润滑油添加剂龙头，进口替代打开成长空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他化学制品III瑞丰新材（300910.SZ）买入-B(维持)润滑油添加剂龙头，进口替代打开成长空间2024年5月8日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2024年5月7日收盘价（元）：50.83总股本（亿股）：2.91流通股本（亿股）：2.04流通市值（亿元）：103.83资料来源：最闻基础数据：2024年3月31日每股净资产（元）：10.73每股资本公积（元）：5.71每股未分配利润（元）：4.24资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com投资要点：润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。从需求量来看，全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增长到2022年的530万吨，CAGR为2.6%。全球润滑油添加剂85%份额集中在四大公司手中。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。润滑油全球需求稳定增长，向头部企业集中。《GlobalLubricantsMarket2023-2027》预计2023年全球润滑油市场规模为1384.8亿美元，2027年市场规模将接近1600亿美元。全球规模化润滑油市场供应商集中在9家，国内润滑油以两桶油为主。中国和美国是全球最大的润滑油消费市场，中东市场由汽车行业主导，印度市场复苏，全球市场稳定。公司持续向复合剂转型，产能扩张打破海外垄断。公司产品品类齐全，单剂覆盖主流产品，复合剂技术储备雄厚，2023年毛利率、净利率分别为35%、21.63%，对标海外企业具有成本优势；CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展；公司目前产能达20万吨，在建项目达产后将形成超70万吨的产能规模。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年实现营收32.54、37.31、39.18亿元，同比增速分别为+15.6%、+14.7%、+5%；实现归母公司净利润7.24/8.79/9.67亿元，同比增速分别为+19.4%/+21.4%/+10%；对应EPS为2.49/3.02/3.32元，对应5月7日总市值148亿，PE为20.4/16.8/15.3倍，维持“买入-B”评级。风险提示：原材料价格波动风险、海外市场开拓风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险、国际汇率波动风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0462,8163,2543,7313,918YoY(%)181.8-7.615.614.75.0净利润(百万元)588606724879967YoY(%)192.53.119.421.410.0毛利率(%)30.135.034.333.930.8EPS(摊薄/元)2.022.082.493.023.32ROE(%)21.419.318.718.516.9 公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2P/E(倍)25.224.420.416.815.3P/B(倍)5.44.73.83.12.6净利率(%)19.321.522.323.624.7资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.润滑油添加剂国内领先，竞争力突出...........................................................................................................................71.1国内领先的润滑油添加剂供应商.............................................................................................................................71.2围绕润滑油添加剂主业发展，公司业绩稳步增长.................................................................................................82.润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大.................................................................................................102.1全球润滑油添加剂市场规模超千亿.......................................................................................................................102.2润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大...........................................................................................132.3润滑油添加剂行业壁垒高，技术认证难度大.......................................................................................................172.4国内逐渐打破海外垄断，国产替代前景广阔.......................................................................................................193.润滑油行业全球需求稳定增长，向头部企业集中.....................................................................................................223.1全球润滑油市场处于成熟阶段，需求稳定增长...................................................................................................223.2润滑油高质量升级，海外润滑油市场明显复苏...................................................................................................243.3工业油增长集中亚太地区，船用油市场潜力较大...............................................................................................294.公司持续向复合剂转型，力争打破海外垄断.............................................................................................................304.1对标雅富顿，成长确定性高...................................................................................................................................304.2产品认证持续突破，引领全国行业标准...............................................................................................................314.3以润滑油添加剂产品为主导，性价比优势突出...................................................................................................324.4产能持续扩张，项目稳步推进...............................................................................................................................365.盈利预测.........................................................................................................................................................................376.风险提示.........................................................................................................................................................................38图表目录图1：公司历史沿革...........................................................................................................................................................7图2：公司股权结构及部分子公司...................................................................................................................................8 公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图3：公司历年营收（亿元）及同比（%）...................................................................................................................9图4：公司历年归母净利润（亿元）及同比（%）.......................................................................................................9图5：海外业务逐渐贡献公司主要营收（亿元）...........................................................................................................9图6：公司研发支出（亿元）...........................................................................................................................................9图7：公司毛利率和净