产业链纵深布局持续推进，海内外市场两翼齐飞

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航宇科技（688239） 证券研究报告 2024年05月12日 投资评级 行业 国防军工/航空装备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.77元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 147.56 流通A股股本(百万股) 104.61 A股总市值(百万元) 5,868.44 流通A股市值(百万元) 4,160.35 每股净资产(元) 11.80 资产负债率(%) 49.03 一年内最高/最低(元) 74.86/26.06 作者 王泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航宇科技-公司点评:国内外贸需求双轮驱动，看好公司未来发展》 2024-02-21 2 《航宇科技-季报点评:静待下游提货加速，供需共振未来可期》 2023-11-01 3 《航宇科技-季报点评:新增精益化产能加速投放，航发环锻件专业化龙头收入同比+79.66%》 2023-05-01 股价走势 产业链纵深布局持续推进，海内外市场两翼齐飞 事件：公司披露2023年度以及2024一季度业绩 ⚫ 报表端多指标向好，海内外协同发展公司景气度高 2023全年公司实现营收21.04亿元，同比+44.69%；归母净利润1.86亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-5.65%。2024Q1期内公司实现营收5.78亿元，同比+3.21%；归母净利润0.6亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+5.39%。我们认为，受益于国内外航空装备及燃气轮机市场高景气度，公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。 资产负债端，23全年公司应收票据及账款9.69亿元，同比+38%；24Q1期末应收票据及账款12.09亿元，同比+24%。我们认为，指标大幅增长，一定程度反映期内下游需求旺盛，公司主营业务持续发展。利润端，23全年实现销售毛利率27.18%，同比-4.91pct；销售净利率8.76%，同比-3.85pct；24Q1实现销售毛利率26.25%，同比-3.28pct；销售净利率9.66%，同比+0.63pct。我们认为，公司利润增速短期放缓，主要原因系下游客户去库存及降本等因素叠加公司股份支付影响，一季度净利率已实现爬升。 ⚫ 产业链纵深布局持续推进，预计公司24年保持稳步增长 公司持续推进产业链纵向布局，23年报期内对子公司德兰航宇与贵州钜航分别增资682.5/306万元。德兰航宇23年营业收入3.3亿元，同比+725%；净利润扭亏为盈实现310.1万元，比上年同期净增加2025.5万元。贵州钜航在表面处理业务上稳步发展，合资企业淮安志和持续布局数字化工厂领域，二者共同助力公司向产业链纵深发展。公司IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”在2023年初全面投产，期末该项目产能已达公司预期。我们认为，公司深度纵向布局产业链业务，积极提升公司在产业链中的竞争力，公司业绩转化可期。 ⚫ 海内外市场“两翼齐飞”，多领域布局正向共振 23全年公司继续坚持海内外航空市场“两翼齐飞”的市场策略，聚焦客户需求，不断深挖现有客户潜在业务，同时加强新客户的开发。国内，公司在航空、航天、燃气轮机等既有业务领域挖掘新客户和新项目，同时积极开拓水下、核电、石油、化工、氢能等新业务领域。海外，公司不断提升产品研发能力，加强工艺技术改进，大力打造数字化工厂，为海外业务多元化提供保障；我们认为，受益于海外航发市场强劲复苏，公司与原有海外客户续签/新签了多份长协。订单角度来看，截至23年末，短期方面公司在手订单总额26.03亿元，同比+28.48%。长期内长协订单金额约22.65亿元，合计在手订单约48.68亿元。我们认为，随着国内“十四五”航空装备跨越式发展需求持续上行，叠加公司海外客户业务粘性逐渐加强，公司短中长期业绩有望实现稳定持续释放。 盈利预测与评级：综上所述，公司有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加“两机”需求稳步向好，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年归母净利润预计3.25/4.38/5.46亿元，对应PE为18.07/13.39/10.75，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,454.00 2,103.85 2,745.52 3,514.27 4,375.26 增长率(%) 51.49 44.69 30.50 28.00 24.50 EBITDA(百万元) 401.84 480.55 513.14 672.49 770.50 归属母公司净利润(百万元) 183.39 185.58 324.77 438.31 545.74 增长率(%) 31.99 1.20 75.00 34.96 24.51 EPS(元/股) 1.24 1.26 2.20 2.97 3.70 市盈率(P/E) 32.00 31.62 18.07 13.39 10.75 市净率(P/B) 4.71 3.48 2.98 2.55 2.14 市销率(P/S) 4.04 2.79 2.14 1.67 1.34 EV/EBITDA 28.23 15.12 11.57 8.27 6.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%2023-052023-092024-01航宇科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 326.37 322.25 272.79 665.74 1,074.00 营业收入 1,454.00 2,103.85 2,745.52 3,514.27 4,375.26 应收票据及应收账款 704.46 968.62 1,090.52 1,447.56 1,736.66 营业成本 987.43 1,532.09 1,949.32 2,498.64 3,154.57 预付账款 51.84 37.30 135.97 72.25 190.63 营业税金及附加 8.31 14.76 15.10 19.33 21.88 存货 795.10 875.00 1,345.06 1,431.21 2,073.86 销售费用 26.63 33.25 48.05 61.50 76.57 其他 100.47 24.93 21.45 32.81 37.96 管理费用 101.02 146.43 178.46 242.48 297.52 流动资产合计 1,978.24 2,228.10 2,865.78 3,649.58 5,113.11 研发费用 68.63 82.09 90.60 115.97 144.38 长期股权投资 2.69 11.05 19.05 27.05 35.05 财务费用 20.64 26.31 18.63 9.54 5.92 固定资产 710.67 874.60 812.10 749.60 687.10 资产/信用减值损失 (50.37) (69.85) (38.00) (59.00) (50.00) 在建工程 131.05 26.44 76.44 116.44 166.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 39.50 38.12 35.47 32.82 30.17 投资净收益 (4.95) (10.60) (44.00) (18.00) (15.00) 其他 122.83 219.87 31.36 27.41 24.41 其他 90.13 132.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,006.74 1,170.07 974.41 953.32 943.17 营业利润 206.54 216.66 363.36 489.79 609.43 资产总计 2,988.82 3,408.83 3,840.20 4,602.89 6,056.28 营业外收入 0.17 0.20 0.30 0.30 0.30 短期借款 255.08 306.29 100.00 100.00 100.00 营业外支出 2.44 1.34 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 788.14 710.71 1,206.12 1,570.15 2,548.31 利润总额 204.27 215.52 361.66 488.09 607.73 其他 261.90 242.59 311.71 380.92 415.48 所得税 20.88 31.24 36.89 49.79 61.99 流动负债合计 1,305.12 1,259.59 1,617.83 2,051.07 3,063.78 净利润 183.39 184.28 324.77 438.31 545.74 长期借款 369.89 321.64 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 0.00 (1.31) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 183.39 185.58 324.77 438.31 545.74 其他 56.77 119.98 40.00 38.00 36.00 每股收益（元） 1.24 1.26 2.20 2.97 3.70 非流动负债合计 426.65 441.62 240.00 238.00 236.00 负债合计 1,742.27 1,706.43 1,857.83 2,289.07 3,299.78 少数股东权益 0.00 14.97 14.97 14.97 14.97 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 142.71 147.56 147.56 147.56 147.56 成长能力 资本公积 848.63 1,123.15 1,123.15 1,123.15 1,123.15 营业收入 51.49% 44.69% 30.50% 28.00% 24.50% 留存收益 350.19 494.44 754.26 1,104.90 1,541.49 营业利润 31.94% 4.90% 67.71% 34.80% 24.43% 其他 (94.98) (77.73) (57.57) (76.76) (70.68) 归属于母公司净利润 31.99% 1.20% 75.00% 34.96% 24.51% 股东权益合计 1,246.55 1,702.39 1,982.37 2,313.83 2,756.49 获利能力 负债和股东权益总计 2,988.82 3,408.83 3,840.20 4,602.89 6,056.28 毛利率 32.09% 27.18% 29.00% 28.90% 27.90% 净利率 12.61% 8.82% 11.83% 12.47% 12.47% ROE 14.71% 11.00% 16.51% 19.07% 19.91% ROIC 16.41% 13.80% 18.03% 22.02% 27.74%