产能扩张持续推进，阳极产品开始提价

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 索通发展(603612) 产能扩张持续推进，阳极产品开始提价 事件： 索通发展发布2023年年报，公司实现营业总收入153.11亿元、同比下降21.08%，归母净利润-7.23亿元、同比由盈转亏，基本EPS-1.4元。 ➢ 价格下跌和计提减值导致业绩亏损 2023年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极12月月均价格指数较1月月均价格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦12月月均价格指数较1月月均价格下降48.06%。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元，由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46亿元。 ➢ 在建项目顺利推进，新产能持续布局 2023年，公司预焙阳极产量296.09万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024年预焙阳极产量将增至330万吨，运行产能增至346万吨。公司主要在建项目顺利推进，山东创新二期项目、内蒙欣源新建4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源首期一步2.5万吨石墨化产能已建成调试，陇西索通30万吨铝用炭材料项目等顺利推进。2024年3月，公司与吉利百矿集团合资建设年产60万吨预焙阳极项目也在推进中。 ➢ 阳极需求回暖，产品开始提价 2024年一季度，中国电解铝产量1069.4万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。2024年5月，预焙阳极提价60元，为2022年11月以来首次提价。随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。 ➢ 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.45/179.58/202.74亿元，分别同比增长2.18%/14.78%/12.9%；归母净利润分别为3.68/4.9/5.27亿元，分别同比增长-/33.25%/7.57%；EPS分别为0.68/0.91/0.97元。我们给予公司2024年25倍PE，目标价17元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格大幅下跌；产量不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19401 15311 15645 17958 20274 增长率（%） 105.12% -21.08% 2.18% 14.78% 12.90% EBITDA（百万元） 2132 -126 1760 2087 2219 归母净利润（百万元） 905 -723 368 490 527 增长率（%） 45.99% -179.84% 150.87% 33.25% 7.57% EPS（元/股） 1.67 -1.34 0.68 0.91 0.97 市盈率（P/E） 8.9 -11.1 21.8 16.4 15.2 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 9.5 -116.1 8.0 6.8 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行 业： 基础化工/非金属材料II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.82元 目标价格： 17.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 540.85/470.02 流通A股市值(百万元) 6,965.66 每股净资产(元) 10.28 资产负债率(%) 57.94 一年内最高/最低(元) 19.97/8.77 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 相关报告 1、《索通发展（603612）：原料价格企稳，盈利拐点或已到来》2023.10.28 2、《索通发展（603612）：全球预焙阳极龙头，有望困境反转的周期成长股》2023.10.09 -50%-30%-10%10%2023/52023/92024/12024/5索通发展沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2988 2569 1564 1796 2027 营业收入 19401 15311 15645 17958 20274 应收账款+票据 2703 3266 3338 3831 4325 营业成本 16833 15059 14135 16291 18470 预付账款 537 232 237 272 307 营业税金及附加 87 88 90 104 117 存货 4659 2515 2361 2721 3085 营业费用 52 62 64 73 82 其他 725 594 597 620 643 管理费用 466 438 447 513 580 流动资产合计 11611 9176 8097 9239 10387 财务费用 191 237 211 182 170 长期股权投资 1 1 1 1 1 资产减值损失 -222 -827 0 0 0 固定资产 4403 5530 5801 6326 6016 公允价值变动收益 0 458 -100 0 0 在建工程 493 1520 1160 400 400 投资净收益 -30 -8 -8 -8 -8 无形资产 429 502 488 514 531 其他 -46 60 19 19 19 其他非流动资产 417 451 502 500 500 营业利润 1473 -891 609 806 866 非流动资产合计 5743 8004 7952 7741 7447 营业外净收益 -14 -16 -16 -16 -16 资产总计 17354 17180 16049 16980 17834 利润总额 1459 -907 592 789 849 短期借款 5728 2996 2288 2942 3488 所得税 284 -113 115 154 165 应付账款+票据 1286 1399 1313 1514 1716 净利润 1175 -795 477 636 684 其他 1062 1694 1597 1840 2086 少数股东损益 270 -72 109 146 157 流动负债合计 8075 6089 5199 6296 7291 归属于母公司净利润 905 -723 368 490 527 长期带息负债 1748 2953 2346 1692 1024 长期应付款 139 166 166 166 166 财务比率 其他 80 434 434 434 434 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1968 3553 2946 2292 1624 成长能力 负债合计 10043 9642 8145 8587 8915 营业收入 105.12% -21.08% 2.18% 14.78% 12.90% 少数股东权益 1862 1903 2012 2158 2315 EBIT 46.94% -140.65% 219.82% 20.84% 5.00% 股本 461 541 541 541 541 EBITDA 42.49% -105.90% 1,499.42% 18.55% 6.32% 资本公积 2385 3737 3737 3737 3737 归属于母公司净利润 45.99% -179.84% 150.87% 33.25% 7.57% 留存收益 2603 1357 1614 1957 2326 获利能力 股东权益合计 7311 7537 7904 8393 8919 毛利率 13.23% 1.64% 9.65% 9.28% 8.90% 负债和股东权益总计 17354 17180 16049 16980 17834 净利率 6.06% -5.19% 3.05% 3.54% 3.37% ROE 16.61% -12.83% 6.24% 7.86% 7.98% 现金流量表 ROIC 14.10% -7.24% 6.43% 6.67% 6.72% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1175 -795 477 636 684 资产负债率 57.87% 56.13% 50.75% 50.57% 49.99% 折旧摊销 483 545 957 1116 1199 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.5 1.4 财务费用 191 237 211 182 170 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.0 0.9 存货减少（增加为“-”） -1471 2144 154 -360 -364 营运能力 营运资金变动 -2548 1384 -108 -468 -468 应收账款周转率 7.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 1828 -1864 -64 370 374 存货周转率 3.6 6.0 6.0 6.0 6.0 经营活动现金流 -342 1651 1627 1475 1595 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 -823 -919 -905 -905 -905 每股指标（元） 长期投资 -5 -147 0 0 0 每股收益 1.7 -1.3 0.7 0.9 1.0 其他 -775 -361 -90 -10 -10 每股经营现金流 -0.6 3.1 3.0 2.7 3.0 投资活动现金流 -1602 -1427 -995 -915 -915 每股净资产 10.1 10.4 10.9 11.5 12.2 债权融资 2537 -1527 -1315 -1 -121 估值比率 股权融资 1 80 0 0 0 市盈率 8.9 -11.1 21.8 16.4 15.2 其他 -86 2103 -321 -329 -328 市净率 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 筹资活动现金流 2451 657 -1636 -329 -449 EV/EBITDA 9.5 -116.1 8.0 6.8 6.4 现金净增加额 505 867 -1004 231 232 EV/EBIT 12.2 -21.8 17.6 14.7 14.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的