预计5月出口还会有不错的表现

证券研究报告 宏观研究 2024年5月10日 麦麟玥宏观研究助理邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢不要忽视除基数以外的进口增长。我们认为，4月进口同比回正且增速超预期的主要原因，一是受去年同期基数下沉提振，二是出口改善带动配套进口需求提振，三是原油等大宗商品价格上涨拉动。3月进口反弹确有基数托底，但不要忽视除基数以外的进口增长，这一基数外的进口需求增长或是出口带动的配套进口需求。从进口细分商品来看，多数能源、金属矿砂、粮食等进口增速均有改善，大宗商进口稳步扩大反映出对原材料的需求稳步增长。 ➢出口有望开始进入正增长通道。往后看，我们认为，5月的出口同比增速或还会有不错的表现。去年5月出口环比是2015年以来的最低水平，基数影响仍在持续。去年5月制造业和出口都明显走弱，市场或担心今年进入5月出口再次环比回落，我们认为，若5月出口环比增长不弱于去年同期的表现，出口或还能维持在正增长水平。而当前全球制造业或将进入上行周期，整体环境或不同于去年，5月出口再次回到负增的可能性或不大。 ➢风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、出口同比告别负增.......................................................................................................................3二、不要忽视除基数以外的进口增长...............................................................................................5三、出口有望开始进入正增长通道...................................................................................................6四、附录..............................................................................................................................................7风险因素..............................................................................................................................................8 附表1：2024年4月中国出口重点商品金额同比增速表.......................................................7附表2：2024年4月中国进口重点商品金额同比增速表.......................................................8 图目录 图1：4月出口增速由负转正.................................................................................................3图2：去年3月出口基数高....................................................................................................3图3：制造业温和补库，PMI连续三个月高于荣枯线.............................................................4图4：东盟对中国出口贡献度大幅改善..................................................................................4图5：今年4月进口同比增速超预期......................................................................................5图6：今年4月进口同比增速超预期......................................................................................5图7：多个进口商品价格同比回升.........................................................................................6 一、出口同比告别负增 今年4月中国出口2.92千亿美元，出口同比增速录得1.5%，扭转了3月出口增速负增（-7.5%）的局面。出口负增局面得以扭转主要有以下两大支撑： 第一，在低基数提振下，4月出口同比增速实现稳增长。3月出口同比增速回落，主要是受到去年3月出口积压订单释放垫高的基数影响，这是短期影响。去年4月，总体出口金额较低，在这一低基数提振下出口增速明显提升。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 第二，全球制造业温和补库下，外需逐步恢复。1）制造业景气度层面，全球制造业周期温和补库，PMI连续三个月高于荣枯线，为4月出口同比增速由负转正提供支撑。尽管中国4月制造业PMI较3月回落至50.4%，但依旧 位于扩张区间，反映制造业继续保持恢复发展态势。2）订单层面，4月PMI新出口订单指数为50.6%，环比回落0.7个百分点，依旧处于荣枯线之上，出口行业景气度依旧较高。 国家层面，东盟贡献度的改善，为中国出口增速明显回升提供了不小的贡献。出口同比改善9个百分点，其中，东盟贡献近3个百分点，而美国、欧盟分别贡献1.9和1.7个百分点（图4）。分国家来看，中国出口至美国、欧盟、韩国的同比降幅有所缩窄，出口至日本的同比降幅有所扩大。但可以看到，中国出口至越南、马来西亚、泰国、新加坡和印尼的同比增长均有扩大，中国对于东盟国家出口的明显改善，对出口同比增速由负转正有重要贡献。 产品层面，七大劳动密集型产品贡献要大于机电产品的贡献。4月我国机电产品出口总额达1.73千亿美元，占出口总值的比重高达59.2%，而七大劳动密集型产品占出口总值比重仅16.8%。4月出口增速明显反弹，机电可能会被误认为是最大的贡献。根据我们拆分数据，尽管七大劳动密集型产品比重不及机电产品，但4月七大劳动密集型产品对出口同比增速反弹的贡献大于机电产品。 4月成品油、中药及中式成药材出口同比增速扩大明显，而稀土与陶瓷产品出口同比降幅持续扩大，肥料出口同比降幅有所收窄。 二、不要忽视除基数以外的进口增长 中国4月当月进口2.20千亿美元，同比增长8.4%，和出口一样增速实现由负转正。4月进口同比增速创2019年以来同期的次高水平，仅低于2021年4月增速，明显超过市场预期的4.7%（华尔街见闻口径）。如果以1-2月合计来看，4月的进口同比是2023年以来的最高进口增速（图5）。 我们认为，4月进口同比回正且增速超预期的主要原因，一是受去年同期基数下沉提振，二是出口改善带动配套进口需求提振，三是原油等大宗商品价格上涨拉动。 首先，3月进口反弹确有基数托底。去年4月进口金额明显回落，形成低基数的影响。 其次，不要忽视除基数以外的进口增长。今年4月进口环比不仅是2016年-2024年同期进口环比降幅最小的一年，也显著低于2015-2019年环比降幅。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 这一基数外的进口需求增长或是出口带动的配套进口需求。从进口需求角度看，尽管当前国内房地产行业持续处于调整阶段、消费需求不旺，对进口量增长或仍有一定抑制作用，但我国对外贸易中，加工贸易占比较高，4月出口加速在一定程度上带动进口量增加。 最后，进口的超预期增长或有价格的贡献。在进口重点商品中，除机电和高新技术产品大类外，进口占总金额的占比较大的就是原油，而3月原油进口均价同比3%，4月进口单价同比回升至8.2%（图5）。不仅如此，进口重点商品中也有多个商品进口均价同比出现抬升，因此我们认为，4月进口同比反弹中也有价带来的一部分贡献。 前4个月，我国进口8.44千亿美元，累计同比增长3.2%；贸易顺差2.56千亿美元，同比收窄3.9%。 从进口细分商品来看： 1）大宗商进口稳步扩大反映出对原材料的需求稳步增长。多数能源、金属矿砂、粮食等进口增速均有改善。具体来看，成品油进口同比增长33.7%，原油、天然气进口同比增长分别为14.1%与2.8%。同时，铁、铜等金属矿砂进口量同比增速有所收窄，反映出我国工业生产对原材料的需求依旧稳定。 2）机电产品进口增速也有明显改善，机电产品与高新技术产品进口分别同比上涨11.5%与15.1%，进口增幅均有所扩大。 3）4月进口数量同比反弹最大的是大豆和医药材及药品。中国4月大豆进口数量同比增长18%，创历年4月新高，而医药材及药品同比增长21.1%。4月大豆进口数量出现显著增长，但进口价格降幅扩大，但数量影响更大，大豆进口同比降幅从3月的-33.7%大幅收敛至-5.9%。 三、出口有望开始进入正增长通道 往后看，我们认为，5月的出口同比增速或还会有不错的表现。 去年5、6月出口金额表现持续走低，去年5月出口环比是2015年以来的最低水平，基数影响仍在持续。不仅如此，2015年-2022年5月的出口环比增速均为正增长。其中，表现最弱的2021年环比亦有0.05%，以此推算 下预计出口同比增速仍能进一步抬升。 此外，去年5月制造业和出口都明显走弱，市场或担心今年进入5月出口再次环比回落，我们认为，若5月出口环比增长不弱于去年同期的表现，出口或还能维持在正增长水平。而当前全球制造业或将进入上行周期，整体环境或不同于去年，5月出口再次回到负增的可能性或不大。 四、附录 风险因素 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。 麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研