新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优

新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头 部做强做优 2024年05月08日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业4月小幅跑输大市。在31个申万行业指数中位列第9位，证券板块上涨1.87%。 上市券商估值较3月末略升。截至5月7日，上市券商PB估值中位数为1.16倍，较3月末上升0.03倍，大券商PB估值为1.10倍，中小券商PB估值为1.24倍。 新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优。新“国九条”提出推动行业回归本源、做优做强，把功能性放在首要位置，明确加强行业机构股东、业务准入管理，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。人民代表大会常务委员会第九次会议再次提到要研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定，拓展优质证券公司资本空间。并提出要推进非银行金融机构规范发展，推动头部证券公司做强做优，集中力量打造金融业“国家队”。建议积极关注头部证券公司及并购重组投资主线。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年4月月报：监管注重市场生态建设，IPO监管再度加码2024-04-082证券行业2024年3月月报：市场交投活跃度 显 著 提 升 ， 关 注 两 会 会 议 积 极 信 号2024-03-073证券行业2024年2月月报：自营业务低基数 效 应 下 ， 部 分 券 商2023年 业 绩 高 增2024-02-07 券商一季度业绩承压。据wind数据统计，2024年一季度44家上市券商营收合计、归母净利润合计分别为1082.84亿元、313.05亿元，同比分别为-21.36%、-30.43%。一方面，2024年一季度业绩受高基数影响；另一方面，一季度权益类市场以及衍生品市场大幅波动下，券商自营业务收入高基数下同比大幅下滑幅度超70%，在逆周期调控下投行业务下滑幅度超30%。预计下半年在权益类市场企稳条件下以及下半年同期业绩基数下降影响下，券商业绩有望逐步改善。 维持行业“同步大市”评级。建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及 并 购 重 组 三 条 主 线 。 标 的 方 面 ， 建 议 关 注 头 部 券 商 中 信 证 券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业4月小幅跑输大市。上证综指4月上涨2.09%，沪深300指数上涨1.89%，同期申万券商指数上涨1.87%，跑输上证综指0.22个百分点，跑输沪深300指数0.02个百分点，在31个申万行业指数中位列第9位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商4月表现分化。行业涨幅前5位分别为国盛金控(27.56%)、首创证券(23.07%)、太平洋(11.08%)、长江证券(10.53%)、方正证券(9.90%)。行业跌幅前5位分别为国联证券(-7.52%)、锦龙股份(-5.06%)、海通证券(-3.56%)、华泰证券(-1.92%)、财达证券(-1.56%)。上市券商4月涨跌幅中位数为2.76%。 上市券商估值较3月末略升。截至5月7日，上市券商PB估值中位数为1.16倍，较3月末上升0.03倍，大券商PB估值为1.10倍，中小券商PB估值为1.24倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。4月两市股票总成交金额18.23万亿元，日均成交金额9117亿元，环比上月下降10%；1-4月两市日均成交金额8925亿元，较去年同期下降5%。 （2）两融余额环比略降。4月末沪深两市两融余额15108.94亿元，4月日均两融余额15322.18亿元，4月两融净增加额为-259亿元，两融规模较3月末略降。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续三个月净流入。陆股通4月净买入60.20亿元，前月净买入220亿元，北向资金连续三个月净流入。今年以来北向资金净流入742.44亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。4月末市场质押股份数量为3536亿股，环比减少14亿股；质押股份数量占总股本比例为4.42%，环比减少0.05个百分点；质押股份期末参考市值26392亿元，环比上升691亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比下降，债券融资规模环比下降。 股权承销：4月市场股权融资规模合计262亿元，环比下降28%；1-4月累计股权融资规模1368亿元，同比下降73%。其中，4月IPO发行5家，募集资金27亿元，环比下降54%，1-4月累计IPO融资规模263亿元，同比下降77%，再融资发行25家，募集资金234亿元，环比下降24%，1-4月再融资规模1105亿元，同比下降71%。 债券承销：4月市场债券发行总规模69022亿元，环比下降3%；1-4月市场债券发行总规模242554亿元，同比上升7%。其中，4月企业债、公司债发行规模分别为101亿元、3925亿元，企业债、公司债发行规模总计4025亿元，环比下降13%；1-4月累计企业债、公司债发行规模13667亿元，同比下降2%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。4月成立资管产品48只，发行份额13亿份，发行份额环比下降25%;1-4月成立资管产品合计140只，累计发行份额44亿份，较去年同期下降30%。 （7）市场主要权益指数普涨，固收指数上涨。4月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.09%、1.89%、2.21%，中证全债指数涨跌幅为0.56%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）股票+混合基金、债券基金份额环比一减一增。4月末非货币基金份额15.5万亿份，环比减少0.01%。其中，股票+混合公募份额6.1万亿份，环比减少2.89%；债券型公募份额8.7万亿份，环比增长1.94%股票+混合型基金、债券基金份额环比一减一增。4月新发股票+混合公募份额134.51亿份，环比增长138.15%，一季度新发股票+混合公募份额476.86亿份，环比减少16.53%，2024Q1赎回比率（总赎回/认申购）107.33%，较前一季度增长7.45个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优。国务院出台的新“国九条”充分体现了党中央、国务院对资本市场的高度重视，强调了资本市场工作的政治性、人民性，针对2023年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，新“国九条”及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。新“国九条”更加重视发挥证券基金机构服务实体经济、居民财富增值、防范化解风险等社会性功能，围绕强监管、防风险、促高质量发展的主线，证监会加快推进资本市场 “1+N”政策体系形成和落地实施，推动金融强国建设。在进一步完善发行上市制度方面，新“国九条”明确提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，严格再融资审核把关等。释放了进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，严查欺诈发行等违法违规问题，整治高价超募、抱团压价等市场乱象的政策信号，有利于在发行上市环节形成更加有效的市场约束。上市门槛的提高及进一步压实中介机构“看门人”责任下，投行业务短期承压，项目质量的把控以及合规风控的重要性也将进一步凸显。在证券基金机构建设方面，新“国九条”提出推动行业回归本源、做优做强，把功能性放在首要位置，明确加强行业机构股东、业务准入管理，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。同日证监会修订发布的《关于加强上市证券公司监管的规定（征求意见稿）》增加了对证券公司IPO和再融资行为的规定，指出要严格规范资金用途，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，提升资金使用效率。这与2023年以来监管态度保持一致。此外，公募基金行业第二阶段费率改革工作落地，将于2024年7月1日正式实施。虽对券商板块短期业绩造成一定的负面影响，但由于分仓佣金占营收比重较低，对券商的业绩影响有限。中长期来看，公募基金行业费率改革有利于促进公募基金行业健康发展，有利于降低投资者交易成本，促进财富管理市场空间的打开，也有利于促进证券公司研究业务转型。 近期，人民代表大会常务委员会第九次会议再次提到要研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定，拓展优质证券公司资本空间。并提出要推进非银行金融机构规范发展，推动头部证券公司做强做优，集中力量打造金融业“国家队”。在“打造一流投资银行”以及金融强国等政策支持下，预计头部机构有望通过并购重组、组织创新等方式进一步做大做强，建议积极关注头部证券公司及并购重组投资主线。 券商一季度业绩承压。据wind数据统计，2024年一季度44家上市券商营收合计、归母净利润合计分别为1082.84亿元、313.05亿元，同比分别为-21.36%、-30.43%。一方面，2023年一季度为全年业绩高点，2024年一季度业绩受高基数影响；另一方面，一季度权益类市场以及衍生品市场大幅波动下，券商自营业务收入高基数下同比大幅下滑，在逆周期调控下投行业务下滑幅度超30%。各项业务来看，经纪、投行、资管收入分别为240.49亿元、67.44亿元、108.81亿元，同比分别为-8.83%、-35.89%、-2.15%，自营、利息净收入分别为341.91亿元、75.85亿元，同比分别为-72.65%、-30.89%，其他业务收入（主要为期货基差贸易收入）为170.37亿元，同比下滑7.85%。预计下半年在权益类市场企稳条件下以及下半年业绩基数下降影响下，券商业绩有望逐步改善。 维持行业“同步大市”评级。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。新“国九条”政策支持下，预计将持续推进市场生态建设，有利于提高上市公司质量，为证券行业发展提供良好的市场环境，促进证券机构高质量发展。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优 势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注金融科技赋能方向的券商。建议关注资本实力雄厚、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）。投资主线三：建议关注并购重组方向的券商。建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。 4行业信息 （1）国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(4.12) 国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。《意见》指出，未