负债端优势依旧显著

│ - 邮储银行(601658) 事件： 负债端优势依旧显著 证券研究报告 2024年05月09日 行业：银行/国有大型银行Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：4.86元 目标价格：6.64元 基本数据 邮储银行公布24年一季报，24Q1实现营收894.30亿元，同比+1.44%，增 速较23年-0.82PCT；归母净利润259.26亿元，同比-1.35%，增速较23年 -2.57PCT。 中收拖累整体营收，拨备计提贡献度走低 24Q1邮储银行营收增速边际下降，主要系中收拖累较大。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入为94.76亿元，同比-18.21%，主要系“报行合一”政策导致代理保险业务收入下降。归母净利润增速边际下降，主要系中收及拨备的贡献度有所下降。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05%、+3.73%，较23年分别-2.71PCT、-3.58PCT。 负债端优势显著，平均付息率边际改善 24Q1邮储银行利息净收入同比+3.13%，增速较23年+0.13PCT。从信贷投放来看，截至24Q1末，邮储银行贷款余额为8.52万亿元，同比+11.80%，增速较23年-1.22PCT。从新增贷款来看，24Q1新增信贷3731.81亿元，其中对公、零售分别新增2679.15、1709.54亿元，分别占新增信贷的71.79%、45.81%，整体信贷投放景气度依旧较好。从信贷投向来看，预计新增信贷主要投向普惠小微等政策支持的领域。截至24Q1末，邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，占客户贷款总额比重超过18%，增量占比超过30%。从净息差来看，邮储银行24Q1净息差为1.92%，较23年-9BP。净息差边际收窄，主要受资产端拖累较大。24Q1邮储银行生息资产平均收益率为3.42%，较23年-14BP。资产端收益率下行预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。负债端整体表现较好，24Q1计息负债平均成本率为1.52%，较23年-5BP。负债成本改善预计主要系公司持续优化存款业务结构，存款增长以1年期及以下存款为主。24Q1邮储银行存款付息率为1.48%，较23年-5BP。 资产质量略有波动，风险抵补能力充足 静态来看，截至24Q1末，邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.71%、0.99%，较23年末分别+1BP、+3BP、+8BP。动态来看，24Q1邮储银行不良生成率为0.81%，较23年-4BP。整体来看，资产质量略有波动，预计主要系房地产以及零售端压力较大。拨备方面，截至24Q1末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，较23年末-20.70PCT，整体风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前息差压力较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 3499.74、3680.92、3948.61亿元，同比增速分别为+2.18%、+5.18%、+7.27%， 3年CAGR为4.86%。归母净利润分别为875.18、918.33、983.75亿元，同比增速分别为+1.45%、+4.93%、+7.12%，3年CAGR为4.47%。鉴于公司网点优势显著、经营韧性较强，我们维持目标价6.64元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期、资产质量恶化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,956 342,507 349,974 368,092 394,861 增长率（%） 5.08% 2.25% 2.18% 5.18% 7.27% 归母净利润（百万元） 85,224 86,270 87,518 91,833 98,375 增长率（%） 11.89% 1.23% 1.45% 4.93% 7.12% EPS（元/股） 0.88 0.82 0.82 0.86 0.93 BVPS（元/股） 7.41 7.92 8.48 9.09 9.74 市盈率（P/E） 5.55 5.95 5.94 5.64 5.24 市净率（P/B） 0.66 0.61 0.57 0.53 0.50 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 总股本/流通股本(百万股)99,161.08/86,978. 56 流通A股市值(百万元)324,872.39 每股净资产(元)8.14 资产负债率(%)93.82 一年内最高/最低(元)5.63/4.21 股价相对走势 邮储银行 沪深300 0% -10% -20% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《邮储银行（601658）：信贷投放表现优异，财富客户快速增长》2024.04.01 2、《邮储银行（601658）：特色领域信贷增长强劲，负债成本管控效果显著》2023.10.29 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 1263951 1337501 1364260 1493063 1634596 存放同业款项 161422 189216 171280 188611 207694 拆出资金 303836 297742 342561 377221 415389 买入返售金融资产 229870 409526 471143 631704 795779 发放贷款和垫款 6977710 7915245 8732590 9512504 10384364 交易性金融资产 863783 888516 1036588 1141471 1256966 债权投资 3669598 3988210 4309412 4745441 5225589 其他债权投资 416172 503536 465882 513021 564929 其他权益工具投资 9346 7326 11647 12826 14123 递延所得税资产 63955 62508 64230 70729 77886 资产合计 14067282 15726631 17128027 18861054 20769430 向中央银行借款 24815 33835 11990 13203 14539 同业和其他金融机构存放款项 78770 95303 171280 188611 207694 拆入资金 42699 60212 51384 56583 62308 卖出回购金融资产款 183646 273364 171280 188611 207694 吸收存款 12714485 13955963 15228971 16721466 18361483 应付债券 101910 261138 188408 282916 311541 负债合计 13241468 14770015 16085017 17758094 19601333 其他权益工具 139986 169986 199986 199986 199986 永续债 139986 169986 199986 199986 199986 资本公积 124479 162682 162681 162681 162681 盈余公积 58478 67010 75128 83677 92880 一般风险准备 178784 201696 217931 235029 253436 未分配利润 225196 249304 280246 314443 351856 归属于银行股东权益合计 824225 954873 1041176 1101020 1166043 少数股东权益 1589 1743 1834 1940 2054 股东权益合计 825814 956616 1043010 1102960 1168097 负债和股东权益合计 14067282 15726631 17128027 18861054 20769430 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 334956 342507 349974 368092 394861 利息收入 474240 498327 536851 581878 637269 利息支出 -200647 -216524 -247694 -278909 -312427 手续费及佣金净收入 28434 28252 30125 31647 33259 手续费及佣金收入 49745 51104 52851 55521 58349 手续费及佣金支出 -21311 -22852 -22726 -23874 -25090 投资收益/（损失） 22781 24231 22422 24473 26949 营业支出 -243772 -250998 -256491 -269997 -289772 税金及附加 -2620 -2703 -2800 -2945 -3159 业务及管理费 -205705 -222015 -219336 -234007 -248355 信用减值损失 -35328 -26167 -34243 -32933 -38145 营业利润 91184 91509 93482 98095 105090 利润总额 91364 91599 93572 98185 105180 所得税费用 -6009 -5175 -5614 -5891 -6311 净利润 85355 86424 87958 92294 98869 归属于银行股东的净利润 85224 86270 87518 91833 98375 少数股东损益 131 154 440 461 494 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是