【市场聚焦】宏观:局势豁朗 窗口宝贵

1、政策重点在于发力前置，旨在不复制去年预期高开低走对需求的负反馈；财政被定调短期迅速发力，特别国债尽早推出；2、自降印花税开始，提振信心的政策持续堆量；今年春节后过低预期证伪，逐渐转化为质变效应；3、借外部站队风险，资本回流做估值反弹；二季度可能处于乐观情绪共振窗口；但全年化债基调未变，所以当前窗口宝贵； 归纳本次政治局会议针对经济的定调，最大的不同来自于两会的内核精神。去年经历了需求快速修复，市场及民众普遍预期在于能否借鉴欧美的经验，内需快速由疲弱步入繁荣，投机氛围也在当时蠢蠢欲动。所以在憧憬的预期环境下，反而给出加速改革良好的窗口。与改革对应的，就是需求的上行斜率不断走缓，继而年中开始预期由强转弱。今年与之不同的，在于弱预期下，需要持续的政策进行呵护。国内宏观环境呈现政策发力之后，预期快速回落的现象。因此需要政策组合拳的连续出击，发力政策及早出台。而对于普通民众预期及消费倾向的压舱石——房地产，本次会议也再度提及帮助市场去库存，以更进取的态度去缓和当下房地产风险。 如果回溯国内宏观环境的变化，春节构成了这两年反转的拐点。2023年强预期被足够弱的现实拖累，继而因政策改革进一步走软；而今年市场已经给出了极弱的定价后，却发现需求仍然存在韧性——只要打折促销，需求就能放量。 一季度消费与外贸，绝对维度表现虽然一般，一季度消费同比4.7%，出口美元计同比1.5%。但显著好于自媒体所述的过低预期，诸如低预期与消费的螺旋下行，或者中美加速脱钩对外贸的挑战。当然如果拆解细项，消费的支撑来自于政策支持；外贸 端向香港特别行政区的出口意外景气，背后体现为向欧美高成本的借道。所以内需外贸的超预期，只能定义为支撑性、阶段性，当下条件不变时，内需与外贸很难衍生为趋势性。 呈现趋势性景气的是制造业。3月、4月PMI荣枯水平以上，分项生产逐渐攀升。而库存的下行，终于带动出厂价格上涨的预期。如果后续中下游利润改善兑现，能够形成内需提振的正向反馈。分细项观察，工业增加值中涉及外需类、刚需类的产业更为景气，也反应出当前制造业的景气，主要驱动还在外部环境。 所以今年能否成功实现稳中求进的关键，在于信心的持续呵护。产业升级、收入提升、贫富差距缩减是一个长久的命题，无法保证短期立刻实现。但提升企业的投资信心、居民的消费倾向，至少能够保障内循环处于一个上行的正反馈。所以当工作趋向内卷、房价持续承压时，财富增值是提振信心的唯一选项。这是一个能否贯彻高质量改革的命题，不以狭义的基本面决定。 那么今年权益存在一个重要属性，需要创造一个财富效应去证明经济与政策处于正轨。尤其当前反弹趋势已成，可能从估值维度仍有一定的上行空间。以上证综指为例，大量筹码交织在3250-3350，对应各个主要股指标的大约在红框区域。更低位置解套后，红框区域形成重要的压力位置，届时需要更多的利好才能有效突破。资金风格上，周期表现较优，金融存在爆发潜力。 为何近期北向大幅涌入，港股表现更为强势？全球资产配置起到更大作用。今年美元大幅升值环境下，人民币与港币存在更强韧性。而降息证伪后资金对于美股泡沫的恐高，流出后天然寻找相对低估且优质的资产。这时中国资产的独立性及历史级别低 估水平，天然吸引资金去交易估值哪怕弱修复的行情。 如果提供上述正反馈的宏观环境及政策能够持续，与去年类似，预期变化最终会影响实际需求。然而化债主线是两会的既定方针，政治局会议也再次强调。万亿特别国债之后，可能再度进入停歇观望期。数据与体感背离的讨论，诸如央行的总量数据可能更被市场重视。当前国内经济唯一的亮点——出口制造业，在西方渲染的倾销产能等恶意论调下，更容易遭到贸易壁垒的压制。 所以当前国内偏好已呈现趋势性上行，但是中期维度的展望仍存在诸多潜在风险，借着利好政策在会议之后需要尽早落地的窗口，现在需要跟随而非审慎。在预期成功拉动需求之后，密切关注政策的边际力度与外界环境。与其憧憬星辰大海，不如把握当下。 作者简介 范永嘉中粮期货研究院宏观资深研究员交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。