24 -24 流动负债 3,483 3,789 3,886 4,721 5,666 6,604 %销售收入 -0.1% -0.3% -1.0% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 7 7 7 7 7 7 其他长期负债 563 459 637 721 721 721 负债 4,053 4,254 4,529 5,449 6,395 7,333 投资收益 -4 -8 0 0 0 0 普通股股东权益 6,659 7,032 8,901 11,778 15,421 19,606 %税前利润 0.3% -0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 413 811 2,093 3,638 4,521 5,523 未分配利润 6,659 7,032 8,901 11,778 15,421 19,606 营业利润率 4.6% 8.0% 18.2% 21.0% 21.7% 22.5% 少数股东权益 -7 -4 17 38 63 94 营业外收支 负债股东权益合计 1 0,705 1 1,282 1 3,448 1 7,265 2 1,880 2 7,033 税前利润 -1,216 907 2,334 3,838 4,860 5,917 利润率 -13.4% 9.0% 20.3% 22.1% 23.3% 24.1% 比率分析 所得税 213 267 552 940 1,191 1,450 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 -17.5% 29.5% 23.6% 24.5% 24.5% 24.5% 每股指标 净利润 -1,429 640 1,782 2,897 3,669 4,468 每股收益 -1.18 0.53 1.42 2.28 2.89 3.52 少数股东损益 -14 2 13 20 26 31 每股净资产 5.43 5.74 7.04 9.35 12.25 15.57 归属于母公司的净利润 -1,415 6 38 1 ,769 2 ,877 3 ,643 4 ,436 每股经营现金净流 0.75 1.15 1.32 2.13 2.93 3.48 净利率 n.a 6.3% 15.4% 16.6% 17.5% 18.1% 每股股利 0.00 0.04 0.18 0.18 0.20 0.20 回报率 现金流量表(人民币 百万) 净资产收益率 -21.25% 9.08% 19.87% 24.43% 23.63% 22.63% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -13.22% 5.66% 13.15% 16.66% 16.65% 16.41% 净利润 -1,415 638 1,769 2,877 3,643 4,436 投入资本收益率 -21.63% 8.76% 19.02% 24.33% 23.54% 22.55% 少数股东损益 -14 2 13 20 26 31 增长率 非现金支出 2,069 416 404 -124 -258 -308 主营业务收入增长率 1.03% 11.18% 13.76% 25.26% 20.10% 17.79% 非经营收益 EBIT增长率 -1519.17% 171.15% 154.39% 71.52% 26.81% 21.88% 营运资金变动 277 350 -520 -172 192 137 净利润增长率 -439.53% 145.10% 177.19% 62.64% 26.64% 21.76% 经营活动现金净流 9 16 1 ,406 1 ,666 2 ,684 3 ,687 4 ,381 总资产增长率 83.42% 5.39% 19.20% 28.39% 26.73% 23.55% 资本开支 -180 -1,234 -174 -230 -280 -240 资产管理能力 投资 28,432 12,289 7,364 -20 -20 -20 应收账款周转天数 14.0 13.4 23.9 28.4 30.2 30.5 其他 -28,770 -13,180 -7,483 257 314 370 存货周转天数 78.4 68.9 67.6 61.8 64.4 64.9 投资活动现金净流 -519 -2,126 -293 7 14 1