动态跟踪报告：24年电子布供需格局向好，看好涨价带动龙头盈利弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月14日 公司研究 24年电子布供需格局向好，看好涨价带动龙头盈利弹性 ——中国巨石（600176.SH）动态跟踪报告 买入（维持） 电子布需求端：24年或保持正增长。7628号电子布主要用于中低端PCB板，对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等，24Q1大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域24Q1有提速迹象。根据各家行业机构预测，2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。据Prismark预测，2024年PCB市场产值预测729亿美元，同比增长5%。 电子布供给端收缩：无新增，有冷修。从供给端的情况来看，2024年电子纱行业预计无新增产能，且有部分产线已在年初冷修停产（泰山玻纤年产5万吨电子纱产线于2024年1月冷修停产、四川玻纤年产3万吨电子纱产线于2024年3月冷修停产），判断2024年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析，2024年下游PCB需求或将保持个位数正增长，判断2024年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求，价格有望持续上调。 电子布龙头，涨价拉动盈利弹性。2024年电子纱电子布行业格局或将趋紧，产品涨价动力较强；公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于本轮周期底部，产品提价后或将明显拉动公司利润增长。截至2024年5月10日，G75电子纱报价为8800元/吨，参考上一轮周期顶部，电子纱价格最高涨至17000元/吨，我们测算本轮周期若电子纱价格涨至10000/12000/14000/16000元/吨，对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为4.0/10.7/17.4/24.0亿元。 投资建议：看好电子布涨价带动龙头盈利弹性。2024年3月至今，玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮，价格实现底部反转回升。相较于粗纱而言，我们判断电子布行业格局更优，2024年或将持续供小于求，具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头，24Q1其电子布业务利润占比已回落至周期低点，电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好，也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。 根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势，我们调整了对公司2024年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测，预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元，我们上调对公司2024-2026年归母净利润预测分别至30亿元（上调14%）、44亿元（上调13%）、67亿元（上调12%），现价对应公司2024年动态市盈率17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期、粗纱新增产能投放速度超出预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,192 14,876 16,703 20,877 26,514 营业收入增长率 2.46% -26.33% 12.28% 24.99% 27.00% 归母净利润（百万元） 6,610 3,044 3,004 4,363 6,675 归母净利润增长率 9.65% -53.94% -1.33% 45.26% 52.99% EPS（元） 1.65 0.76 0.75 1.09 1.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.95% 10.63% 9.83% 12.90% 17.15% P/E 8 17 17 12 8 P/B 1.8 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-14 当前价：12.66元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.03 总市值(亿元)： 506.80 一年最低/最高(元)： 8.50/15.18 近3月换手率： 60.83% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%05/2308/2311/2302/2405/24中国巨石沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.21 21.09 -1.47 绝对 11.25 28.53 -10.02 资料来源：Wind 相关研报 粗纱销量逆势增长，单季度盈利有望企稳回升——中国巨石（600176.SH）2024年一季报点评（2024-04-26） 单季度盈利有望改善，电子布行业有望率先复苏——中国巨石（600176.SH）2023年年报点评（2024-03-27） 粗纱价格或将继续承压，电子布行业有望率先复苏——中国巨石（600176.SH）2023年三季报点评（2023-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国巨石（600176.SH） 目 录 1、 电子布需求端：24年或保持正增长 ................................................................................... 4 2、 电子布供给端收缩：无新增，有冷修 ................................................................................ 9 3、 电子布龙头：涨价带动盈利弹性 ...................................................................................... 11 4、 看好电子布涨价带动龙头盈利弹性 ................................................................................... 15 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 16 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国巨石（600176.SH） 图目录 图1：电子布产业链上下游示意图 ...................................................................................................................... 4 图2：2021年全球PCB下游应用需求结构 ......................................................................................................... 4 图3：覆铜板产品档次分类及对应产品特性 ....................................................................................................... 5 图4：中国电子计算机整机产量：累计值及yoy ................................................................................................. 5 图5：中国手机产量：累计值及yoy ................................................................................................................... 6 图6：传音控股收入及yoy .................................................................................................................................. 6 图7：传音控股手机销量及yoy........................................................................................................................... 6 图8：中国汽车产量：累计值及yoy ................................................................................................................... 6 图9：中国新能源车产量：累计值及yoy ............................................................................................................ 7 图10：工控设备产量：累计值及yoy ................................................................................................................. 7 图11：中国家电板（钢材）产量：当月值及yoy ............................................................................................... 7 图12：国内电子纱电子布产能供给格局（截至2024.04） ................................................................................ 10 图13：24Q1巨石电子布业务单米收入及利润已回落至底部 ............................................................................ 11 图14：24Q1巨石电子布业务扣非利润及其占比已回落至底部 ........................................................................ 11 图15：2021.05至今，玻纤粗纱价格走势（元） .............................................................................................. 12 图16：2021.05至今，玻纤电子纱价格走势（元） .......................................................................................... 12 表目录 表1：电子布产品档次分类 ...................................................................................