聚焦出海系列报告（二）：OPE：锂电化率超预期，夏季去库进行时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月14日 行业研究 OPE：锂电化率超预期，夏季去库进行时 ——聚焦出海系列报告（二） 机械行业 OPE市场概览： 渠道为王，品牌为基 OPE广义上被定义为主要用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，按使用方式可分为手持式、步进式、骑乘式、智能式。其中2023年草坪割草机销售额约占35%，是最大的需求品类，打草机、链锯约各占10%。根据 弗若斯特沙利文，自2016年至2020年期间，OPE市场规模从201亿美元增长到2020年的250亿美元，复合年增长率为5.6%。 锂电化与电商化：根据TraQline统计数据，2022年燃油动力园林机械销售额市场份额已由2012年的55.4%下滑至32.8%，新能源园林机械销售额市场份额则由13.4%快速增长至44.9%。截至2023年6月，OPE线下购买的销售额比例已降至66%。Home Depot和LOWE'S等商超、Amazon等线上平台、厂家官网均可实现线上销售。 渠道与品牌：渠道层面，Home Depot和LOWE'S稳居前二名，市场份额之和超过50%；品牌层面：市场较为分散，但头部品牌效应较强。Ryobi、Craftsman、Toro、Stihl、EGO等稳居市场份额前列。 美国OPE周期：关注夏季去库 2023年，OPE行业进入深度去库。全年出口增速保持负增长，进项保持负增长，高点零售同比+0.5%，完成夏季深度去库。同样，冬季去库效果亦十分显著。展望未来，我们认为需要关注以下几个方面： （1）短期：看气候与季节因素。全年来看，OPE月度销售额波动较大。由于气候因素，3-8月是美国建材园艺类产品的销售旺季。旺季的去库情况将直接决定淡季补库力度，从而影响生厂商出货。目前已进入到OPE产品销售旺季，气候条件较为有利，产品去库效果有望超预期。 （2）中期：看锂电化率提升超预期。相比于电动工具，OPE产品的锂电化进度较晚。2024年起，加州正式禁售燃油类OPE。锂电化产品渗透率提升有望超预期，进而推升行业增速。 （3）长期：看美国房地产复苏。OPE产品需求与房地产建设、维护活动的相关性不如电动工具，但长期来看受到住房自有率的影响。OPE购买者中，80%拥有自己的房屋。 投资建议： 当前正处于OPE产品销售旺季，也是去库关键期。展望2024年，气候条件较为有利，夏季去库效果有望超预期。同时2024年也是加州正式禁售燃油类OPE政策启动年，后续更多地区有望加入，锂电化产品渗透率提升有望超预期。 对比2023年去库情境下出口持续负增长，2024年出货维持正增长的确定性较高。若美国降息周期启动，房地产市场需求拉动下，OPE行业有望迎来新一轮补库周期。建议关注：格力博、泉峰控股。 风险分析：（1）政策支持力度不及预期；（2）竞争加剧风险；（3）核心技术进步不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 021-52523853 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%-10%10%30%23/0423/0723/1024/0124/04机械行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 目录 1、 OPE市场概览： 渠道为王，品牌为基 ............................................................................. 5 2、 美国OPE周期：关注夏季去库 ......................................................................................... 9 2.1 复盘周期：去库成果显著 ....................................................................................................................... 9 2.2 短期看气候因素超预期，长期看房地产 ............................................................................................... 13 3、 投资建议 ......................................................................................................................... 16 3.1 格力博 .................................................................................................................................................. 16 3.2 泉峰控股 .............................................................................................................................................. 19 4、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 机械行业 图目录 图1：OPE主要产品分类 .................................................................................................................................... 5 图2：2023年全球园林机械行业各细分市场销售额比例 .................................................................................... 6 图3：全球OPE市场规模（动力来源） ............................................................................................................. 6 图4：2012-2022 年北美OPE销售额占比变化情况（%） ................................................................................. 6 图5：OPE销售额比例（终端用户） .................................................................................................................. 7 图6： OPE销售额比例（区域市场） ................................................................................................................ 7 图7：OPE销售额比例（销售渠道） .................................................................................................................. 7 图8：2020年OPE销售额市场格局 .................................................................................................................... 7 图9：OPE渠道格局（销售额） ......................................................................................................................... 8 图10：OPE品牌格局（销售额） ....................................................................................................................... 8 图11：史丹利百得旗下品牌矩阵 ........................................................................................................................ 8 图12：泉峰控股旗下品牌矩阵 ........................................................................................................................... 8 图13：OPE销售模式.......................................................................................................................................... 8 图14：不同渠道和品牌线上销售额占比 ............................................................................................................. 8 图15：电动工具/OPE产业运行示意图 ............................................................................................................... 9 图16：建材园艺类产品库存情况 ...................................................................................................................... 10 图17：建材园艺类产品库存变动情况............................................................