研发部周度观点精要

内部参考 2024-5-14研发部周度观点精要 板块 品种 观点及逻辑 关注星级 周度回顾及展望 股指期货 观点：缩量震荡。逻辑：指数估值偏低位，风险溢价率高。估值、政策支撑与基本面回暖，指数震荡向上趋势不变。短期来看，指数短线创阶段新高后，北向资金净流入趋缓，两市成交萎缩，多头量能有所衰减，预期指数短线震荡休整。 ★ 股指期货指数估值偏低位，风险溢价率高。央行发布第一季度货币政策执行报告，下一阶段货币政策思路包括保持融资和货币总量合理增长，充分发挥货币信贷政策导向作用，积极稳妥防范化解金融风险。CPI同比回升，政策传导效果有所改善。估值、政策支撑与基本面回暖，指数震荡向上趋势不变。短期来看，指数短线创阶段新高后，北向资金净流入趋缓，两市成交萎缩，多头量能有所衰减，预期指数短线震荡休整。 金融 金融期权期权成交量萎缩、成交PCR值反弹，市场多头情绪衰减，期权隐含波动率回落，震荡降波预期强烈，沪深300与中证1000系列期权波差收敛，品种共振降波，震荡预期强烈。关注卖出虚值看跌期权策略。商品期权继美国一系列经济数据走弱后，黄金白银期权成交量与隐含波动率回升，隐波偏度指数走高，市场多头情绪回升。 期权 金融期权观点：多头情绪衰减，隐波回落。逻辑：期权成交量萎缩、成交PCR值反弹，市场多头情绪衰减，期权隐含波动率回落，震荡降波预期强烈，沪深300与中证1000系列期权波差收敛，品种共振降波，市场震荡预期。 ★ 商品期权观点：黄金白银期权隐波回升。逻辑：继美国一系列经济数据走弱后，黄金白银期权成交量与隐含波动率回升，隐波偏度指数走高，市场多头情绪主导。 贵金属全球信用本位风险预期、降息预期、避险情绪、央行连续购金，以上利多因素长期存在对贵金属价格构成支撑。贵金属年度需求缺口仍然较大。在通胀目标达成之前，美联储观点更倾向于维持利率不变。但新增非农就业与PMI数据大幅低于预期，失业率环比上升，当周申请失业金人数超预期，数据偏弱，情绪面利多贵金属。 贵金属 观点：震荡偏多。全球信用本位风险预期、降息预期、避险情绪、央行连续购金，以上利多因素长期存在对贵金属价格构成支撑。美联储5月议息会议打消了此前市场关于加息的担忧。新增非农就业与PMI数据大幅低于预期，失业率环比上升，当周申请失业金人数超预期，经济数据偏弱，情绪面加剧了经济衰退风险与降息的预期，美元指数、实际利率下降，利多贵金属。 ★ 有色 铜 观点：震荡偏强。逻辑：海外通胀预期回收，刺激铜价上行。基本面，国内铜精矿加工费指数断崖式下跌，冶炼商讨联合减产，但3月产量显示减产量较小。需求端，下游线缆企业开工率也不及预期，导致年后订单影响产销。短期铜价注意冲高回落的风险。 ★ 有色宏观面上，美国4月ISM制造业PMI降至49.2重回萎缩区间，ISM非制造业PMI从51.4降至49.4。美国Markit口径PMI同样较3月全面回落。欧洲和日本制造业PMI仍在50以下徘徊，服务业PMI普遍表现较高景气度。新兴市场多数国家制造业PMI维持扩张。此外美国劳动力市场进一步平衡，非农就业不及预期，Q3降息预期重燃。欧元区一季度GDP复苏好于预期。第一季度欧元区环比增长0.3%，高于市场预期值0.1%，前值从0%下修至-0.1%；同比0.4%，高于预期值0.2%和前值0.1%。其中德国经济显著好转，一季度GDP环比0.2%（前值-0.5%）。基本面，矿供应扰动因素不断，铜精矿现货TC已接近0。铜价高企使得铜下游消费需求以及五一的节前备库均受到抑制。电线电缆等铜消费端口的开工率因受高铜价的影响，而未展现出以往的旺季开工效应。综合来看，美国经济数据显示通胀仍可能有反复。宏观主导外盘有色领涨，短期注意冲高回落的风险。 铝 观点：震荡偏强。逻辑：云南当地电解铝企业反馈，预计4月份云南复产50万吨。需求端建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化。工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。当前电解铝成本支撑上移，铝锭库存依旧低于往年，市场下修库存预期，铝价下方存在支撑。 ★ 锌 观点：震荡偏强。逻辑：海外减产预计将加剧锌矿供需的收紧，一季度锌冶炼产量不及预期。需求端，国内下游生产尚未恢复至正轨，周内锌价回升，消费较弱。综合来看，节后锌价反弹，当前矿端紧张预期一致，成本支撑依然有效，近期锌价反弹较多注意风险，关注海外宏观数据的指引。仅供参考。 ★ 黑色 铁矿石 观点：震荡盘整。逻辑：1-4月铁矿石进口月均超1亿吨，供应很宽松，同时铁水不断增加，港口已实现去库，供需双强，基本面较好。但钢材需求见顶，去库放缓，铁水上限将至，预计短期偏震荡走势，趋势性的走势需要基本面矛盾进一步发酵。 ★ 钢材1-4月铁矿石进口月均超1亿吨，供应很宽松，同时铁水不断增加，港口已实现去库，供需双强，基本面较好。但钢材需求见顶，去库放缓，铁水上限将至，预计短期偏震荡走势，趋势性的走势需要基本面矛盾进一步发酵。 钢材 观点：先涨后跌。逻辑：成材需求有见顶的隐忧，“五一”后随着供应端铁水持续复产，去库或环比放缓，出口仍是重要边际变量，预计节后先涨后跌。 ★ 铁矿成材需求有见顶的隐忧，“五一”后随着供应端铁水持续复产，去库或环比放缓，出口仍是重要边际变量，预计节后先涨后跌。 原油 观点：高位震荡。逻辑：上周原油出现较明显回调，布伦特及WTI创近7周以来新低，基本面及宏观共振驱动油价走弱。首先，上周EIA数据继续显示美国商品原油超预期累库727万桶，创2月初以来最大增幅，反应阶段供应过剩。其次，上周美联储表示通胀问题仍然存在，仍将维持当前利率水平不变，市场降低对近期降息的预期，这将抑制原油需求恢复，利空油价。最后，哈马斯同意再派代表团参加巴以停火判断，巴以冲突有望缓解，地缘溢价进一步下降。综合来看，当前油价在地缘溢价逐步下降后回归合理区间，在OPEC+仍然维持减产政策的背景下，预计继续下行空间有限。 ★ 原油上周原油小幅下跌，EIA周度库存数据偏利多油价，但市场对地缘事件的炒作情绪在下降。基本面方面，上周EIA数据显示商品原油库存小幅超预期去库136万桶，美国产量仍维持在1310万桶/日不变，但石油活跃钻机继续环比减少3台。油品表需有小幅提升，随着汽油夏季旺季的到来，上周炼厂开工率也环比上升至88.5%。同时，中国4月原油进口同比增长5.45%。总体看，上周基本面数据环比走强，小幅利多油价。地缘事件方面，上周巴以和谈以失败告终，但市场反应并不剧烈，考虑到市场此前已对中东局势做了充分交易与定价，近期地缘炒作情绪在下降。宏观层面，美国通胀数据仍然偏高，美联储暗示推迟降息，通胀层面利空油价。综合来看，当前原油基本面呈中性，供应端受限但需求复苏也较疲软，市场对中东局势的炒作情绪也在下降，下一个交易点主要集中在OPEC+下半年的产量指引上。短期维持震荡格局，重点关注OPEC+近期的表态及下月初的会议。苯乙烯上周苯乙烯价格重心有所回落。主因在于上周各地汽油价格回调，裂解价差下行，最新EIA数据汽油表需较低，成品油库存环比提升，市场对于今年调油或不会来临的担忧增加，对于苯乙烯价格重新估值。成本端纯苯供应延续低位，后续增量空间有限，二季度延续偏紧格局。供需来看，5月苯乙烯检修量环比减少，近期开工率环比提升，需求端，苯乙烯回调让利，目前三S估算均有利润，预计开工会进一步回升，叠加5月家电排产处于高位，对苯乙烯需求尚可。库存方面，纯苯苯乙烯库存双降对于价格存在一定支撑。预计短期苯乙烯仍是延续高位震荡节奏，寻找逢低做多的机会。PXPX近期整体呈现震荡偏弱的趋势，价格重心进一步下移。一方面受到原油端的影响，原油震荡反复，但是绝对价格重心较前期有所下移，对于PX成本支撑转弱。另一方面，调油预期走弱同样压制PX价格表现。供应端，国内PX产量为66.89万吨，环比+0.46%。国内PX周均产能利用率79.76%，环比+0.37%；需求端PTA负荷回落，多套装置停车。总体来看，成本支撑转弱叠加供需边际走弱共振，使得PX价格震荡偏弱运行，但是二季度原油暂不具备大跌条件，PX价格下方仍有一定支撑。聚酯原料PTA方面，PTA装置负荷下滑至70.1%，聚酯负荷下滑至89.7%，供需双降，不过仍是去库格局，原油有所企稳，预计下方空间有限。乙二醇方面，国内装置负荷58.62%变化不大，油制负荷下降，煤制负荷回升，总体负荷变化不大，而进口回升，总体供应压力有所攀升，以及需求有所走弱，压制盘面，估值偏低存在一定支撑。聚丙烯上周国内装置负荷77.39%，环比下降0.9个百分点，负荷低位，拉丝排产率低位，结构性支撑尚可。需求方面，塑编企业开工下滑1个百分点至46%，BOPP企业开工维持48%不变，注塑企业开工维持50%不变，短期需求改善有限，但家电以旧换新政策带来需求修复预期空间。低绝对价格、低估值下，聚丙烯存在一定支撑。 甲醇尿素 甲醇观点：宽幅震荡。逻辑：近期国内春检开工下降内地价格提升，但幅度有限，到港受前期商谈影响有所减少，港口小幅去库，需求方面下游MTO工厂检修信息频发；消息面，MTO工厂与伊朗商谈逐步谈妥，之前对5月装船量下滑担忧逐步褪去，关注装船节奏；五一假期外盘原油跌幅较大，对化工品形成一定拖累；预计甲醇整体仍以震荡为主。 ★ 尿素观点：反弹有限。逻辑：近期尿素供应仍维持高位，但需求启动，尿素企业库存继续去库且处于低位，均对行情有所支撑，但出口政策再度收紧，由于农需接近尾声，预计尿素整体维持震荡格局，反弹高度有限，关注地缘事件及出口情况。 能化 聚丙烯 观点：偏强震荡。逻辑：上周国内装置负荷77.39%，环比下降0.9个百分点，负荷低位，拉丝排产率低位，结构性支撑尚可。需求方面，塑编企业开工下滑1个百分点至46%，BOPP企业开工维持48%不变，注塑企业开工维持50%不变，短期需求改善有限，但家电以旧换新政策带来需求修复预期空间。低绝对价格、低估值下，聚丙烯存在一定支撑。 ★★★ 苯乙烯 观点：震荡。逻辑：五一假期国际油价大幅回调，纯苯内外盘价格向下调整，苯乙烯成本端支撑转弱，供需方面均有回升，五月供应增量有限，下游家电排产依旧是较好，叠加库存降至中性偏低水平，后续仍是以逢低偏多思路对待，预计价格韧性强于成本端。 ★ PX 观点：震荡。逻辑：五一假期国际油价大幅下跌，成本端支撑进一步走弱，供应基本持稳，而需求PTA负荷提升幅度有限，PX供应压力仍然较大，短期仍然维持偏宽松格局，预计维持震荡趋势，关注成本端的指引。 ★ PTA 观点：震荡。逻辑：PTA装置负荷下滑至70.1%，聚酯负荷下滑至89.7%，供需双降，不过仍是去库格局，原油有所企稳，预计下方空间有限。 ★ 乙二醇 观点：震荡。逻辑：国内装置负荷58.62%变化不大，油制负荷下降，煤制负荷回升，总体负荷变化不大，而进口回升，总体供应压力有所攀升，以及需求有所走弱，压制盘面，估值偏低存在一定支撑。 ★ 农产品 豆粕 观点：高位震荡。逻辑：市场基本计价巴西洪水影响，USDA未对巴西旧作进行调整，外盘大豆回归基本面运行。巴西洪水主要影响三季度大豆到港量，港口运力下降预计将导致我国大豆供应边际收紧，叠加美豆生长关键期天气炒作惯性，豆粕中长期保持偏多观点。近期除港口扰动外暂未出现新的事件驱动，价格回落企稳后可逐步布局09多单。 ★★★ 豆粕市场基本计价巴西洪水，价格回升至1220美分附近，巴西洪水影响当地大豆收割与港口运力，未来一周巴西暴雨仍将持续，巴西港口发运量开始下调，港口运力近期难以修复，我国三季度大豆供应预计边际收紧。USDA5月报告未对巴西旧作与美豆出口进行调整，2024/25年度大豆供需预测显示三大主产国延续丰产预期，空头交易逻辑仍然存在。但是在三季度供应下降以及天气炒作背景下，大豆上涨可能性较强，豆粕整体跟随外盘波动，中长期仍然偏多对待，但是需警惕美豆种植顺利带来的回撤可能。油脂MPOB4月上调马棕产量、库存水平，油脂供应宽松导致植物油板块承压。棕榈油方面，4月产量逐渐恢复，产地累库预期逐渐落地，同时出口与国内消费均有所下降，增产季背景下产地供应趋松，国内棕榈油下游消费不佳，低位库存对