东兴证券首席周观点：2024年第19周

李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师 S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：新坐标（603040.SH）：经营稳健，新产品持续推进 近日，公司发布2023年报及2024一季报：2023年公司实现营收58,330.36万元，同比增长10.72%，实现归母净利润18,438.28万元，同比增长18.38%；2024年一季度公司实现营收14,188.37万元，同比增长7.60%，实现归母净利润4,856.15万元，同比增长1.22%。点评如下： 经营质量稳健。如上述，2023年及2024年公司营收端维持稳步增长，公司营收增长得益于：1）主销产品的销量的明显增长，据公司2023年报，公司的气门传动组精密零部件实现销量9,844.94万件，同比增长29.88%。2）境外业务明显增长，2023年公司境外收入为19,885.55万元，同比增长34.84%。其中欧洲新坐标实现营收9,326.92万元，同比增长45.2%；墨西哥新坐标2023年营收为3,438.73万元，同比增长93.1%。3）湖州新坐标业务改善，2023年湖州新坐标对外营收为3,366.66万元，同比增长104%。 毛利率2023较2022年略降，2024Q1环比2023Q4提升。2023年公司综合毛利率为53.34%，略低于2022年的54.74%。分产品看，气门传动组精密零部件业务2023年毛利率为56.21%，较2022年提升3.12pct。气门组精密零部件业务2023年毛利率为68.29%，提升1.51pct。其他业务（变速器零部件、汽车底盘零部件、产品开发收入等及冷锻精制线材加工）毛利率下滑较多，2023年为18.53%，下降29.24pct，该业务是导致公司综合毛利率略降的主要原因。2024Q1公司综合毛利率为51.51%，较2023Q4有所提升（为49.38%）。我们认为，公司在气门组精密冷锻件领域具备较强的竞争实力是公司毛利率等维持稳健的重要保障。 稳定的分红及扎实现金储备。据公司2023年报，2024年4月25日，公司通过《关于公司2023年度利润分配预案及2024年中期现金分红规划的议案》，拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），现金分红金额占归母净利润比例为40.01%。2023年公司资产负债表中，货币资金+交易性金融资产合计为4.15亿，2024Q1为4.45亿元。2023年其他流动资产，一年到期的非流动资产和其他非流动资产中定期存款合计约2.13亿元。即2023年底，公司资产负债表现金类资产合计约6.28亿元，现金储备扎实。 新产品持续推进。依托公司冷成形技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理优势，不断拓展冷成形技术的运用领域。原材料类型的拓宽，从原来的钢为主到铝、铜、钛合金等。在新产品领域，公司积极拓展精密冷锻件在汽车热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、驻车滚珠丝杠等领域延伸运用。我们认为，冷锻工艺具备原材料利用率高、成本低、效率高等优势，公司新产品拓展可期。 公司盈利预测及投资评级：公司主业仍将受益海外市场、商用车市场维持稳定增长，新产品拓展可期。我们仍然看好公司未来发展，预计公司2024-2026年净利润分别为2.10、2.39和2.72亿元，对应EPS分别为1.55、1.77和2.01元，PE值分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业发展不及预期，公司新产品拓展不及预期。 参考报告：《新坐标（603040.SH）：经营稳健，新产品持续推进》，2024-04-30 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：优化国有金融资本定位，引导国有行信贷均衡投放 财政部副部长廖岷在全人常会议上作《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》。主要内容包括： 优化国有金融资本功能定位和战略布局。将推动进一步优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。中央和地方国有金融企业差异化发展。中央金融企业做强做优，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，强化对国家重大战略、科技创新、绿色低碳的金融支持。地方国有金融企业专注主业、提质增效，立足当地开展特色化经营。坚持支农支小定位，“一省一策”推进农村金融机构改革。 推动金融国资国企提质增效，打造金融业“国家队”。将研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。 提高服务实体经济能力，引导大行发挥头雁作用。引导国有金融企业积极主动作为，充实完善企业中长期规划，做好五篇大文章。加强窗口指导，引导国有商业银行着力加强信贷均衡 投放，以信贷增长的稳定性促进经济稳定增长。加大对民营经济和中小微企业的政策支持力度。开展商业银行小微企业金融服务监管评价工作，加快建立“敢贷、愿贷、能贷、会贷”长效机制。 完善利润分配、资本补充机制。增强内源资本补充能力，拓宽外源资本补充渠道，积极支持国有大行发行总损失吸收能力（TLAC）债券，增强风险抵御能力。 投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。 从行业基本面看：（1）规模方面，在房地产销售持续低迷背景下，预计行业信贷新增结构仍将呈现对公强、零售弱特点，各类银行规模增长延续分化，国有行和部分区域行增速有望保持领先。（2）息差方面，资产端存量和增量定价继续下行，负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放，根据我们测算全年息差收窄压力或好于上年，且下半年收窄压力好于上半年。（3）资产质量方面，房地产领域不良风险暴露或行至中期，近几年持续压降存量、拨备计提充分、叠加房地产融资协调机制持续发挥作用，风险较可控；地方政府平台风险或逐步体现为相关资产利率下调，以时间换空间缓释压力；个人消费、经营贷不良生成压力有所上行，需持续跟踪。 行业营收和盈利下行预期已较充分、估值隐含不良率处于高位。当前利率中枢趋势性下行之下，板块高股息配置价值仍突出。我们继续看好稳健国有大行的高股息配置价值和优质区域小行高成长逻辑下的估值溢价提升。建议关注估值回调较多、受益经济悲观预期改善的标的。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 参考报告：《银行业跟踪：优化国有金融资本定位，引导国有行信贷均衡投放》，2024-04-29 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：投资者风险偏好回升，非银板块估值修复有望持续 继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。沪深交易所发布《股票上市发行审核规则》等9项配套业务规则，北交所发布《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则》等5项配套业务规则。上述规则均为落实新“国九条”和证监会关于资本市场“1+N”政策体系的后续制度安排，主要包括对IPO、并购重组业务的监管，对上市企业分红、回购行为的监管，以及对退市标准的明确。此外，沪深交易所对创业板和科创板上市企业的成长性提出了更高要求，如上调营收三年复合增长率标准至25%。我们认为，随着监管层对资本市场的政策梳理逐步细化和明确，虽然短期对投行业务链的影响不可忽视，但在资本市场生态持续改善后，融资端和投资端均有望实现量和质的提升，打开券商等资本市场核心中介机构的业绩空间。 券商一季报已披露完毕，因受到股权投行、融券等业务萎缩的直接影响，过半券商营业收入 和归母净利润同比下滑。但部分券商业绩实现逆势增长，这主要源于各券商自营投资策略各不相同，部分高配固定收益类资产、低配权益类资产或重点配置高股息权益资产的券商投资收益受一季度权益市场波动影响较小。同时，各家公司同比基数对业绩增速的影响不可忽视。但这也意味着，二级市场波动加剧增加了券商业绩的不确定性和预测难度，经纪、投行等更具beta属性的费类业务对整体业绩的影响趋于弱化，行业内业务结构和投资策略具有一定前瞻性的券商业绩或有穿越周期的可能性。 此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，有助于提升海内外各类投资者的风险偏好。再结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。相比之下，2023年下半年以来监管层加大对股权投行业务的调节力度，且2024年有进一步政策收紧的迹象，股权投行业务发展不确定性有所加大。我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.1xPB，建议持续关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：投资者风险偏好回升，非银板块估值修复有望持续》，2024-05-07 孟斯硕|东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料：美降息预期加强，利好白酒资产定价 事件：5月3日美国公布4月非农新增就业数据。美国4月非农新增就业17.5万人，低于预期24.3万人，前值修正至31.5万人。4月失业率升至3.9%，高于预期和前值3.8%。劳动参与率62.7%，与上月一致。非农整体数据略低于市场预期，引发市场对于美国降息预期的猜想。 此前我们在《食品饮料行业：见底了嘛》报告中详细的论述过美利率水平对食品饮料资产定价的影响，在美降息预期下，食品饮料资产定价有望继续冲高。 美债收益率是国内食品饮料估值的重要观察指标。我们发现在数据可观察期间里，美股食品饮料的估值在2011年之前是业绩推动，即估值与美国10年期国债收益率同向；2011年之后，美股食品饮料的估值与美国10年期国债收益率成负相关性，估值受市场资金推动更为明显（即分母端影响），估值与利率水平呈负相关性。国内估值同样出现类似规律，即2011年以后，国内食品饮料估值与美国10年期国债收益率呈现较强的负相关性。虽然我们并不认为美国国债收益率对国内食品饮料板块估值有决定性作用，但是我们认为美债收益率可以作为观察国内食品饮料估值变化的一个重要观察指标。 我们观察到，目前10年期美债收益率已