油品类周报：油价对利空反应敏感 重整旗鼓需要时间

油品类周报 2024/05/11 目录 行情回顾&核心指标 油品周度小结 原油情况：n在经历了连续两周的下跌后，油价本周最终略微上涨。周三，油价在长长的下影线阳线走势后出现了止跌迹象，而周四，油价继续震荡反 弹。尽管投资者对油价上涨持谨慎态度，但整体趋势显示止跌回升，月差结构也有所回升，暂时稳住了油价下跌势头，因为油价在2月的波动区间得到了支撑。NYMEX原油期货06合约收报79.20美元/桶，周度微涨0.27%。 nEIA数据显示，本周美国商业库原油库存下降，汽油库存上行，馏分油库存上行。截至5月8日的当周，美国商业原油库存下降了136万桶，至4.5953亿桶。这一季节性减少使得库存比例低于五年同期平均水平3.3%。美国战略石油储备（SPR）库存增加95万桶，至3.6568亿桶，当周增额为2024年以来最高，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1200万桶。 n美国劳工部公布数据显示，截至5月4日当周，初请失业金人数增加了2.2万人，经过季节调整后为23.1万人。上周的初请失业金人数增幅超出了预期，表明就业市场增长趋缓。消息公布后，美元走低，而铜、原油等风险资产有所反弹。哈以停火谈判仍在进行中，但分歧仍然存在，需要继续谈判。在供需层面，投资者正在等待欧佩克+就下半年减产计划的进展，而距离6月部长级会议还有一段时间。在这一阶段，油价缺乏明确的单边动力，预计会保持波动格局，市场行情仍会反复。因此，参与需谨慎，并注意把握节奏。地缘方面，由于中东紧张局势可能进一步升级而带来的供应风险程度仍然维持高位。 燃料油情况：◼截至5月10日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差上涨了1.28美元/桶，达到12.05美元/桶，而M1/M2月差上涨了2.75美元/桶，达到7.75 美元/吨。到目前为止，5月低硫燃料油裂解价平均为11.15美元/桶，而4月份和3月份分别为9.88美元/桶和13.29美元/桶。低硫燃料油裂解价和现货价格上涨，主要受到5月西方地区减少的套利货源和科威特阿尔祖尔炼油厂过去两周未出现现货出口招标的支撑。与此同时，低硫燃料油作为船舶加注的主要原料，在航运市场火热时，通常会受到明显支撑。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差下跌了0.82美元/桶，达到-5.08美元/桶，而M1/M2月差与上周持平，维持在7.75美元/吨。到目前为止，5月高硫燃料油裂解价平均为-4.89美元/桶，而4月份和3月份分别为-11.44美元/桶和-11.80美元/桶。高硫燃料油市场结构和现货贴水已经加强，而稳定的下游需求前景也支撑了近期市场情绪。最近几周来自中国和印度的稳定原料需求，以及对夏季用电需求的预期增加，也是目前促使重硫燃料油基本面近期强势的因素。但需要注意的是，通过对高硫燃料油裂解价差的季节性分析，步入5月中旬后，用于发电的备料周期基本结束，若供给端不出新的风险，高硫燃料油基本面将季节性走弱。 产品产业链图示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；•渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 价格与比价 国际油价情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 新加坡燃料油现货情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油月差：低硫反弹势头更加强劲 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差：高低硫价差触及100美元/吨后出现反弹 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 美国商业库存：原油商业库存去库，spr持续补库 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 EIA数据显示，本周美国商业库原油库存下降，汽油库存上行，馏分油库存上行。截至5月8日的当周，美国商业原油库存下降了136万桶，至4.5953亿桶。这一季节性减少使得库存比例低于五年同期平均水平3.3%。美国战略石油储备（SPR）库存增加95万桶，至3.6568亿桶，当周增额为2024年以来最高，美国战略补库势头持续，24年年内补库超1200万桶。 主要成品油裂解价差：成品油价格略显疲态 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 新加坡成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 富查伊拉（中东）成品油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 欧洲（ARA）成品油库存：欧洲整体成品油库存五连增后首度回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 美国原油产量：美国产量连续9周持平 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国页岩油产区分布 图31：2014年以来七大油田产量情况单位：千桶/日 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前美国原油产量集中于巴肯、鹰福特和二叠纪盆地三大产区。当前页岩油产区主要有七个包括阿纳达科、阿帕拉契亚、巴肯、鹰福特、海内斯维尔、奈厄布拉勒和二叠纪盆地。2024年初，仅二叠纪盆地的产量占比便已达到62.61%，为美国页岩油最大产区。 美国石油企业资本开支情况 资料来源：公司财报、五矿期货研究中心 10家国际主要页岩油公司在资本开支决策中维持谨慎:投资净流出有所上升，但近期增速有所放缓，2023年财报内资本支出总额接近2019年水平。 美国页岩油主产区钻井数及储备井(DUC)情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 ①扩张期新井、完井和DUC同步增长:由于钻并工序的限制，部分新并未能及时转化成为完井;同时，出于经济性的考虑，美国油企倾向于保持大量的DUC用来维持长期供应弹性因此在扩张期，新井数、完井数与DUC存量往往保持同步增长的态势。②收缩期完井大幅减少，大量新井被转化为DUC（粉色透明方块）:当油价快速下跌时，油企进行完井工序的意愿降低，但由于钻并任务多数外包至油服公 司，合同约束下钻井活动仍在持续，新井数大体维持稳定，完井数大幅下降，而大量新井被转化成为DUC，DUC存量增幅加快。③恢复期新井、完井缓慢增长而DUC减少（蓝色透明方块）:当油价探底后，出于节约支出的考虑，新并增长缓慢，油企将现存DUC转化成为完井以维持生产， 完并数的上升有赖于DUC的持续释放:进而出现新井、完井缓慢增长，而DUC大幅减少的情况。 二叠纪Permian产区情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国的页岩油气的产量，上游钻井活动等等在2023年一路持续走低头也不回，我个人的观察结论是:目前的技术和成本和油价下，2014-2019的大时代扩产已经结束，2023的钻井数量的低迷一路持续低迷的延续会导致接下来的二叠纪Permian储备井“缺料”(3月底，二叠纪的储备井只为832口，而2020年末是2918口，是2014年7月以来的最低)，产量下降可能已经发生，接下来要时刻关注美国石油产量数据。 美国二叠纪页岩油田Permian产区产量情况 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 目前二叠纪盆地产量已然放缓。 ①单井产量与油价多呈负相关性。1)当油价处于高区间时，油企的增产意愿强烈，开采活动积极，大量新钻井迅速投入生产，由于活跃钻井的基数增大，品质参差不齐，单井产量相对较低。2)而当油价偏低时，企业收缩开支，优先选择DUC或品质优异的并口进行生产以降低单位成本，因此单井产量上升。②不同盆地新井单钻机产量差异较大，甜油区生产效率较高。“甜油区”的开采活动相对更为容易，单井产量亦更高。巴肯、鹰福特和奈厄布拉勒是单井产量前三 高的产区，即“甜油区”，疫情前，巴肯地区单井产量超过1500桶/日，2019年这三个产区的平均单井产量是另外四个产区的2倍;而效率最低的海内斯维尔单并产量仅为19桶/日左右。 ③主产区新井单钻机产量高位回落。疫情后，为节省运营成本，油企纷纷减少开采活动，优先开发品质优异的“甜油点”，新井单钻机产量大幅上升。经历了接近一年半的开发后“甜油点”被大量消耗，高单井产量的生产方式无以为继，“甜油点”的耗尽意味着生产效率的持续回落，或对页岩油的增产能力造成一定冲击。 美国及OPEC原油产量情况 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 沙特原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊朗原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 委内瑞拉原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 伊拉克及阿尔及利亚原油产量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 炼厂开工情况：炼厂开工率稳定 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 低硫炼厂分布：霍尔木兹海峡紧张局势影响低硫供给 资料来源：公司年报、谷歌地图、五矿期货研究中心 •2023年中东新投入生产低硫燃料油的先进炼厂主要集中在科威特Al Zour炼厂，占据2023年中东低硫新投产产能的61.54%，可以说该炼厂出货能力严重关系着低硫燃料油的基本面情况。 •霍尔木兹海峡是科威特Al Zour炼厂运输的必经之地，本周中东地区再现摩擦，伊朗和巴基斯坦的行动牵动着市场对该海峡通行能力的担忧，低硫燃料油应声大涨，走势明显强于高硫和原油。 需求端 集装箱航运市场情况：集装箱运价大幅上行 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 集装箱航运市场情况：欧线运价高位回落 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 油品运输市场情况：油运市场重返火热 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 干散货航运市场情况：散货价格周度上行 资料来源：