A股金融周期持续修复，继续配置大盘价值风格

作者 分析师：陆豪执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn分析师：康作宁执业证书编号：S0590524010003邮箱：kangzn@glsc.com.cn ——周报2024年5月10日 ➢宏观环境：A股金融周期阶段上行 截至2024年5月10日，长端利率显著下行。宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0.488，上月末值为0.463。宏观环境Logit值延续近三个季度的底部震荡，近期出现显著反弹。 联系人：陈阅川邮箱：chenyc@glsc.com.cn ➢中观景气度：分子端持续修复 当前景气指数为15.78，随着2024年1季度企业盈利端显著改善，PMI超预期上行，本周高频企业盈利指数显著修复上行。 ➢微观结构：宽基指数反弹明显 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)恢复至平稳位置，本周沪深300、中证500、中证1000反弹力度明显，在结构风险全面增加的情况下，从波动率和流动性来看，以沪深300为代表的大盘股依旧优于中证1000小盘股。 ➢资金流：两融本周净流入222.29亿元 两融资金从2023年7月以来共流入近1508.24亿元，2024年4月30日至2024年5月10日净流入222.29亿元。 ➢风格配置：模型偏好大盘价值 以宏观、利率、汇率、中观景气度和微观风险结构等指标构建多个信号。最新一期大小盘信号为1，模型偏向配置大盘股票；成长价值指标模型信号为-0.5，模型偏向配置价值板块。 ➢行业轮动组合：本月实现0.08%超额收益 策略本期配置通信设备、公用事业、银行、白色家电、煤炭。行业轮动策略2024年5月以来基准收益率为2.19%，无剔除版因子轮动行业增强收益为1.41%，超额为-0.79%。双剔除版因子轮动行业增强收益为2.28%，超额为0.08%。2023年以来基准收益率为-7.68%，无剔除版收益5.89%，超额13.58%。双剔除版收益22.12%，超额29.81%。 ➢选股因子组合：上周实现-0.10%超额收益 基于遗传规划构建的中证500和中证1000增强组合上周分别实现超额收益0.33%和-0.10%，本年超额收益分别为5.35%，7.37%，2016年至今超额收益分别为346.04%和304.11%。 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《宏观环境有所改善，指数增强超额3.11%：——周报20240426》2024.04.282、《4月行业轮动超额6.52%，指数增强超额1.43%：——周报20240419》2024.04.22 正文目录 1.宏观环境：有所改善 ................................................4 1.1宏观变量选取................................................41.2当前宏观变量变化............................................41.3最新Logit预测结果..........................................5 2.中观景气度：持续上行修复..........................................5 2.1中观高频指标选取............................................52.2中观景气指数构建............................................6 3.微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格..........................7 3.1微观结构风险刻画指标........................................73.2沪深300波动较低，本周宽基指数反弹力度明显...................7 4.资金流和定量配置信号：多头信号....................................8 4.1两融资金：净流入222.29亿元.................................84.2定量配置信号：多头信号......................................8 5.1大小盘轮动：偏好大盘........................................95.2成长价值轮动：偏好价值.....................................11 6.行业轮动跟踪：本月实现0.08%超额收益.............................12 6.1行业表现和因子表现.........................................126.2组合绩效回顾...............................................146.3配置通信设备、公用事业、银行、白色家电、煤炭................156.4国联行业轮动策略2.0........................................16 7.遗传规划指增跟踪：上周实现-0.10%超额收益.........................18 7.1中证500指数增强...........................................187.2中证1000指数增强..........................................19 8.风险提示........................................................20 图表目录 图表1：宏观环境变量选取.............................................4图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数....................4图表3：宏观Logit模型最新预测值.....................................5图表4：宏观Logit模型历史预测值.....................................5图表5：刻画景气—中观高频指标选取...................................5图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期时序值................6图表7：中观景气变化-截面值..........................................6图表8：微观结构风险刻画.............................................7图表9：各宽基指数微观结构风险变化...................................7图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化.............................7图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额.....................8图表12：三维度刻画权益资产配置价值..................................8图表13：权益资产配置信号............................................9图表14：选定驱动交易的信号（大小盘轮动）............................9图表15：信号值与大小盘仓位时序变化.................................10图表16：大小盘轮动策略，回测月度净值曲线...........................10图表17：选定驱动交易的信号（成长价值轮动）.........................11图表18：信号值与成长价值仓位时序变化...............................11图表19：成长价值轮动策略，回测月度净值曲线.........................12图表20：2024年当月各行业区间收益率.................................13图表21：2024年当月因子累计收益率...................................13图表22：202201以来因子收益率走势...................................14 图表23：行业轮动组合收益率vs基准收益率............................14图表24：行业轮动组合月度净值走势(无剔除)...........................15图表25：行业轮动组合月度净值走势(双剔除)...........................15图表26：各行业当期截面因子排名.....................................15图表27：最新截面行业权重...........................................16图表28：量化行业轮动策略框架.......................................16图表29：因子行业轮动策略净值.......................................17图表30：因子行业轮动策略净值(双剔除)...............................17图表31：周期因子行业轮动策略分年度绩效.............................17图表32：周期因子行业轮动策略分年度绩效(双剔除).....................18图表33：中证500指数增强绩效跟踪...................................18图表34：中证500选股因子，分年绩效统计.............................19图表35：中证1000指数增强绩效跟踪..................................19图表36：中证1000选股因子，分年绩效统计............................20 1.宏观环境：有所改善 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 1.2当前宏观变量变化 截至2024年5月10日，长端利率、人民币汇率较上期显著下行，PMI影响值转正。 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新Logit预测值为0.488，上月末值为0.463。宏观环境Logit值延续近三个季度的底部震荡，近期保持反弹趋势。 宏观Logit模型历史预测值,时间区间2017年1月3日至2024年5月10日： 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度：持续上行修复 2.1中观高频指标选取 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 2.2中观景气指数构建 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。 回归训练集(样本内)：2001年12月31日—2016年12月31日。 景气度指数历史预测值： 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为15.78，本周高频企业盈利指数显著修复上行。 3.微观结构：继续看好沪深300代表的大盘风格 3.1微观结构风险刻画指标 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 3.2沪深300波