有色金属周报：供需持续向好，金属价格继续上行

本周（5/6-5/10）上证综指上涨1.60%，沪深300指数上涨1.72%，SW有色指数上涨4.17%，贵金属COMEX黄金下跌1.68%，COMEX白银下跌1.62%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.29%、-0.10%、1.98%、1.32%、-0.91%、1.15%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动82.91%、-12.74%、-0.98%、-13.01%、3.22%、1.37%。 工业金属：国内宏观经济向好，政策注入地产信心，价格有望持续上行。核心观点：国内多地加码房地产支持政策，4月国内制造业PMI录得50.4，宏观经济向好提振需求。铜方面，供应端，5月10号SMM进口铜精矿TC指数报-1.43美元/吨，加工费持续下跌为负值，矿端紧缺持续；需求端，本周电解铜社库继续下降，受假期影响精通杆开工率有所下滑，但电力和光伏订单需求稳定，本周SMM铜线缆企业开工率环比上升9.16pct至82.84%。铝方面，供应端，国内电解铝运行产能抬升，总运行产能约4262万吨，较上月初增长50万吨。需求端，下游加工企业开工较节前向好，本周国内铝型材开工率较节前上涨2pct至60.00%，铝锭周度去库1.3万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：锂短期补库动能趋弱，供应增加后价格或震荡下行，关注钴折扣系数首次回升。核心观点：下游企业新采购订单较少，供应宽松局面下价格承压。锂方面，供给端，SMM预计国内4月碳酸锂产量约为5.25万吨，环比+23%，海外锂盐进口增加，智力出口大幅增加。需求端，下游多数于4月中下旬提前备库，且长协覆盖率较高，目前无新采购订单需求。钴方面，供给端，电钴利润空间仍存，开工率维持偏高水平，钴盐由于成本与价格倒挂，开工率较低，后续关注赞比亚电力紧张对刚赞地区钴供应的扰动；需求端，下游各环节仍有一定库存，采购呈观望情绪，钴原料折扣系数首次回升，预计短期钴价弱稳为主。镍方面，矿端偏紧，镍盐厂挺价，前驱体订单减少，供需双弱，价格继续承压。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：金价压力释放，紧抓央行购金+降息主线，关注银价弹性。美国5月份议息会议偏鸽，鲍威尔暗示不会加息，此外美国4月新增就业低于预期，薪资同比增速3.9%，低于预期的4.0%，失业率从3.8%上升至3.9%，劳动力市场呈现下滑趋势，联储降息预期增强，我们认为节前市场担心的联储加息预期消除，高利率持续下美国经济下行只是节奏问题，市场重新交易降息的确定性，且全球各国央行资产配置中黄金的地位正在不断上升，央行购金未来将持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，随着金银比修复+PMI上行共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（5/6-5/10） 图2：期间涨幅后10只股票（5/6-5/10） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（5/6-5/10），综合来看，宏观面上，海外近期暂无较多波动消息，国内支持地产与刺激消费依旧是主旋律。基本面上，节后铝锭累库情况低于预期，主流消费地铝锭铝棒库存延续小幅下移趋势，但高位铝价对下游消费有一定抑制，铝锭铝棒去库节奏放缓。短期来看，国内供需矛盾不突出，铝锭库存历史低位与终端需求韧性依旧支撑铝价，而近期成本方面近期快速上涨也一定程度上助推铝价偏强震荡。新闻方面：2024年5月9日，SMM统计电解铝锭社会总库存77.8万吨，国内可流通电解铝库存65.2万吨，较节前（上周一）去库1.3万吨，较本周一去库1.6万吨，仍居近七年的同期低位，较去年同期下降了3.8万吨。4月行业铝水比例环比上涨1.4个百分点，同比上涨2.0个百分点至75.36%左右。据此测算，4月份国内电解铝铸锭量同比减少2.77%至86.59万吨附近。SMM认为，节后国内铝锭的库存表现要优于节前预期，主因是4月份国内铸锭量偏低，上游铝厂库存压力宽松，发货节奏整体有所放缓，使得假期期间以及节后到货偏少。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年5月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（5/6-5/10），基本面，虽前期沪铜出口窗口打开，冶炼厂亦有布局出口计划，但观察保税区库存以及LME库存并无明显增加。展望下周，多国将公布CPI数据，其中市场预期美国4月CPI有所下降，美联储年内降息预期或将升温，美元指数存在利空因素，铜价或跟之回调，预计伦铜运行于9800-10100美元/吨，沪铜运行于79000-81500元/吨。现货市场，考虑目前Contango月差结构，换月后现货仍将呈现较大贴水；预计换月前现货对沪期铜2405合约贴水70至平水，换月后现货对沪期铜2406合约贴水200-120元/吨。库存方面，保税库存方面，据SMM调研了解，本周四（5月9日）国内保税区铜库存环比（4月30日）减少0.12万吨至8.12万吨。其中上海保税保税库存环比下降0.18万吨至7.6万吨；广东保税环比上升0.06万吨至0.52万吨。本周保税库存出现小幅下降，主因部分货源于五一节后集中交货，使其出库量增加所致。后续来看，前期炼厂布局出口货源将陆续交至INE，进口窗口暂未打开的形势下，预计保税库存仍易涨难跌。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（5/6-5/10），伦锌方面:周初，伦敦银行假日LME休市;开盘后伦锌高位运行，市场延续上周就业数据不及预期的乐观情绪，提振伦锌短暂上行重心上升;随后美联储官员鹰声再起，通胀顽固降息仍需时间，有所影响市场降息情绪，叠加海外锌锭库存高位震荡，压制伦锌上涨动力，伦锌止涨反跌走势转变;接着美元指数稳步走高打击伦锌走势，伦锌一路下行触及周内低位;随后美国3月批发月率录得-1.3%。低于预期，伦锌止跌反涨修复部分跌幅，关注后续美联储降息步伐。本周伦锌重心下挫，截止本周四15:00，伦锌终收2880.5美元/吨，跌27.5美元/吨，跌幅0.95%。沪锌方面：周初，国内锌精矿加工费继续下调，矿冶矛盾继续支撑锌价走势，沪锌震荡上行重心上升；随后美元走强打压基本金属走势，沪锌应声下跌高位整理；并且锌价高位压制下游消费，刚需点价提货采买表现一般，沪锌迅速下行短暂跌破23000元/吨关口；然国内地产利多信号频出，万亿国债推进落地提振基建预期，国内宏观积极情绪延续，沪锌反弹重回23000元/吨上方整理。本周沪锌维持高位运行态势，截止本周四15:00，沪锌终收23185元/吨，跌330元/吨，跌幅1.40%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（5月9日），SMM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存录减，主因节后下游复产陆续提货补库，仓库正常到货下，整体库存小幅降低；广东地区库存录减明显，主因部分冶炼厂检修影响发货，仓库到货不多，叠加下游刚需补库陆续提货，库存降低较多。整体来看，原三地库存降低0.25万吨，七地库存降低0.34万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（5/6-5/10）本周一恰逢英国伦敦银行假日，伦铅休市未开盘交易。周二伦铅开于2228美元/吨，开盘后震荡上行，周中探高至2254美元/吨，下半周美元先扬后抑，期间伦铅承压回落探低至2204.5美元/吨后上行补涨，截至周五15:10，终收于2245美元/吨，涨幅1.19%。本周沪铅主力2406合约开于17230元/吨，盘初轻触低位17215元/吨，后因多头力量强劲，沪铅运行重心不断上移，周五摸高18205元/吨，终收于18070元/吨，涨幅4.53%。现货市场上，本周（05月06日-05月10日）SMM1#铅价运行于17025-17550元/吨。五一节后，期铅延续偏强运行，期现价差扩大至400-500元/吨，持货商交仓热情不减，现货市场上交割品牌铅与非交割品牌电解铅及再生精铅价差扩大。河南地区持货商对沪期铅2406合约贴水180-150元/吨报价或对SMM1#铅升水250-300元/吨报价少量成交，湖南、广东等地区非品牌铅现货亦升水50-150元/吨报价成交。贸易市场江浙沪地区仓单报价仍对沪期铅2405合约仍维持0-50元/吨升水报价，但高价铅实际成交极少。再生精铅方面，持货商主流价格对SMM1#铅均价贴水200-150元/吨，下游刚需采购偏向再生精铅市场，下游企业普遍观望，原生铅散单成交整体转淡。新闻方面：据SMM调研，截至5月9日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.91万吨，较节前（4月29日）增加0.59万吨；较本周一（5月6日）增加0.28万吨。据调研，原生铅冶炼企业检修与恢复并存，而再生铅企业由于废料供应不足，多数企业处于减产状态，铅锭供应有限。五一假期归来，沪铅走势强劲，截至5月9日午间收盘，主力2406合约最高至18135元/吨，刷新2018年7月3日以来的新高。期间期现价差扩大，交割品牌对沪铅贴水50-250元/吨不等，非交割品牌贴水则在300-400元/吨，再生精铅与交割品牌铅价差超过500元/吨。铅价高企，下游企业采购谨慎，刚需多是依靠长单或再生铅货源，且随着期现价差扩大，持货商交仓情绪高涨，更出现贸易商买高价铅交仓的情况，故铅锭社会库存随之增长。下周，沪铅2405合约即将进入交割，预计交仓移库带来的社会库存增势将加剧。 锡：本周（5/6-5/10）据调研，本周锡价呈现宽幅震荡态势。周初，锡价从约25.8万元/吨的起点持续攀升，触及周内高点26.6万元/吨后开始回调。经过一轮震荡下行，锡价在周内低点25.6万元/吨获得支撑并出现反弹。至周五，受有色盘面整体走强影响，沪锡价格进一步上扬，涨至26.8万元/吨。在本周的价格波动中，锡价的周中大跌有效刺激了下游采购热情，推动了订单量的增加。多数贸易企业反馈，周中市场交投活跃，成交量显著提升，随后两日市场成交逐渐回归平稳。在现货市场方面，小牌锡锭因其较佳的价格，销售情况良好，库存因此迅速降低。相对而言，交割牌锡锭因上期所库容增加影响，部分锡锭被用于仓单注册，另一部分流入现货市场。综合市场动态分析，本周现货市场整体交易活跃，尽管短期出现库存积累现象，但展望未来，市场有望迎来库存消化的阶段。新闻方面：据SMM调研，截止5月10日，SMM锡锭三地社会库存总量为18169吨，较节前(4月26日)库存数据累库728吨。据调研，本周锡价呈现宽幅震荡态势。周初，锡价从约25,8万元/吨的起点持续攀升，触及周内高点26.6万元/吨后开始回调。经过一轮震荡下行，锡价在周内低点25.6万