化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增

中国化学(601117) 化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 证书编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 2024年计划新签3300亿元增1%，计划营业总收入1950亿元增8.8%，计划利润总 额74亿元增7.2%。2024年Q1新签订单增22%，境外订单增240%。 事件： 部分化工品迎来涨价，行业需求有望回升，行业供需格局逐步改善。评论： 受益化工板块预期改善，2024Q1新签订单高增。(1)维持增持。维持预测 建筑工程业/工业 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：11.00 上次预测：11.00 当前价格：7.60 2024.05.10 交易数据52周内股价区间（元） 5.78-10.41 总市值（百万元） 46,432 总股本/流通A股（百万股 6,109/6,050 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 75.03 日均成交值（百万元） 520.43 52周内股价走势图 2024-2026年EPS0.98/1.07/1.15元增速10%/9%/8%。维持目标价11元，对中国化学上证指数 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 应2024年11倍PE。(2)2024Q1新签1279亿元增22%，其中境外新签226亿元(占比18%)增240%。(3)在煤化工领域，中国化学占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学在国内外占据较大的市场份额。(4)根据国君化工组5月9日报告，部分化工品迎来涨价，行业需求有望回升，行业供需格局逐步改善。中国化学作为化学工程龙头，其订单签约、项目推进和经营现金流有望受益。 3月制造业投资增10.3%同环比加速，其中化学投资同比增10.4%。(1)3 月制造业投资增10.3%，增速比2023年同期提升4.1个百分点、环比2024 年前2月提升0.9个百分点。(2)从细分行业看，3月化学原料及化学制品制造业投资同比增10.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比增9.7%。(3)中国化学是我国石油和化学工业工程领域的国家队，在油气服务领域稳 居全球第一，业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源等领域。拓展高附加值的新材料领域，加快打造差异化核心业务。(1)2023年乙二醇、相变材料项目顺利中交，环保催化剂等项目开工建设，己二腈项目进 行技改调试，天辰耀隆、气凝胶等项目平稳运行。(2)天辰泉州60万吨/年 环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功；赛鼎科创3万吨/年相变储 能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。(3)聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。 承建俄罗斯等海外重要化工项目，当前估值历史底部区域。(1)中国化学在 建俄罗斯波罗的海化工综合体项目是全球最大的乙烯一体化项目，俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目是全球单系列装置最大的甲醇项目之一。(2)2024年3月中标埃及NCIC三期化肥项目合同，合同金额81.8亿元人民币。(3)2024PE7.8倍近10年分位12%，当前PB0.79倍近10年分位5%。拟分红股息率2.8%。(4)股权激励考核2023-2025年扣非加权ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速(以2021年为基数)不低于15%。 风险提示：实业新材料进展不及预期，海外项目落地不及预期等。 0% -9% -17% -26% -35% -43% 2023-052023-092024-012024-05 相关报告 2024Q1净利增9.5%，新签订单增 22%2024.05.08 前三季度净利增0.1%，海外新签增 305%2023.10.29 己二腈技术升级顺利推进，经营现金流显著改善2023.09.04 净利增17%符合预期，己二腈业绩将逐步体现2023.03.29 前三季度净利润增28%，推行股权激励加速实业落地2022.10.30 表1：中国化学历史估值与财务指标表 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润(亿) 16.6 23.8 30.8 33.6 31.7 28.4 17.7 15.6 19.3 30.6 36.6 46.3 54.2 54.3 59.6 增速 69% 41% 30% 9% -6% -10% -38% -12% 24% 58% 20% 27% 17% 0% 10% EPS(元/股) 0.27 0.39 0.50 0.55 0.52 0.47 0.29 0.25 0.32 0.50 0.60 0.76 0.89 0.89 0.98 平均PE 14.3 15.4 10.4 13.1 10.1 15.7 17.1 24.4 18.7 10.7 9.2 10.9 10.3 9.2 6.4 最高PE 18.3 19.0 13.2 17.5 16.3 23.7 20.2 30.7 22.5 12.1 11.1 17.6 13.0 11.6 6.8 最低PE 11.9 10.9 8.3 10.8 8.2 11.3 15.5 21.3 15.0 9.7 8.2 6.8 8.5 6.9 5.9 资产负债率 61% 66% 67% 68% 69% 66% 65% 65% 64% 68% 70% 70% 70% 71% ROE 13.8% 16.7% 18.5% 17.2% 14.1% 11.5% 6.6% 5.6% 6.3% 9.9% 10.5% 11.2% 10.7% 9.83% 净利率 5.1% 5.5% 5.7% 5.4% 4.6% 4.5% 3.3% 2.7% 2.4% 2.9% 3.3% 3.4% 3.4% 3.04% 经营现金流 29.0 41.2 30.0 20.7 14.8 19.0 28.3 28.9 49.1 47.2 83.3 22.4 15.0 91.3 经营现金流/ 1.75 1.73 0.97 0.62 0.47 0.67 1.60 1.85 2.54 1.54 2.28 0.48 0.28 1.68 净利润应收账款 28.2 40.5 49.9 67.9 84.0 110.4 140.7 162.2 173.5 221.2 175.6 218.1 250.4 262.5 增速 2% 43% 23% 36% 24% 31% 27% 15% 7% 27% -21% 24% 15% 4.8% 应收账款/营 9% 9% 9% 11% 12% 17% 27% 28% 21% 21% 16% 16% 16% 15% 业收入减值损失 0.0 0.3 0.1 1.2 1.3 3.7 11.3 15.6 12.6 -15.2 -9.2 -4.4 -1.5 -5.9 当年股息率 3.1% 3.1% 2.1% 2.2% 1.9% 2.6% 2.6% 2.6% 3.3% 2.7% 3.0% 1.5% 2.2% 2.8% 年度现金分红比例 8.9% 10.4% 10.4% 14.7% 16.4% 15.1% 30.1% 30.1% 30.1% 30.1% 30.1% 19.3% 20.0% 20.0% 订单(亿) 1023 979 820 729 630 705 951 1450 2272 2512 2698 2969 3268 增速 -4.3% -16% -11% -13% 11.8% 34.9% 52.5% 56.7% 10.5% 7.4% 10.1% 10.1% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 时间 新签累计 新签合计 累计增速 单月增速 新签累计 境内新签 累计增速 单月增速 新签累计 境外新签 累计增速 单月增速 2024-03 1279 22% 10% 1054 8% -16% 226 240% 514% 2024-02 907 28% 7% 783 19% -1% 124 150% 89% 2024-01 507 53% 53% 446 41% 41% 60 277% 277% 2023-12 3268 10% -20% 2261 -13% -17% 1006 165% -27% 2023-11 2982 14% -30% 2057 -12% -88% 925 245% 42% 2023-10 2904 16% -55% 2049 -10% -55% 854 292% -52% 2023-09 2839 21% 147% 1988 -7% -86% 850 305% 3556% 2023-08 2138 3% -26% 1952 4% -26% 186 -3% 19% 2023-07 1958 7% -47% 1774 8% -50% 184 -3% 95% 2023-06 1850 14% 91% 1672 16% 51% 178 -5% 941% 2023-05 1418 1% 8% 1346 10% 30% 72 -59% -86% 2023-04 1247 0% 0% 1179 8% 22% 68 -54% -96% 2023-03 1046 1% 25% 980 5% 25% 66 -39% 26% 2023-02 707 -8% 47% 657 -2% 45% 50 -48% 71% 2023-01 331 -35% -35% 315 -28% -28% 16 -79% -79% 2022-12 2969 10% 4% 2590 17.7% 2% 379 -24% 7% 2022-11 2611 11% -53% 2343 20% -34% 268 -32% -65% 表2：中国化学2021-2024年3月新签订单一览 2022-10 2498 18% -63% 2280 22% -47% 218 -12% -94% 2022-09 2355 37% 65% 2145 33% 71% 210 87% 11% 2022-08 2071 34% 74% 1880 29% 78% 192 100% -67% 2022-07 1829 30% 120% 1640 24% 129% 190 109% -33% 2022-06 1625 23% -49% 1438 17% -47% 187 117% -69% 2022-05 1398 59% -10% 1222 48% -25% 177 229% 1157% 2022-04 1241 77% 29% 1093 68% 8% 148 187% 671% 2022-03 1039 90% 98% 930 86% 91% 109 135% 445% 2022-02 767 88% 97% 672 84% 89% 96 118% 307% 2022-01 512 83% 83% 435 81% 81% 76 95% 95% 2021-12 2698 7% 12% 2201 9% -11% 497 0% 201% 2021-11 2351 7% -37% 1959 12% -67% 393 -15% 61% 2021-10 2112 16% 9% 1864 28% -13% 248 -33% 107% 2021-09 1723 17% -38% 1611 38% -8% 112 -63% -85% 2021-08 1552 30% -35% 1456 46% -25% 96 -51% -86% 2021-07 1412 45% 39% 1321