基于A股财报的五大重要观察：价值派眼中的基本面

2024年05月08日 价值派眼中的基本面——基于A股财报的五大重要观察 证券研究报告 1、基于权益定价的角度，当2023年报和2024一季报披露完毕，我们第一观察视角是高增长细分占比的变化，这对投资策略有着巨大的影响。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 1、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到50%以上时，景气投资有效性＞产业主题投资有效性＞核心资产投资有效性； 2、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到25-50%时，核心资产投资有效性＞景气投资有效性＞产业主题投资有效性； 彭京涛分析师SAC执业证书编号：S1450523070005pengjt@essence.com.cn 3、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比在25%以下时，产业主题投资有效性＞核心资产投资有效性＞景气投资有效性。 相关报告 在本次财报分析当中，当前高增长细分方向（净利润增速在30%以上的三级行业占所有三级行业的比例）占比进一步出现下滑，2024Q1进一步下行至25.66%，基于国投证券策略团队此前提出的配置框架来看，核心资产投资有效性＞景气投资有效性＞产业主题投资有效性，也就意味着大盘价值高股息+大盘成长出海定价将好于单纯的产业主题投资。 熊心牛胆：当前中特估领涨，要追么？2024-01-28熊心牛胆：2024中小盘还有机会么？2024-01-26透视A股：Q4机构增配三大逻辑：低位困境反转+出海+高股息2024-01-23熊心牛胆：2024向出海要收益2024-01-21透视A股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？2024-01-18 2、第二个视角是基于基本面的定价资金群体分析。在过去相当一段时间的机构交流过程中，我们可以真切体会到国内追求绝对收益的价值派资金掌握较为明确的边际定价权。直观地说：这部分资金对于基本面的关注度最高，对于估值容忍度偏低，配置偏好是建立在PB-ROE模型至上基于绝对低估值下的性价比投资，主要集中在那些绝对估值在PE低于20倍，PB在1.5倍以下且近5年估值分位数在50%以下分红能力较强或者基本面环比向上趋势的领域。结合2023年年报和2024年一季报，基于PB-ROE模型明确可以看到白电+国有大行+油气是最核心的三个方向；对从目前看，后续可以关注的差异化细分领域：饮料乳品、工程机械、轨交设备、港口铁路航运、纺织制造以及小家电。 3、第三个视角是对于A股盈利底部的判断。2024年一季报全A/全A两非归母净利润同比分别为-4.74%/-5.96%，相较2023全年的-2.70%/-4.27%有所下降，主要因为价格提振幅度不及预期以及工业企业仍处于去库存过程.首先，我们想强调一点，目前A股总资产增速依然在7%左右，全A除金融石油石化在4%左右，目前并没有陷入“资产负债表缩表”的困境；其次，我们强调本轮A股盈利底判断的关键在于明确PPI同比转正与环比持平两个条件的确立。目前，3月PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%，我们预计在Q2预见A股盈利底是困难的。考虑到基数的效应，根据当前BPI、CRB指数走势情况和南华期货价格指数来看，存在较大概率在24Q3能看到这个底部。 4、第四个视角是结构性景气亮点在于出海+涨价。2024Q1盈利增速超过30%同时对应海外业务收入占比超过20%的细分占比达到58%，近乎占到今年一季度高景气细分的半壁江山以上。近期我们联合同花顺ifind数据库在2月外发《中国企业大航海组合》的基础上重磅推出：出海50指数，各项指标均明确领先于全A的整体状况。具体来看：出海50指数2023年/2024Q1营收增速分别为6.85%/9.39%，利润增速分别为10.47%/22.63%，呈现出逆势加速的趋势。 5、第五个视角是当前A股盈利格局。2024Q1全A/全A两非口径下营收增速分别为0.16%/0.02%，对应利润是负增长，说明A股“增收不增利”的问题依然严重，核心在于制造业整体盈利依然低迷，相当部分是受到地产负面拖累。 风险提示：数据统计存在误差，宏观经济波动超预期等 内容目录 1. A股基本面节奏：2024Q1全A盈利呈现进一步环比下降，较大概率Q3是盈利底......62. A股业绩亮点梳理：“出海+涨价”两个景气超额指引获得验证......................113.当价值派资金拥有边际定价权，基于基本面性价比的绝对低估值投资买什么？......163.1.低估值板块基本面亮点之一：港口物流集装箱、工程机械、饮料乳品.........163.2.低估值板块基本面亮点之二：央国企ROE水平的提升，主要集中在公用事业和铁路航运.....................................................................213.3.定价规律探析1：建立在绝对低估值下的企业分红能力增强，采用财务柔性指标刻画.......................................................................233.4.定价规律探析2：建立在绝对低估值下结合基本面的边际改善，通过PB+ROE评估出：家电+国有大行+油气三大领域...........................................26 图表目录 图1.2016年至今全A业绩增速及ROE情况（整体法）..............................6图2.2016年至今全A两非业绩增速及ROE情况（整体法）..........................6图3.当前高景气细分占比在25.66%，预示着大盘成长出海+大盘价值高股息仍然占优...7图4.当前资产增速层面上来看，未呈现出资产负债表衰退的迹象（%）...............8图5.全A两非盈利增速与PPI大致呈现正相关....................................9图6.全A两非ROE（TTM）与产成品存货正相关....................................9图7.全A销售净利率与资产周转率情况..........................................9图8.全A两非销售净利率与资产周转率情况......................................9图9.中美库存周期当前处于低位，2024年存在共振向上的可能......................9图10.CRB指数与PPI具备明显较强正相关性......................................9图11.BPI指数与南华工业品指数均上升，预示PPI有望见底回升...................10图12.当前金融行业盈利占比回升，再度逼近50%，制造业部门盈利占比明确下行.....11图13.A股一级行业2023年年报与2024年一季报情况一览.........................12图14.2023年年报与2024一季报业绩亮点梳理...................................13图15.2024年一季报高增长一级行业分布........................................13图16.2024年一季报高增长的二级行业分布......................................13图17.出海高景气细分方向评估：车船电+工程机械+航运港口（单位：%）...........14图18.出海50指数营收增速表现优于全A........................................15图19.出海50指数净利润增速表现呈现出加速向上...............................15图20.涨价细分方向评估：大宗商品............................................15图21.低估值标的较为集中在中游和上游行业....................................16图22.资源品和传统行业相对低估值，而新兴消费和科技相对高估值................17图23.非地产链低估值标的业绩整体下滑，但现金流质量有所提升..................18图24.自2016年以来，盈利增速层面绝对低估值组合优势不明显（%）.............19图25.从ROE层面上来看，低估值组合具备相对持续的超额优势（%）...............19图26.从现金流质量（经营现金流量净额/营业收入）上来看，绝对低估值标的优势十分明显（%）......................................................................20图27.申万二级行业口径下，多数出海细分和聚焦食饮纺服的行业业绩趋势好，传统高股息板块平平.....................................................................21图28.央国企板块整体财务特征及低估值标的财务特征............................22图29.利用财务框架筛选出的央国企板块低估值标的..............................22图30.高股息板块整体财务特征及低估值标的财务特征............................22 图31.高股息板块整体财务特征及低估值标的财务特征............................23图32.财务柔性四大评估指标..................................................23图33.高股息群体的现金流创造能力明显更强....................................24图34.高股息群体现金的获取远大于现金的消耗，且资本开支意愿较弱..............24图35.2018年以来股息率前5%的个股行业分布出现了较大的变化...................24图36.煤炭行业资本支出意愿持续下降，经营性现金流占比不断提升................25图37.财务柔性得分较高标的列示..............................................26图38.低估值标的按净利润增速分组，高增速组到低增速组股价涨幅渐次递减........27图39.23Q4ROE分组下的股价涨跌幅.............................................27图40.24Q1ROE分组下的股价涨跌幅.............................................27图41.23Q4收益质量（现金流）分组下的股价涨跌幅..............................28图42.24Q1收益质量（现金流）分组下的股价涨跌幅..............................28图43.当前低估值（PB<3.0）细分行业的PB-ROE情况，标红意味着可重点关注.......28图44.当前细分行业的预测PEG-G情况，标红意味着可重点关注....................29 基于权益定价的角度，当前2023年报和2024一季报披露完毕，我们第一观察视角是高增长细分占比的变化，这对投资策略有着巨大的影响。 1、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到50%以上时，景气投资有效性＞产业主题投资有效性＞核心资产投资有效性； 2、当高增长细分（